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Finanz- und EurokriseBundesvereinigung mittelständischer Bauunternehmen
1
Finanz- und Eurokrise:Auswirkungen auf den Mittelstand?
Bundesvereinigung MittelständischerBauunternehmen e.V.
Prof. Dr. Max Otte
Bonn1. Februar 2012
Finanz- und EurokriseBundesvereinigung mittelständischer Bauunternehmen
2
Max Otte
� Professor für Unternehmens-analyse an der Universität Graz
� Unternehmer und Entrepreneur
� aktiver Investor, Manager des PI Global Value Fonds
� Gründer Privatinvestor Verwaltungs AG (Vermögensmanagement)
� Herausgeber des PRIVATINVESTOR
���� Gründer und Direktor des gemeinnützigen Zentrums für Value Investing e.V.
Finanz- und EurokriseBundesvereinigung mittelständischer Bauunternehmen
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Inhalt
� Ein Blick auf die Kapitalmärkte: wo investieren?
� Finanzkrise 2.0 (Eurokrise): Wo stehen wir?
� Europa – USA – China - Japan
Finanz- und EurokriseBundesvereinigung mittelständischer Bauunternehmen
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England: die Südseeblase von 1720
„A venture of greatprofit potential, but
nobody to knowwhat it is.“
Emissionsprojekt
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Sir Issac Newton und die Südseeblase
„ I can calculate the motionsof the heavenly bodies,
but not the madnessOf crowds.“
Sir Isaac Newton
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1
Prognose
Analystenprognosen und Realität: Gewinnwachstum
Realität
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Von 1975 bis 2007 sind die U.S. Schulden von 150% des
Bruttoinlandsprodukts auf 350% gestiegen
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
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4,00
1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
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Die Ursachen der Krise
• Notenbanken (vor allem Fed unter Greenspan)
• Investmentbanken / Neue Finanztechnologien
• Private Hypothekenschuldner
• (angelsächsische) Ratingagenturen
• Aufsichtsbehörden
• Wirtschaftsprüfer
• U.S.-Politik
• willige Regierungen und Käufer in Übersee
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Fannie Mae: Cautionary Note Regarding PreviouslyReported Financial Results
On December 22, 2004 Fannie Mae announced that itspreviously issued financial statements … that the financialstatements were prepared applying accounting practices thatdid not comply with generally accepted accounting principles, of GAAP.
As a result, investors and others should no longer rely on Fannie Mae´s previously issued annual and quartely financialstatements...
Fannie Mae, Pressemitteilung, 22.12.2004
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Rücken Sie es raus, Madoff!Woher haben Sie diebrilliante Idee, die frühen Investoren mit dem Geld derspäteren zu bezahlen?
Von derSozial-
Versicherung.
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Bankenkrise 1.0 (Finanzkrise)
- Liquidität
- Konjukturprogramme
Bankenkrise 2.0 („Eurorettung“)
-Liquidität
- Sparprogramme
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Bankenrettung 1.0 (Herbst 2008):Liquidität, Liquidität
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Garantien: der Staat musste aktiv werden
„Sozialismus für Investmentbanken“
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Investmentbank in der Defensive
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Volks- und Raiffeisenbanken, Sparkassen stehen hervorragend da
Einfaches Geschäftsmodell
Governance
Regionalprinzip
„Internationales Finanzkapital“
HGB
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Wenn ich Finanzminister wäre…
1. Eigenkapital stärken
2. Finanztransaktionssteuer einführen
3. Geschäftsmodelle und Produkte regulieren
4. Ratingagenturen abschaffen (Alternative:
staatliche europäische Ratingagentur)
5. Zurück zum HGB
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5 Rechtsverstöße
Amtszeiten der EZB-Direktoren verkürzt
Definzitgrenzen des Maastricht-Vertrages verletzt
No-Bail-Out-Klausel verletzt
Aufkauf von Staatsanleihen durch EZB
Regulierungsarbitrage durch EFSF
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Hans-Werner Sinn: Tickende ZeitbombeWas Bundeskanzlerin Angela Merkel und die Bundesbank verschweigen: Der Rettungsschirm rettet den Euro nicht - aber er lastet Deutschland ungeheure Risiken auf. Die Höhe der Haftung übersteigt die schlimmsten Ahnungen der
Öffentlichkeit.
Bankenrettung 2.0
(„Euro-Krise“)Frühjahr 2010Frühjahr 2011
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Nutzen-Kosten-Analyse des Euro
Nutzen Kosten
Einheitliche Bilanzierung für internationale Unternehmen
+++ Politische Einigung Europas ---
Euro als Reservewährung ++ Demokratie und Wirtschaftspolitik
--
Exporte der deutschen Unternehmen
+/- Verwerfungen innerhalb Europas (Immobilienblase etc.)
---
Stabilität der Währung (vs. DM – Aufwertung in Krise)
+/- Finanzbranche (Kredite derDB an Spanien sind z.B. keine Auslandskredite mehr)=> Spekulation, Verwerfungen?
---
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Die Eurozone steht im Vergleich gut da!
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Inhalt
� Ein Blick auf die Kapitalmärkte: wo investieren?
� Finanzkrise 2.0: Wo stehen wir?
� Europa – USA – China - Japan
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VitaliyKatsenelson
InvestmentManagementAssociates
China und JapanalsProblem
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InflationHyperinflationWeimar?
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Inhalt
� Ein Blick auf die Kapitalmärkte: wo investieren?
� Finanzkrise 2.0: Wo stehen wir?
� Europa – USA – China - Japan
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„The Future is Fairly Binary“:Deflation or Inflation
Aktuelles BuchvonJohn MauldinMärz 2011
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Die optimale Vermögensaufteilung nachAndré Kostolany
1/3 inAktien
1/3 in Gold &Geld-vermögen
1/3 inImmobilien
…und1/3 imAusland
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Vermögensaufteilung für nächsten Jahre: Sachwert schlägt Geldwert
• Aktien / krisenstabile Geschäftsmodelle / Buffett-Titel / billige normale Titel
• etwas Gold / Edelmetalle
• Immobilien
• Anleihen-/Termingeldrenditen viel zu niedrig –reduzieren
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Anleihen
„Risiko ohne Rendite“(manager magazin)
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Immobilien
- Demographie- Auflagen- Regionale Einflüsse
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Die drei Kriterien:
1. Gutes Geschäft
2. Gutes Management
3. Guter Preis
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(Handwerks)-Meister (7-10% p.a.)
- Unternehmen, die jeder kennt, -keine Geheimtipps
- lange Unternehmensgeschichte
- bekanntes Geschäft
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Der DAX seit 1999: eine massive Achterbahnfahrt
Gier
Gier ?
Panik
Panik
Panik
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Die Zahl der Privatanleger ist gegenüber 2000 deutlich zurückgegangen
- 1/3
- 1/2
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1
Value-Investoren liegen beim Timing immer falsch!
Verkauf
Verkauf
Kauf
Aktienkurs
}
Unt
erne
hmen
swer
t
Zeit
Unternehmenswert
UnternehmenswertAktienkurs
Sicherheits-marge, z.B. 30%
Aktie kannzunächstweiter fallen
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PI Global Value Fund
- 15%
29.03.2010
-35%
-40%
- 25%
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Henkel
Max Otte, April 2009:„Ich fühle mich wie ein Junge im Süßwarenladen, wenn die Eltern und die Verkäuferinnicht da sind.“
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Investment Idea I von 2010 (Earnings Power, Assets)
- Environmental catastrophe+ importance of oil+ payments stretched over time+ U.S. goverment oil spill models+ cash flow+ Britains most important
multinational+ 2% probability of bankruptcy
BP: Valuation
Market CAP* 115,00Earnings Power 20,00Multiple 5,75Potential Multiple 8Value 160
Discout 28,13%
Upside 39,13%
Book Value of Equity 101
* billion dollars
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RWE
Kurs 12.09.2011: 22,31Dividende: 10 %
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Dividende je Aktie
0
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0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Dividende jeAktie
49
Nestlé: Dividenden seit 1992
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50
RWE
Johnson & Johnson
Microsoft
Procter &GambleIntel
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