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Dr. Norbert Kalliwoda [email protected] Phone: +49 69 97 20 58 53 www.kalliwoda.com Die paragon AG konnte ihren Umsatz um 11,1% auf €67,1M steigern und lag damit über unseren Erwartungen und der des Managements. Positiv entwickelten sich die Produktsparten in Delbrück mit einem Umsatzanstieg um 19% auf €32,3M, wogegen die in Nürnberg angesiedelten Produktsparten einen Umsatzrückgang von etwa 7% auf €27M erfuhren. Die Gewinne des Unternehmens entwickelten sich überproportional zum Umsatz und so konnte die paragon AG das EBITDA auf €13M und sein Betriebsergebnis auf €8,8M erhöhen. Damit besitzt das Unternehmen Gewinnmargen, die über dem Branchendurchschnitt liegen. Die paragon AG erwartet im Jahr 2012 ein weiteres stabiles Autojahr mit einem leichten Wachstumsrückgang in der ersten Jahreshälfte mit einer darauffolgenden Erholung. Entsprechend nimmt das Management eine konservative Schätzung von einem Umsatzwachstum im einstelligen Bereich vor bei stabilen Margen. Wir teilen diese Einschätzung. Vergleicht man die Situation der paragon AG mit der vor zwölf Monaten, haben sich durch die Rückzahlung der Verbindlichkeiten und einem hohen Auftragsbestand das Risiko der Gesellschaft vermindert. Bei einem Szenario einer erfolgreichen Entwicklung der sich in der Pipeline befindenden Produkte mit hohen Stückzahlen hat die paragon AG das Potential, sich mittelfristig über den Trend der Automobilbranche zu entwickeln. Ausgehend von dem guten Ergebnissen von 2011 und einer Wachstumsrate von 4% in diesem Jahr haben wir unsere Umsatzprognose für das Jahr 2012 leicht angehoben und erwarten gleichbleibende Margen. Unter den getroffenen Annahmen spiegelt unser DCF Bewertungsmodell einen entsprechenden fairen Wert der Aktie von €21,30 wieder. Der relative Bewertungsansatz der paragon AG im Vergleich zu seiner Peer Gruppe ergibt einen Wert von €17,21. Bei einer Gewichtung des DCF Modells von 80% und einer Gewichtung des relativen Bewertungsansatzes von 20% ergibt die Gesamtbewertung einen fairen Wert von €20,48, welches im Vergleich zum derzeitigen Aktienkurs in eine Empfehlung zum Kauf mündet. Erfolgreiches Jahr 2011 10. April 2012 Small Cap | Europe | Germany Update Kaufen Kursziel: 20,48 EUR paragon AG

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Dr. Norbert Kalliwoda [email protected] Phone: +49 69 97 20 58 53 www.kalliwoda.com

∎ Die paragon AG konnte ihren Umsatz um 11,1% auf €67,1M steigern und lag

damit über unseren Erwartungen und der des Managements. Positiv entwickelten

sich die Produktsparten in Delbrück mit einem Umsatzanstieg um 19% auf

€32,3M, wogegen die in Nürnberg angesiedelten Produktsparten einen

Umsatzrückgang von etwa 7% auf €27M erfuhren. Die Gewinne des

Unternehmens entwickelten sich überproportional zum Umsatz und so konnte die

paragon AG das EBITDA auf €13M und sein Betriebsergebnis auf €8,8M

erhöhen. Damit besitzt das Unternehmen Gewinnmargen, die über dem

Branchendurchschnitt liegen.

∎ Die paragon AG erwartet im Jahr 2012 ein weiteres stabiles Autojahr mit einem

leichten Wachstumsrückgang in der ersten Jahreshälfte mit einer darauffolgenden

Erholung. Entsprechend nimmt das Management eine konservative Schätzung

von einem Umsatzwachstum im einstelligen Bereich vor bei stabilen Margen. Wir

teilen diese Einschätzung. Vergleicht man die Situation der paragon AG mit der

vor zwölf Monaten, haben sich durch die Rückzahlung der Verbindlichkeiten und

einem hohen Auftragsbestand das Risiko der Gesellschaft vermindert.

∎ Bei einem Szenario einer erfolgreichen Entwicklung der sich in der Pipeline

befindenden Produkte mit hohen Stückzahlen hat die paragon AG das Potential,

sich mittelfristig über den Trend der Automobilbranche zu entwickeln.

Ausgehend von dem guten Ergebnissen von 2011 und einer Wachstumsrate von

4% in diesem Jahr haben wir unsere Umsatzprognose für das Jahr 2012 leicht

angehoben und erwarten gleichbleibende Margen.

∎ Unter den getroffenen Annahmen spiegelt unser DCF Bewertungsmodell einen

entsprechenden fairen Wert der Aktie von €21,30 wieder. Der relative

Bewertungsansatz der paragon AG im Vergleich zu seiner Peer Gruppe ergibt

einen Wert von €17,21. Bei einer Gewichtung des DCF Modells von 80% und

einer Gewichtung des relativen Bewertungsansatzes von 20% ergibt die

Gesamtbewertung einen fairen Wert von €20,48, welches im Vergleich zum

derzeitigen Aktienkurs in eine Empfehlung zum Kauf mündet.

Erfolgreiches Jahr 2011

10. April 2012

Small Cap | Europe | Germany

Update

Kaufen

Kursziel: 20,48 EUR

paragon AG

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2 paragon AG | Update | April 2012

Dr. Kalliwoda Research GmbH |Update

Inhalt

1 Unternehmensprofil ................................................................................................................. 3

1.1 Produkte und Marktanteile .......................................................................................................... 3

1.2 Kunden ........................................................................................................................................ 3

2 SWOT Analyse ......................................................................................................................... 4

3 Aktuelle Entwicklung und Ausblick ....................................................................................... 5

4 Markt ......................................................................................................................................... 7

5 Aktie........................................................................................................................................... 8

6 Investment Case und Fazit ...................................................................................................... 9

7 Finanzteil ................................................................................................................................. 10

7.1 Gewinn- und Verlustrechnung .................................................................................................. 10

7.2 Bilanz ......................................................................................................................................... 11

8 Bewertung ............................................................................................................................... 13

8.1 DCF-Modell .............................................................................................................................. 13

8.2 WACC ....................................................................................................................................... 14

8.3 Fair Value – Sensitivitäten ........................................................................................................ 14

8.4 Peer Group Analyse ................................................................................................................... 15

9 Kontakt .................................................................................................................................... 16

10 Disclaimer ............................................................................................................................... 17

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3 paragon AG | Update | April 2012

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1 Unternehmensprofil

Die paragon AG wurde 1988 als Elektronikhersteller gegründet. Der Sitz der Gesellschaft befindet sich in Delbrück in Nordrhein-Westfalen. In Suhl (Thüringen) befindet sich die Produktion. Weitere Zweigniederlassungen sind in Nürnberg (Bayern) und St. Georgen (Baden-Württemberg).

1.1 Produkte und Marktanteile

Als Auftragsfertiger für Elektronik gegründet, ist paragon mittlerweile ein reiner Tier-1 Automobillieferant. Der Fokus liegt dabei auf Autoelektronik für den Innenraum mit Produkten für Komfort, Gesundheit und Sicherheit, sowie dem im Jahr 2011 neu geschaffenen Bereich Effizienz. Der Produktkatalog umfasst 172 Produkte bei 18 Millionen produzierten Einheiten p.a.. Die paragon AG besitzt 250 Patente. (Stand März 2012)

Effizienz Mensch – Maschine - Schnittstelle

Elektromobiltät Luftqualität Antriebsstrang Akustik Schrittmotoren Media-Interfaces Cockpit

♦ Energiespeicher

♦ Range Extender

♦ Motor Controller

♦ DC/DC Converter

♦ Onboard Charger

∗∗∗∗ Luftgüte-sensor (85%, Welt)

• Luftver-besserungs-system

• Luftauf-bereitungs-system

• Allgang-Sensor

• Start-Stopp-Sensor

∗∗∗∗ Gurtmikrofon belt-mic (#2, Europa)

∗∗∗∗ Mikrofone (#2, Europa)

∗∗∗∗ Schrittmotoren (#2, Welt)

∗∗∗∗ Schnittstellen (#2, Europa)

∗∗∗∗ Cradles & Konsolen (#2, Europa)

♦ cTablet Docking Station

∗∗∗∗ Anzeige-instrumente (#3, Welt)

• Bedien-elemente

• Rückfahr-kamera-System

Delbrück (48%)

St. Georgen (11%)

Nürnberg (40%)

Tabelle 1, Gliederung: Unternehmensbereiche -- Produktsparten -- Produkte (∗∗∗∗ Marktführende Position (Marktanteil, Bereich), ♦ Neuentwicklung)) -- Segmente nach Entwicklungsstandort (Umsatzanteil); Stand März 2012

Viele Produkte der paragon AG besitzen Alleinstellungsmerkmale, etwa der Allgang-Sensor, welcher bereits beim Start eines Schaltvorganges erkennen kann, welcher Gang gerade eingelegt wird. Der Sensor ermöglicht weichere und gleichzeitig schnellere Schaltvorgänge und auch für den Fahrzeughersteller ergeben sich wirtschaftliche Vorteile, weil ein gesonderter Rückwärtsgangsensor nicht mehr erforderlich ist.

1.2 Kunden

Zu den Kunden von paragon zählen die großen internationalen Automobilhersteller. Zu diesen pflegt paragon langjährige Kundenbeziehungen. paragons Produkte werden von 23 Kunden für 172 Fahrzeugmodelle nachgefragt. Dabei fallen auf die größten drei Kunden etwa 30%, 20% und 11% des Umsatzes. Etwa 60% des Umsatzes werden durch Audi, VW, Daimler, BMW und Porsche bedingt (Stand März 2012). Mit Abstand größter Kunde ist der Volkswagenkonzern, zu dem eine besonders lange und intensive Kundenbeziehung besteht. Ein Risiko besteht durch die Konzentration eines Großteils des Umsatzes.

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4 paragon AG | Update | April 2012

Dr. Kalliwoda Research GmbH |Update

2 SWOTAnalyse

Stärken Schwächen

• Kombination von Innovations- und Integrationskraft durch unternehmensweite

Innovationskultur mit Fokus der Entwicklung neuer

Produkte hinsichtlich der Bedürfnisse von

Fahrzeuginsassen in Komfort, Sicherheit, Gesundheit

und Effizienz bei gleichzeitiger Beachtung der

Produktintegration ins Gesamtsystem für den

Automobilhersteller; dadurch First-Mover-Advantage

und hohe Marktbringungserfolgsrate; Zeichen: 175

Produkte, 250 Patente

• Produkte mit Alleinstellungsmerkmalen in Marktnischen mit hohen Stückzahlen bei

automatisierter Fertigung; dadurch hohe Margen;

Zeichen: starke Marktposition in mehreren Bereichen,

18M produzierte Einheiten

• Direktlieferant mit langjähriger Kundenbindung,

dadurch Wissen was Kunde will, bedeutet

Markteintrittsbarriere

• Hohes Geschäftsrisiko durch starke

Umsatzkonzentration auf drei deutsche

Automobilhersteller aus dem Premiumbereich,

gemildert durch langfristige Kundenbeziehungen,

entsprechende Verträge über Modellreihen, und der

relativ geringen Abhängigkeit der Premiumhersteller

vom Volumenmarkt

• Geringe Verhandlungsmacht gegenüber

Kunden als umsatzschwacher Anbieter im Umfeld von

zahlreichen Wettbewerbern, gemildert um die relativ

höhere Zahlungsbereitschaft der Endnutzer von

Premiumkunden

• Starker Wettbewerb hoher Innovationsdruck da

mehr als die Hälfte der Schlüsselinnovationen im

Bereich Elektronik stattfinden

Chancen Risiken

• Wachstum in der Produktsparte Media Interfaces durch die Verbreitung von Smartphones;

Schnittstellen die flexibel auf die kurzen

Entwicklungszyklen der Konsumelektronic reagieren,

ohne die Anforderungen des Einsatzes im Auto zu

strapazieren. z.B. cTabletDockingStation

• Zunehmende Verwendung von paragon Produkten in der Kompakt- & Mittelklasse

durch neue Technologien und effiziente Produktion mit

hohem Automatisierungsgrad z.B. Luftqualität; dadurch

Skaleneffekte

• Wachstum und Diversifizierung durch den Bereich Elektromobilität durch Ausweitung des

Kundenkreises auf kleinere Nutzfahrzeuge im

innerbetrieblichen und städtischen Bereich in denen

schon Anwendung für Elektromobilität in Verwendung

sind

• Senkung der produktspezifischen Integrationskosten beim Kunden durch die

Entwicklung von Applikationen zur Unterstützung zum

Fahrzeugeinbau kann zu einem bedeuteten

Wettbewerbsvorteil werden.

• Produkte entwickeln nicht ihr erwartetes Potenzial und die produzierten Stückzahlen können

nicht die Kosten decken. paragon versucht dies mit

einem intensiven Dialog mit den Automobilherstellern

zu vermeiden.

• Wettbewerber verdrängt paragon aus

umsatzwichtiger Marktnische

• Unerwarteter Einbruch in der Automobil-branche führt zu Liquiditätsengpässen bei paragon

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5 paragon AG | Update | April 2012

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3 AktuelleEntwicklungundAusblick

Das Jahr 2011 brachte eine erfreuliche Branchenentwicklung. Nach Schätzungen der VDA wuchs der Umsatz der deutschen Automobilindustrie 2011 um 13% auf €358Mrd. und erreichte damit einen neuen Höchstwert. Dabei entwickelte sich der Umsatz der deutschen Hersteller stärker als der weltweite Absatz der Neufahrzeuge, hervorgerufen durch steigende Marktanteile in den Exportländern USA und Asien. Der Umsatz der Automobilzulieferer wird auf €70Mrd. geschätzt, was einen Zuwachs von 13% entspricht. Vor diesem Hintergrund konnte die paragon AG ihren Umsatz um 11,1% auf €67,1M steigern und lag damit über unseren Erwartungen und der des Managements. Positiv entwickelten sich ebenso die Produktsparten in Delbrück mit einem Umsatzanstieg um 19% auf €32,3M, wogegen die in Nürnberg angesiedelten Produktsparten einen Umsatzrückgang von etwa 7% auf €27m erfuhren. Das Auslandsgeschäft erweiterte seinen Umsatzanteil dabei auf 34% von 26% in der Vorjahresperiode. In der vorliegenden Studie wurde das Jahr 2010 aus den beiden Rumpfgeschäftsjahren saldiert, um eine geeignete Vergleichsbasis zu schaffen.

Der Materialaufwand bereinigt um die aktivierten Eigenleistungen stieg nur leicht um 2% an, so dass der Umsatzanteil des Materialaufwands auf 47% deutlich unter dem historischen Durchschnitt der paragon AG von 53% fiel. Nach Aussagen des Managements basierte dieser Erfolg im Wesentlichen aufgrund einer optimierten Struktur der Zulieferer und damit ist zu erwarten, dass sich in Zukunft die Materialbeschaffungsquote auf dem neuen Niveau etablieren wird. Der Personalaufwand stieg um 34% durch die Einstellung von 60 Mitarbeitern, hervorgerufen durch die Eingliederung der Assets der paragon finesse GmbH und Neueinstellungen. Die Anzahl der Leiharbeiter erfuhr den stärksten Zuwachs, so dass die Personalstruktur von 319 Mitarbeitern nun zu etwa gleichen Teilen aus gewerblichen Mitarbeitern und Angestellten besteht. Wir beurteilen eine flexiblere Personalstruktur im Hinblick auf das hohe Geschäftsrisiko als vorteilig für das Unternehmen. Zusätzlich wurden neue Führungsebenen für die Bereiche operatives Geschäft, Elektromobilität, Unternehmensentwicklung und Materialwirtschaft geschaffen, welches wir als positiv bewerten im Vergleich zur vorangegangen Bündelung der Kompetenzen. Auch die sonstigen betrieblichen Aufwendungen fielen auf die historische Tiefstmarke von 10% des Umsatzes. Die Gewinne des Unternehmens entwickelten sich somit überproportional zum Umsatz und so konnte die paragon AG das EBITDA auf €13M und sein Betriebsergebnis auf €8,8M erhöhen. Damit besitzt das Unternehmen Gewinnmargen, die über dem Branchendurchschnitt liegen. Ein Verlust von €1,3M beim Finanzergebnis, sowie einer steuerlichen Belastung von €2,2M führten zu einem Nettogewinn von €7,5M, welches bei einer gleichbleibenden Aktienzahl einem Gewinn pro Aktie von €1,3 bedeuten.

Konzernergebnisse und Schätzungen

Erlöse und Aufwendungen in €M, Margen anteilig an Gesamterlösen, Ergebnisse bereinigt um Sondereffekte, 2009 EBITDA Marge -49% & EBIT Marge -57%, Jahr 2010 saldiert aus Rumpfgeschäftsjahren in 2010, Materialkosten netto

Quelle: paragon AG, Dr. Kalliwoda Research ©

6,0%

0,2% 2,4%

13,0% 13,4% 13,1%

113,9 117,1

70,563,1

68,968,975,7 78,4

16,3%

10,9%10,3%

18,9% 19,6% 19,7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e

0

20

40

60

80

100

120

140

EBIT Marge EBITDA Marge Gesamterlöse

54,1 57,242,2 31,6 32,3

27,6 27,9

20,4

12,5 16,7

13,5

85,6

43,0

-90,9

7,0

11,9

12,6

5,4

5,0

4,1

35,5 36,7

17,9 18,4

7,6 7,8

4,7 5,1

-15

35

85

135

185

2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e

Marterial Personal Sonstige Abschreibungen

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6 paragon AG | Update | April 2012

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Der operative Cashflow erhöhte sich auf €8,5M. Investitionen in den Standort Delbrück und Produktentwicklungen verringerten den für die Finanzierung zu verwendbaren Bargeldfluss auf €5,2M. Dieser wurde unter anderem genutzt, um Kreditverbindlichkeiten in der Höhe von €6,4M zu tilgen, wobei Kredite zu einem Betrag von €5,9M im Jahr 2011 fällig wurden. Zur Tilgung der Kredite wurde außerdem ein Großteil der kurzfristigen Forderungen aus Lieferungen und Leistungen in einer Factoring Vereinbarung an die GE Capital Bank AG veräußert. Damit wurde ein Bargeldzufluss von €2,7M erwirtschaftet, wobei die Nettoforderungen zum Vorjahr geschätzt um €3,8M zurückgingen. Dabei handelte es sich um besicherte Forderungen, deren Veräußerung zu keiner neuen Besicherung von Vermögenswerten führte. Insgesamt stiegen die liquiden Mittel von €13,8M im Jahr 2011 auf €15M. Dabei liegt der Anteil der frei zur Verfügung stehenden Mittel bei 66%, so dass nun €10,1M der paragon AG als sofortige Finanzierungsquelle bereitstehen. Damit hat das Unternehmen im Jahr 2011 eine wichtige finanzielle Hürde genommen. Die Kapitalstruktur verbesserte sich mit einer Verdoppelung der Eigenkapitalquote von 10,3% auf nun 23,7% gegenüber dem Vorjahr. Wir bewerten die finanzielle Situation der paragon AG als entspannt, aber noch nicht solide. Auch bei einem Nullwachstum im nächsten Jahr ist die paragon AG in der Lage seine fälligen Kredite zu tilgen. Wir sind zuversichtlich, dass das Unternehmen die EK-Quote weiter steigern und bis zum Jahresende 2012 35% oder mehr erreichen kann.

Unter den jüngsten Unternehmensentwicklungen befindet sich die Schaffung des neuen Bereichs Effizienz mit seiner Produktsparte Elektromobilität. Der Markt der Elektroautomobile wird nach unserer Einschätzung in den nächsten Jahren immer stärker wachsen. paragon hat bereits einen besonders für Hybridautomobile genutzten Start-Stopp-Sensor sowie ein Anzeigesystem für Elektrofahrzeuge entwickelt und ist somit gut positioniert. Hier erschließen sich langfristig neue Wachstumsmöglichkeiten als Zulieferer für Elektroautomobile. Im letzten Jahr entwickelte paragon ein Baukastensystem mit zurzeit fünf Komponenten. Ein Kunde hat die Möglichkeit, die Systeme individuell oder als Gesamtpaket zu erhalten, wobei letzteres den Vorteil eines einheitlichen Design und abgestimmter Funktionsweise beinhaltet. Besonders hervorzuheben ist der Reichweitenverlängerer, ExtRa15 mit 15kW, welcher weltweit erstmalig die Klimatisierung ohne Reichweiteneinbuße möglich macht und dabei optional mit Wasserstoff betrieben werden kann. Die Idee und Elektronik stammt von paragon, das Produkt wird in Gemeinschaftsarbeit mit drei Mittelständlern aus Aachen entwickelt. Im Laufe des Jahres sollen weitere Größen folgen, sowie die Wasserstoffversion.

Im Jahr 2012 will paragon zudem in den Markt der Karosserie-Kinematik eintreten. Hier sieht das Unternehmen große Chancen für die Entwicklung von neuen Produkten mit beweglichen Karosserie-Komponenten wie Cabrio-Verdeck Systeme oder Spoilersystemen unter dem Thema der Verbesserung der Energieeffizienz. Bundesweit existieren zwei Konkurrenten in dieser Marktnische. In diesem Bereich ist paragon eine vertragliche Kooperation mit der Firma KarTec GmbH in Forchheim eingegangen.

In der Produktsparte Media Interface wurde die cTablet Docking Station entwickelt. Mit dem Produkt ist es möglich, Einstellungen für Radio, Klimaanlage, Navigation und Telefonie vorzunehmen, sowie aufs Internet und Privatdaten zuzugreifen. So soll der vorhandene Komfort einer Premiumklasse in der Kompaktklasse preisgünstig angeboten werden. In zwei Jahren soll das Produkt in die Serienfertigung. Weitere Entwicklungen sind der Allgangsensor, die Serienfreigabe für das Redesign der Rückfahrkamera, ein intelligenter Ansteuer-Controller für Schritt- und Uhrenmotoren, das Universal Phone Tray, ein digitaler Audio-Bus, die Optimierung der Software für Borduhren, sowie das Intercom Seat System.

Erwähnenswert ist, das paragon, als Zeichen seiner Innovationskraft, für sein Gurtmikrofon belt-mic den Innovationpreis von MARKTVISIONEN gewonnen hat. paragon setzte sich gegenüber 98 Unternehmen durch.

Im Personalbereich will paragon 2012 in der Entwicklung und Produktion vor allem in Delbrück zulegen. Zu erwähnen ist ebenfalls die Eröffnung einer Vertriebsniederlassung für den chinesischen Markt zum 1. Mai in Shanghai. Für das Jahr 2012 plant das Management Investitionen in Ersatz- und Neuanlagen in der Höhe von €4,1M, welche vollständig aus dem betrieblichen Cashflow finanziert werden sollen.

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7 paragon AG | Update | April 2012

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4 Markt

Das Center für Automobil-Management (CAMA) erwartet einen Rückgang des Automobilabsatzes im Jahr 2012. Als Gründe werden eine verhaltene gewerbliche Nachfrage durch fehlende konjunkturelle Impulse, gemäßigten Investitionsklima, steigende Rohstoffpreise, sowie mäßig wachsende Auftragseingänge genannt. Die private Nachfrage wird durch steigende Roh- und Energiekosten, alternative Mobilitätskonzepte sowie auch langfristig demographische Einflüsse gedämpft, so dass auch eine niedrigere Arbeitslosenquote und Neuwagenrabatte dem nicht entgegenwirken werden können.

Weltweit zeichnet sich jedoch eine erfreulichere Entwicklung ab. So werden laut dem Verband der Automobilindustrie (VDA) die Anzahl der neuen Automobile in den USA um 5% auf 13,4M Einheiten wachsen, begründet durch eine angenommene konjunkturelle Stabilisierung im Land und damit erfolgende Erneuerung der in die Jahre gekommenen Fahrzeugflotte bei stabilen Benzinpreisen und niedrigen Finanzierungsraten. Das größte Wachstum der Neufahrzeuge wird in den Schwellenländern erwartet mit einem Zuwachs in China um 8% auf 13,2M, in Indien mit 10% auf 2,9M, in Brasilien um 3% auf 3,6M Einheiten. Weltweit soll die Anzahl der Neufahrzeuge in 2012 um 4% auf 68m Einheiten ansteigen. Bis zum Jahr 2020 wird der Weltautomobilmarkt nach Ansicht der Experten um 40% auf 90M Einheiten wachsen.

Von diesem Trend in den Exportländern sollten die deutschen Automobilbauer durch weiter steigende Marktanteile im Jahr 2012 überproportional profitieren. In dem vergangenen Jahr konnten die deutschen Autohersteller in China und USA doppelt so schnell wachsen wie der Gesamtmarkt. Die Marktanteile an Neuwagen belaufen sich somit in Westeuropa auf 50%, China 20%, USA 12,5% und Russland 16%.

Weltweit steigen parallel zu den Automobilverkäufen auch die Umsätze der Automobilzulieferer. Nach Schätzungen der Unternehmensberatung „Roland Berger“ werden Zulieferer bis zum Jahr 2020 Umsatzzuwächse von €150Mrd. verzeichnen. Ein Großteil der Zuwächse sind in China (€50Mrd.) sowie in Europa, USA und Japan mit €65Mrd. zu beobachten.

Dabei fällt das Wachstum in den verschiedenen Automobilkomponenten unterschiedlich aus. Folgende Tabelle zeigt die Wachstumsschätzungen für die betreffenden Automobilkomponenten für die Zeitspanne 2008 bis 2020:

Triad BRIC Other

EU USA Japan China BRI

Interior 1,9 1,9 -1,6 11,0 6,3 3,7

Infotainment 0,5 0,9 -1,4 1,1 0,5 0,5

Angaben in Mrd. EUR

Getrieben durch eine starke Nachfrage werden Automobilzulieferer im Jahr 2010 laut einer Untersuchung der Unternehmensberatung „Roland Berger“ im Durchschnitt eine EBIT-Marge von 6% erreicht haben. Dies stellt den höchsten Wert seit Jahren dar.

Quelle: CAMA (2011)

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8 paragon AG | Update | April 2012

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5 Aktie

Aktienkursentwicklung Aktionärsstruktur

Quelle: ThomsonReutersKnowledge, Dr. Kalliwoda Research © Quelle: paragon AG

Die Aktie der paragon AG ist seit dem Jahr 2000 im Prime Standard der Deutschen Börse gelistet. Die Aktie

erfuhr in den letzten Monaten einen stärkeren Aufwärtstrend als der Gesamtmarkt und hat sich damit deutlich

erholt. Betrachtet man die letzten zwölf Monate liegt Performance der Aktie nahe dem des Gesamtmarktes.

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

120%

paragon AG TecDax DAX

Streubesitz

48,00%

Klaus Dieter

Frers

52,00%

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9 paragon AG | Update | April 2012

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6 InvestmentCaseundFazit

Ausgehend von der breiten Positionierung sehen wir das Unternehmen für die Zukunft gut aufgestellt. Der fortdauernd starke Aufwärtstrend der Automobilindustrie sorgt dafür, dass sich paragon weiterhin auf einem Wachstumskurs befindet und steigende Umsätze generiert. Die langjährigen Kundenbeziehungen zu den großen Automobilherstellern, insb. zum Großkunden Volkswagen sollte zu weiteren Bestellungen führen und damit die Auftragslage verbessern.

Durch die Steigerung der Belegschaft wird paragon der wachsenden Nachfrage gerecht. Risiken, die das Unternehmen in seiner Substanz gefährden könnten, sind nach unserer Einschätzung aufgrund der robusten Konjunktur in der Automobilindustrie als gering einzuschätzen. Die Abhängigkeit von dem wirtschaftlichen Erfolg weniger Abnehmer und Modellen sehen wir ebenfalls als gering an. Einzig die steigenden Rohstoffpreise sowie stagnierende Erzeugerpreise könnten zu einem Preisdruck auf die Zulieferunternehmen führen und somit die Gewinnmarge drücken.

Die Innovationen im Automobilsektor werden heute überwiegend durch den Bereich Elektrik/Elektronik getragen. Genau hier ist paragon tätig und hat sich als Innovationsführer positioniert. Die Gesellschaft sollte daher in der Lage sein, künftig wieder deutlich zu wachsen und die Kundenbeziehungen zu den großen internationalen Herstellern weiter auszubauen. Besonders für Premium-Fahrzeuge werden Produkte aus den von paragon fokussierten Bereichen Komfort, Sicherheit und Gesundheit nachgefragt. Aufgrund dieser Absatzstruktur besitzt die paragon AG eine hohe Korrelation zu deutschen Automobilherstellern. 1

paragon AG erwartet für die erste Hälfte des Jahres 2012 einen Wachstumsrückgang des Automobilmarktes mit einer anschließenden Erholung in der zweiten Jahreshälfte. Insgesamt wird bei stabilen Margen mit einem Umsatzwachstum im einstelligen Bereich gerechnet.

Im Vorjahresvergleich hat sich das Risiko der Gesellschaft durch die Rückzahlung der Verbindlichkeiten und einem hohen Auftragsbestand vermindert. Bei einer erfolgreichen Entwicklung der sich in der Pipeline befindenden Produkte, einhergehend mit hohen Stückzahlen, hat die paragon AG das Potential, sich mittelfristig besser als das Branchenwachstum zu entwickeln. Ausgehend von den guten Ergebnissen von 2011, haben wir unsere Umsatzprognose für das Jahr 2012 leicht angehoben und erwarten gleichbleibende Margen.

Unter den getroffenen Annahmen spiegelt unser DCF Bewertungsmodell einen entsprechenden fairen Wert der Aktie von €21,30 wieder. Der relative Bewertungsansatz der paragon AG ergibt im Vergleich zu seiner Peer Group einen Wert von €17,21. Bei einer Gewichtung des DCF Modells von 80% und einer Gewichtung des relativen Bewertungsansatzes von 20% ergibt die Gesamtbewertung einen fairen Wert von €20,48, welches im Vergleich zum derzeitigen Aktienkurs in eine Empfehlung zum Kauf mündet.

1 In den USA und den Schwellenländern erwartet der Präsident der VDA für 2012 einen Zuwachs der Marktanteile der deutschen Automobilhersteller.

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7 Finanzteil

7.1 Gewinn- und Verlustrechnung

Gewinn- und Verlustrechnung

Zahlungsangaben in mio. € 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

Umsatzerlöse 109 112 67 60 67 72 75 79 81 83 86Sonstige Erträge 5 5 3 3 2 3 3 4 4 4 4Gesamterlöse 114 117 71 63 69 76 78 82 85 87 90Materialkosten (54) (57) (42) (32) (32) (35) (37) (39) (40) (41) (42)Personalkosten (28) (28) (20) (13) (17) (18) (18) (19) (20) (21) (21)Sonstige Aufwendungen (13) (86) (43) 91 (7) (8) (8) (8) (8) (9) (9)Abschreibungen (12) (13) (5) (5) (4) (5) (5) (5) (6) (6) (6)Betriebsergebnis 7 (66) (41) 105 9 10 10 11 11 11 12Finanzergebnis (6) (8) (6) (1) (1) (1) (1) (0) (0) (0) 0Ergebnis vor Steuern 0 (74) (47) 104 8 9 10 11 11 11 12Ertragssteuern 2 3 0 (1) (2) (3) (3) (3) (3) (3) (4)Ergegnis nach Steuern 2 (72) (47) 103 5 7 7 7 8 8 8Minderheitenbeteiligungen -- -- -- 0 0 0 0 0 0 0 0Außergewöhnliche Positionen -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- --Jahresüberschuss/-fehlbetrag 2 (72) (47) 103 5 7 7 7 8 8 8

Gewinn- und Verlustrechnung (Wachstumsraten)

Umsatzerlöse (2%) 3% (40%) (10%) 11% 8% 3% 5% 3% 3% 3%Sonstige Erträge (10%) 2% (38%) (14%) (31%) 78% 3% 5% 3% 3% 3%Gesamterlöse (2%) 3% (40%) (11%) 9% 10% 3% 5% 3% 3% 3%Materialkosten (6%) 6% (26%) (25%) 2% 10% 3% 5% 3% 3% 3%Personalkosten 4% 1% (27%) (39%) 34% 7% 3% 4% 4% 3% 3%Sonstige Aufwendungen 13% 534% (50%) n.m. n.m. 8% 3% 5% 3% 3% 3%Abschreibungen 2% 6% (57%) (8%) (18%) 15% 10% 3% 5% 3% 3%Betriebsergebnis (19%) n.m. (39%) n.m. (92%) 15% 1% 8% 0% 3% 3%Finanzergebnis 38% 27% (22%) (88%) 70% (44%) (12%) (45%) (39%) (68%) n.m.Ergebnis vor Steuern (92%) n.m. (37%) n.m. (93%) 25% 2% 11% 2% 5% 4%Ertragssteuern n.m. 16% (89%) n.m. 233% 30% 2% 11% 2% 5% 4%Ergegnis nach Steuern 12% n.m. (35%) n.m. (95%) 23% 2% 11% 2% 5% 4%Minderheitenbeteiligungen n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.Außergewöhnliche Positionen n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.Jahresüberschuss/-fehlbetrag 12% n.m. (35%) n.m. (95%) 23% 2% 11% 2% 5% 4%

Gewinn- und Verlustrechnung (Umsatzanteil)

Umsatzerlöse 96% 96% 96% 96% 97% 96% 96% 96% 96% 96% 96%Sonstige Erträge 4% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4%Gesamterlöse 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%Materialkosten (47%) (49%) (60%) (50%) (47%) (47%) (47%) (47%) (47%) (47%) (47%)Personalkosten (24%) (24%) (29%) (20%) (24%) (24%) (24%) (23%) (24%) (24%) (24%)Sonstige Aufwendungen (12%) (73%) (61%) 144% (10%) (10%) (10%) (10%) (10%) (10%) (10%)Abschreibungen (10%) (11%) (8%) (8%) (6%) (6%) (7%) (6%) (7%) (7%) (7%)Betriebsergebnis 6% (56%) (57%) 166% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13%Finanzergebnis (6%) (7%) (9%) (1%) (2%) (1%) (1%) (0%) (0%) (0%) 0%Ergebnis vor Steuern 0% (63%) (67%) 165% 11% 12% 12% 13% 13% 13% 13%Ertragssteuern 2% 2% 0% (1%) (3%) (4%) (4%) (4%) (4%) (4%) (4%)Ergegnis nach Steuern 2% (61%) (66%) 164% 8% 9% 9% 9% 9% 9% 9%Minderheitenbeteiligungen n.m. n.m. n.m. 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Außergewöhnliche Positionen n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.Jahresüberschuss/-fehlbetrag 2% (61%) (66%) 164% 8% 9% 9% 9% 9% 9% 9%

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Geschäftsjahr

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11 paragon AG | Update | April 2012

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7.2 Bilanz

Bilanz

Zahlungsangaben in mio. € 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

Aktiva

Umlaufvermögen

Liquide Mittel 6 2 9 14 15 11 32 37 43 49 56Forderungen 17 5 5 5 1 2 4 5 5 6 6Vorräte 17 19 4 6 7 7 8 8 8 8 9Vorrauszahlungen 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1Sonstige Vermögenswerte 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1

Summe Umlaufvermögen 41 27 19 25 24 23 45 52 58 65 72

Anlagevermögen

Sachanlagen 32 20 15 14 13 15 15 16 16 17 17Immaterielle Vermögenswerte 32 6 5 3 3 4 4 4 4 4 4Firmenwerte 27 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Finanzanlagen 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Latente Steuern 4 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0Sonstige Vermögenswerte 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Summe Anlagenvermögen 95 27 20 18 17 19 19 20 21 21 22

Bilanzsumme 136 54 39 43 41 41 65 72 79 86 94

Passiva

Kurzfristige Verbindlichkeiten

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 14 14 36 2 3 3 21 22 23 24 24Rückstellungen 0 0 12 5 3 4 4 4 4 4 4Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 21 27 41 6 3 0 0 0 0 0 0Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 10 14 34 5 5 5 5 5 6 6 6

Summe Kurzfristige Verbindlichkeiten 44 55 123 18 14 12 30 32 33 34 35

Langfristige Verbindlichkeiten

Langfristige Finanzverbindlichkeiten 29 23 9 15 13 13 11 10 8 7 5Ertragssteuerschulden 7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Sonstige Verbindlichkeiten 37 30 6 5 5 0 0 0 0 0 0

Summe Langfristige Verbindlichkeiten 74 53 15 21 17 13 11 10 8 7 5

Eigenkapital

Gezeichnetes Kapital 12 12 12 12 8 8 8 8 8 8 8Kapitalrücklage 8 -64 -111 -7 2 9 16 23 31 39 47Sonstiges Kapital -2 -2 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Summe Eigenkapital 18 -54 -99 4 10 16 23 31 38 46 54

Bilanzsumme 136 54 39 43 41 41 65 72 79 86 94

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Geschäftsjahr

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12 paragon AG | Update | April 2012

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7.3 Kapitalflussrechnung

Kapitalflussrechnung

Zahlungsangaben in mio. € 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

1. Kapitalfluss aus laufendem Geschäft

Konzernergebnis vor Ertragssteuern 0 (74) (47) 104 8 9 10 11 11 11 12

Abschreibungen 12 13 5 5 4 5 5 5 6 6 6Sonstige Zahlungsunwirksame Änderungen 4 70 7 (1) (1) 0 0 0 0 0 0Veränderung des gebundenen Kapitals (10) 6 39 (101) (2) (9) 14 (3) (3) (3) (3)

Kapitalfluss aus laufendem Geschäft 6 13 4 7 9 5 28 13 14 14 15

2. Kapitalfluss aus Investitionen

Anlageinvestitionen (14) (10) (2) (3) (3) (6) (6) (6) (6) (6) (7)Sonstige Invesitionen 2 (1) 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Kapitalfluss aus Investitionen (13) (11) (1) (3) (3) (6) (6) (6) (6) (6) (7)

3. Kapitalfluss aus Finanzierungen

Sonstige Finanzierungsaktivitäten 2 (4) 0 (9) 2 (1) (1) (0) (0) (0) 0Gezahlte Dividenden (1) (0) 0 0 0 0 0 0 0 0 0Ausgabe (Abgang) von Aktien -- -- -- 0 0 0 0 0 0 0 0Ausgabe (Abgang) von Darlehnen 3 (2) 2 10 (6) (2) (2) (2) (2) (2) (2)

Kapitalfluss aus Finanzierungen 4 (6) 2 1 (4) (3) (2) (2) (2) (2) (1)

4. Finanzmittelfonds am Ende der Periode

Wechselkurseffekte (0) (0) 2 0 0 0 0 0 0 0 0Veränderung des Finanzmittelfonds (2) (4) 7 6 2 (4) 20 5 6 6 7Finanzmittelfonds am Anfang der Periode 9 6 2 8 14 15 11 32 37 43 49

Finanzmittelfonds am Ende der Periode 6 2 9 14 15 11 32 37 43 49 56

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Geschäftsjahr

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13 paragon AG | Update | April 2012

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8 Bewertung

8.1 DCF-Modell

Für die Ermittlung des Fair Values wurde ein dreistufiges Discounted Cashflow Modell sowie die Marktdaten der Peergroup-Unternehmen herangezogen. Als Datenbasis für die Bewertungen wurden die Abschlüsse der paragon AG verwendet. Dem unterjährigen Bewertungsstichtag wurde durch die Abzinsung des operativen Free Cashflows auf den Bewertungsstichtag Rechnung getragen. Als Bewertungsstichtag wurde der 01.04.2012 gewählt. Soweit nicht betriebsnotwendiges Vermögen vorhanden war, wurde dessen Wert gesondert ermittelt und dem Barwert der Ausschüttungen zugerechnet. Daran anknüpfend folgt die Residualwertphase, bei der wir mit einer Wachstumsrate von 3 Prozent p.a. kalkulieren.

/ Discounted Cash Flow-Modell (Basis 4/2012)

Phase 1

(m EUR) 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

Konzern Umsatz 76 78 82 85 87 90

Veränderungsrate 10% 3% 5% 3% 3% 3%

EBIT 10 10 11 11 11 12

Veränderungsrate 15% 1% 8% 0% 3% 3%

M arge 13% 13% 13% 13% 13% 13%

Zins- u. Beteiligungsergebnis -1 -1 0 0 0 0

EBT ex. Zinsergebnis 9 10 11 11 11 12

operativer Steueraufw and -3 -3 -3 -3 -3 -4

Steuerquote (ex. Zinsergebnis) 30% 30% 30% 30% 30% 30%

Abschreibungen 5 5 5 6 6 6

Abschreibungsquote (% Umsatz) 6% 7% 6% 7% 7% 7%

Veränderung langf. Rückstellungen 0 0 0 0 0 0

Anteil Umsatz - - - - - -

CF-Geschäftsbedarf -9 14 -3 -3 -3 -3

Working-Capital-Ratio (%Umsatz) -12% 17% -3% -3% -3% -3%

Investitionen -6 -6 -6 -6 -6 -7

Investitionsquo te (% Umsatz) -8% -7% -8% -7% -7% -7%

Sonstige 0 0 0 0 0 0

Free Cash-Flow -4 20 4 4 5 5

Dr. Kalliw oda | Research © 2012

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14 paragon AG | Update | April 2012

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8.2 WACC

Der Diskontierungssatz wurde mit Hilfe der gewichteten Kapitalkosten ermittelt. Wir gehen davon aus, dass sich die Kapitalstruktur in den kommenden Geschäftsjahren nicht wesentlich verändern wird. Anpassungen

des Fremdkapitals an den gegenwärtigen Marktzins wurden nicht getätigt. Die risikofreie Rendite basiert auf der Durchschnittsrendite 30 jähriger Bundesanleihen. Die Ermittlung der Risikoprämie folgt dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) und deckt insbesondere die systematischen Risiken (Marktrisikoprämie) ab. Der von uns verwendete Betawert zur Ermittlung des unternehmensspezifischen Risikos orientiert sich an der Wertentwicklung des Referenzindex DAX.

8.3 Fair Value – Sensitivitäten

Die Modifikation der Aktionsparameter im Terminal Value sind der nachstehenden Sensitivitätsanalyse zu entnehmen. Diese zeigt die Variabilität unseres hergeleiteten fairen Wertes.

Sensitivitätsanalyse je Aktie Sensitivitätsanalyse Marktkapitalisierung( EUR) Diskontierungszinssatz (M io .EUR) Diskontierungszinssatz

ß = 0,9 7,47% 7,72% 7,97% 8,22% 8,47% ß = 0,9 7,47% 7,72% 7,97% 8,22% 8,47%2,0% 21,44 20,47 19,57 18,75 17,98 2,0% 88 84 81 77 742,5% 22,46 21,36 20,36 19,44 18,60 2,5% 92 88 84 80 773,0% 23,70 22,44 21,30 20,27 19,34 3,0% 98 92 88 83 803,5% 25,25 23,77 22,46 21,28 20,22 3,5% 104 98 92 88 834,0% 27,24 25,46 23,90 22,52 21,30 4,0% 112 105 98 93 88

Wac

hstu

m

Wac

hstu

m

WACC Annahmen

Wachstumsprämissen Langfristiges Wachstum / Inflationsrate 3,0%

Angleichungsphase (ab ) 5 Jahre

Anfangswachstum des Umsatzes 3,0%

Margenentwicklung (p.a.) +1 BP

Eigenkapitalkosten

Langfristiger risikoloser Zinssatz 3,8% Risikoprämie Markt / Aktienmarktrendite 6,0%

Beta des Unternehmens 0,90

Eigenkapitalkostensatz 9,2%

Fremdkapitalkosten

Fremdkapitalkostensatz (vor St.) 7,0%

Steuersatz auf Fremdkapitalzinsen 30,0%

Fremdkapitalkostensatz (nach St.) 4,9%

Wert des Eigenkapitals 37

Wert des Fremdkapitals 15

Gearing 40,1%

WACC 7,97%

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8.4 Peer Group Analyse

Die aus unserem DCF-Modell hervorgegangene Bewertung des Unternehmens haben wir zusätzlich, mit Hilfe einer Peer Group Analyse, einer Plausibilitätsprüfung unterzogen. Die Anwendung eines relativen Bewertungsmodells beruht auf dem Gedanken, dass vergleichbare Unternehmen korrespondierende Marktwerte besitzen. Dementsprechend werden vorrangig börsennotierte Unternehmen ausgewählt, welche ähnliche Produkte liefern oder ein gleichartiges Geschäftsmodell besitzen. Eine Analyse der Finanzkennzahlen aller Unternehmen liefert eine Einschätzung, inwiefern das Bewertungsergebnis des Unternehmens auf eine geringe Vergleichbarkeit mit seiner Peergruppe oder eben auf eine Unter- bzw. Überbewertung zurückzuführen ist.

Die Ausgangsdaten der Vergleichsunternehmen stammen von dem Informationsdienstleister Thomson Reuters. Die zukunftsorientierten Finanzdaten der Vergleichsunternehmen repräsentieren den Mittelwert aller Analystenschätzungen, die über das Produkt ThomsonReutersKnowledge zur Verfügung stehen. Der Marktwert der finanziellen Verbindlichkeiten wird bei allen Unternehmen mit dem Buchwert approximiert.

Peer Group Multiples

FY2012 FY2013 FY2014 FY2012 FY2013 FY2014 FY2012 FY2013 FY2014 FY2012 FY2013 FY2014

Continental AG 0,9 0,8 0,8 6,6 6,1 5,7 9,3 8,3 7,9 8,2 7,1 6,3Elringklinger AG 2,0 1,8 1,8 8,7 8,6 7,8 13,6 12,0 11,2 13,5 11,5 10,4Funkwerk AG 0,3 0,2 0,2 11,7 4,5 2,7 22,9 7,9 29,4 50,3 5,7 n.a.GRAMMER AG 0,4 0,4 0,4 5,5 5,1 4,7 8,0 7,2 6,9 6,9 5,9 n.a.Leoni AG 0,5 0,5 0,5 5,5 5,1 4,8 7,4 7,0 6,5 7,4 6,9 6,3Renk AG 0,8 0,9 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 6,8 7,7 n.a.Saf Holland SA 0,7 0,6 0,6 8,2 7,5 6,7 10,1 8,7 6,8 8,0 6,5 5,5Twintec AG 0,3 n.a. n.a. 4,2 2,4 n.a. 3,1 n.a. n.a. 8,5 n.a. n.a.

paragon AG 0,6 0,5 0,5 3,4 3,2 3,0 5,8 5,2 5,0 7,8 6,6 6,2

Median 0,6 0,6 0,5 6,1 5,1 4,8 8,6 7,9 6,9 8,0 6,8 6,3Mean 0,7 0,7 0,7 6,7 5,3 5,1 10,0 8,0 10,5 13,1 7,2 6,9

Peer Benchmark 1,0 0,9 0,8 6,1 9,1 8,0 8,6 7,9 13,1 9,1 7,9 6,7

Discount (-)/Premium (+) -47% -44% -40% -43% -65% -62% -32% -34% -62% -14% -16% -6%

Valuation

Peer Benchmark 1,0 0,9 0,8 6,1 9,1 8,0 8,6 7,9 13,1 9,1 7,9 6,7

paragon AG financials 78 82 85 13 14 14 7 8 9 1,1 1,3 1,4

Implied Enterprise Value 81 78 72 76 124 115 64 65 114

+ Cash and Cash Equivalents 10 10 10 10 10 10 10 10 10- Financial Debt 15 15 15 15 15 15 15 15 15- Pension Liabilities 2 2 2 2 2 2 2 2 2- Minority Interest 0 0 0 0 0 0 0 0 0- Preferred Equity 0 0 0 0 0 0 0 0 0+ Change in Equity Capital 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Implied Equtiy Value 74 71 65 69 117 108 57 58 107

Number of Shares 4 4 4 4 4 4 4 4 4

Implied fair value per share 18,1 17,2 15,7 16,8 28,3 26, 2 13,8 14,2 26,0 10,3 10,5 9,4

Weights 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 33% 33% 33%

Results

Weights 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%

Source: Dr. Kalliw oda | Research 2 012

10,06

Enterprise Value Multiples Equity Value Multiples

PeersEV / Sales EV / EBITDA EV / EBIT Price / Eps

19,59

Premium (Discount) to Peer Benchmark: 0 %

Fair Value per Share 17,21 EUR

Fair Value Implied by Both Peer Multiples: 17,21 EUR

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16 paragon AG | Update | April 2012

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9 Kontakt

paragon AG Schwalbenweg 29 33129 Delbrück

Tel.: +49(0)52 50-97 62-0 Fax: +49(0)52 50-97 62-60 E-Mail : [email protected]

Primary Research │Fair Value Analysis │International Roadshows

Rüsterstraße 4a 60325 Frankfurt Tel.: 069-97 20 58 53 www.kalliwoda.com

Head: Dr. Norbert Kalliwoda E-Mail: [email protected]

CEFA-Analyst; University of Frankfurt/Main; PhD in Economics; Dipl.-Kfm.

Sectors: IT, Software, Electricals & Electronics, Mechanical Engineering, Logistics, Laser, Technology, Raw Materials

Sven Bedbur E-Mail: [email protected]

Dipl.-Kfm. Analyst; University of Frankfurt/Main

Sectors: IT Seriveses & Software, Financial Services, Mining & Exploration

Adrian Kowollik Email: [email protected]

Dipl.Kfm; Humboldt-Universität zu Berlin, CFA candidate

Sectors: Media, Gaming, Internet, Technology, Eastern European stocks

Dr. Christoph Piechaczek E-Mail: [email protected]

Dipl.-Biologist; Technical University Darmstadt; Univ. Witten-Herdecke.

Sectors: Biotech & Healthcare; Medical Technology Pharmaceutical

Maximilian F. Kaessens E-Mail: [email protected]

Bachelor of Science in Business Administration (Babson College (05/2012), Babson Park, MA (US))

Sectors: Financials, Real Estate

Dr. Erik Schneider E-Mail: [email protected]

Dipl.-Biologist; Technical University Darmstadt; Univ. Hamburg.

Sectors: Biotech & Healthcare; Medical Technology Pharmaceutical

David Schreindorfer E-Mail: [email protected]

MBA, Economic Investment Management; Univ. Frankfurt/ Univ. Iowa (US).

Sectors: IT/Logistics; Quantitative Modelling

Hellmut Schaarschmidt; E-Mail: [email protected]

Dipl.-Geophysicists; University of Frankfurt/Main.

Sectors: Oil, Regenerative Energies, Specialities Chemicals, Utilities

Michael John E-Mail: [email protected]

Dipl.-Ing. (Aachen)

Sectors: Chemicals, Chemical Engineering, Basic Metals, Renewable Energies, Laser/Physics

Dr. Thomas Krassmann E-Mail: [email protected]

Dipl.-Geologist, M.Sc.;University of Göttingen & Rhodes University, South Africa;

Sectors: Raw Materials, Mining, Precious Metals, Gem stones.

Patrick Bellmann E-Mail: [email protected]

Junior-Analyst; WHU - Otto Beisheim School of Management, Vallendar (2012)

Sectors: Support Research and Quantitative Approach

Robin-Andreas Braun E-Mail: [email protected]

Junior-Analyst; University of Frankfurt/Main (2012)

Sectors: Support Research and Quantitative Approach

Nele Rave E-Mail: [email protected]

Lawyer; German School London Legal Advisory

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17 paragon AG | Update | April 2012

Dr. Kalliwoda Research GmbH |Update

10 Disclaimer

KAUFEN: Die Aktie wird auf Basis unserer Prognosen auf Sicht von 12 Monaten eine Kursentwicklung von mindestens 10 % aufweisen

BUY

AKKUMULIEREN: Die Aktie wird auf Basis unserer Prognosen auf Sicht von 12 Monaten eine Kursentwicklung zwischen 5% und 10% aufweisen

ACCUMULATE

HALTEN: Die Aktie wird auf Basis unserer Prognosen auf Sicht von 12 Monaten eine Kursentwicklung zwischen 5% und - 5% aufweisen

HOLD

REDUZIEREN: Die Aktie wird auf Basis unserer Prognosen auf Sicht von 12 Monaten eine Kursentwicklung zwischen - 5% und - 10% aufweisen

REDUCE

VERKAUFEN: Die Aktie wird auf Basis unserer Prognosen auf Sicht von 12 Monaten eine Kursentwicklung von mindestens - 10 % aufweisen

SELL

Additional Disclosure/Erklärung DR.KALLIWODA │RESEARCH GmbH hat diese Analyse auf der Grundlage von allgemein zugänglichen Quellen, die als zuverlässig gelten, gefertigt. Wir arbeiten so exakt wie möglich. Wir können aber für die Ausgewogenheit, Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen und Meinungen keine Gewährleistung übernehmen. Diese Studie ersetzt nicht die persönliche Beratung. Diese Studie gilt nicht als Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der in dieser Studie angesprochenen Anlageinstrumente. Daher rät DR.KALLIWODA │ RESEARCH GmbH, sich vor einer Wertpapierdisposition an Ihren Bankberater oder Vermögensverwalter zu wenden. Diese Studie ist in Großbritannien nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die in Art. 11 (3) des Financial Services Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind. Diese Studie darf weder direkt noch indirekt an einen anderen Kreis von Personen weitergeleitet werden. Die Verteilung dieser Studie in andere internationale Gerichtsbarkeiten kann durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz diese Studie gelangt, sollten sich über gegebenenfalls vorhandene Beschränkungen informieren und diese einhalten. DR.KALLIWODA │ RESEARCH GmbH sowie Mitarbeiter können Positionen in irgendwelchen in dieser Studie erwähnten Wertpapieren oder in damit zusammenhängenden Investments halten und können diese Wertpapiere oder damit zusammenhängende Investments jeweils aufstocken oder veräußern. Mögliche Interessenskonflikte Weder DR.KALLIWODA │ RESEARCH GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen a) hält in Wertpapieren, die Gegenstand dieser Studie sind, 1% oder mehr des

Grundkapitals; b) war an einer Emission von Wertpapieren, die Gegenstand dieser Studie sind, beteiligt; c) hält an den Aktien des analysierten Unternehmens eine Netto-Verkaufsposition in

Höhe von mindestens 1% des Grundkapitals; d) hat die analysierten Wertpapiere auf Grund eines mit dem Emittenten

abgeschlossenen Vertrages an der Börse oder am Markt betreut. Nur mit dem Unternehmen paragon AG bestehen vertragliche Beziehungen zu DR.KALLIWODA │RESEARCH GmbH für die Erstellung von Research-Studien. Durch die Annahme dieses Dokumentes akzeptiert der Leser/Empfänger die Verbindlichkeit dieses Disclaimers.

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