“optionen selber schreiben – aber wie?” eine einführung in den verkauf von optionen

“Optionen selber schreiben – aber wie?”Eine Einführung in den Verkauf von Optionen“Optionen selber schreiben – aber wie?”Eine Einführung in den Verkauf von Optionen

Thomas Bopp

Kapitalmarktstudien

www.zyklusanalyst.de

www.fx-training.de

Thomas Bopp

Kapitalmarktstudien

www.zyklusanalyst.de

www.fx-training.de

VitaVita

• Herausgeber „Der Zyklus-Analyst“

• www.fx-training.de• Analyst Traders-

Briefing• Stillhalter-Positionen

für Vermögensverwaltung

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3

2

1Was macht der Stillhalter?

Unterschied zu Futures

Stillhalter´s Vorteil

Beispiele

Inhalt Inhalt

HinweisHinweis

• Sie sollten wissen, was eine Option oder Optionschein ist

• Call-Option=Steigende Kurse• Put-Option=sinkende Kurse

Optionen und OptionsscheineOptionen und Optionsscheine

• Optionen werden an Terminbörsen gehandelt und sind standardisiert

• Optionsscheine (OTC) werden von Kreditinstituten/Banken herausgegeben und sind NICHT standardisiert.

• Täglich 700-1000 neue Optionsscheine

Der Stillhalter

verkauft Optionen Hält still

Hinterlegt

Sicherheiten

Was ist ein Stillhalter?Was ist ein Stillhalter?

Was macht der Stillhalter? Was macht der Stillhalter?

• Stillhalter nennt man auch Optionsschreiber

IndexAktie Rohstoff

Put-Basis unter Kursniveau

Stillhalter schreibt Option,verkauft an Optionskäufer

Call-Basis über Kursniveau

Kostolany´s ErklärungKostolany´s Erklärung

„Der Optionskäufer ist ein Spieler, der Stillhalter (auch Schreiber genannt) ein Kapitalist, ein Wucherer, der die Aktien voll bezahlt, die der Optionskäufer nicht bezahlen kann oder will. Er eröffnet damit dem Spieler die Chance von einer möglichen heftigen Kursveränderung in relativ kurzer Zeit zu profitieren. Die Schreiber lassen die Spieler quasi auf ihrem Rücken spielen, wofür sie einen bestimmten Betrag, das heisst die Option, kassieren. Der hiess einst trefflich „Reuegeld“, weil die Spieler sehr oft bereuen mussten, Optionen gekauft zu haben.“

Wer sind diese Stillhalter? Wer sind diese Stillhalter?

Hedgefonds

Banken/Versicherungen

Der Vatikan

Einnahmen des Stillhalter Einnahmen des Stillhalter

• Stillhalter erhält Call- bzw. Put-Prämie

IndexAktie Rohstoff

Put-Prämie 20,00

Risiko des Stillhalters beläuft sich auf Basis + Gesamtprämie

Call-Prämie 30,00

Optionsprämie Entwicklung Optionsprämie Entwicklung

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

60 Tage 40 Tage 20 Tage Verfall

Profit

Put

Call

Call Optionsprämie am Geld Call Optionsprämie am Geld

3028

2521

17

11

00

5

10

15

20

25

30

35

60 Tag

e

50 Tag

e

40 Tag

e

30 Tag

e

20 Tag

e

10 Tag

eVerf

all

Zeitwert

30 * 50 $ = 1.500 $ mit 60 Tage Laufzeit. 10 Tage vor Verfall beträgt der Wert 550 $

ZeitwertverlustZeitwertverlust

Eine Option ist wie ein Luftballon

Je näher der Verfalltermin, desto mehr geht der Option die Luft aus

Was braucht der Stillhalter?Was braucht der Stillhalter?

• Sicherheitsleistung

•Initial Margin

•Maintenance Margin

Wie arbeitet der Stillhalter?Wie arbeitet der Stillhalter?

Seine Gesamtauslastung darf nie mehr als 50% des Gesamtkapitals sein für alle Positionen bei EröffnungGrund: Fehlprognose = höhere MarginsanforderungSucht die Richtung, in der es NICHT geht!

Stillhalter nehmen Gegenseite einStillhalter nehmen Gegenseite ein

Zeitaufwand des StillhaltersZeitaufwand des Stillhalters

• Stillhalter wartet ab...

IndexAktie Rohstoff

Put-Prämie 20,00

Optionsverfall in 60 Tagen

Call-Prämie 30,00

Unterschied zu Futures Unterschied zu Futures

Future muss sofort in die richtige Richtung gehenOptionen haben PufferHohe Volatilität ist schlecht für Future, da Position schnell ausgestoppt werden kannStillhalter profitiert von höheren EinnahmenStillhalter kann neutrale Position aufbauen

Stillhalter hat mehrere VorteileStillhalter hat mehrere Vorteile

• Kann auf steigende Kurse setzen durch Verkauf von Put-Optionen

• Kann auf fallende Kurse setzen durch Verkauf von Call-Optionen

• Beides kombiniert ist neutrale Position

Verkauf Calls anhand SignalenVerkauf Calls anhand Signalen

• Stillhalter wartet ab...

IndexAktie Rohstoff

Optionsverfall in 20 Tagen

Call-Einnahme

Auswahl der OptionenAuswahl der Optionen

• Optionsbestände/Zonen

• Bestände

Options-Theorie Options-Theorie

• Das grosse Geld hat immer recht

Wird langfristig immer richtig liegen

Entweder durch Timing oder durch Adjustierung bestehender Positionen

TheorieTheorie

CME,

CBOE

EUREX, etc...

Terminbörsen sind nur ....

Theorie (2) Theorie (2)

CME,

CBOE

EUREX, etc...

... die Spitze des Eisbergs.

Over the Counter Transaktionen

Theorie (3) –

Was bedeuten Daten der Options-

märkte?

Theorie (3) –

Was bedeuten Daten der Options-

märkte?

Schlussfolgerung Schlussfolgerung

Jegliche Transaktion des „grossen Geldes“ kann am Open-Interest der Optionen

abgelesen werden!

Schlussfolgerung (2)Schlussfolgerung (2)

Optionsbestände werden durch Aktivitäten am Terminmarkt geschützt.

Anstehende Ausbrüche in den zugrundeliegenden Märkten hängen auffällig

oft mit Absicherungen zusammen.

Neue Techniken – OptionsdatenauswertungNeue Techniken – Optionsdatenauswertung

• Grundlage ist nur das Open-Interest der Optionen• Open-Interest= alle offenen Geschäfte• Veränderungen im OI zeigt Verhalten des grossen

Geldes

Neue Technik – OptionszonenNeue Technik – Optionszonen

• Open-Interest-Kombination führt zur Entwicklung von Zonen

• Anpassung der sogenannten Callselling-/Putsellingzone je nach Änderung des OI

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (2)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (2)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (3)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (3)

Kurs

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (4)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (4)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (5)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (5)

Call 1110 Nov. 2009

Einnahme

6,00 $

Gutschrift 600 $

Laufzeit 19 Tage

Initial Margin ca. 2.500 $

Main. Margin ca. 1.800 $

Tägl. Zeitgewinn

31,50 $

Einnahme und SicherheitenEinnahme und Sicherheiten

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (6)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (6)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (7)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (7)

Kurs

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (8)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (8)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (9)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (9)

Call 1110/Put 1025 Nov. 2009

Einnahme

6,00 $+ 5,60 $

Gutschrift 1160 $

Laufzeit 15 Tage

Initial Margin Ca. 3.500 $

Main. Margin Ca. 2.500$

Tägl. Zeitgewinn

77,33 $

Einnahme und SicherheitenEinnahme und Sicherheiten

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (10)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (10)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (11)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (11)

Delta-Auswertung

Stand 13.10.09

Call-Delta +0,17

Put-Delta -0,19

Position -0,02

Rückkauf bei Gold 1100 $

13,20 (-1,60)

Rückkauf bei Gold 1035 $

14,80 (-3,20)

Delta bei Gold 1059 $ und Verlustprognose

Delta bei Gold 1059 $ und Verlustprognose

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (12)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (12)

Kontogrösse 150.000 $

Einnahmen 11,60 Punkte

Stopp 12 Punkte

Risiko 2% 2 Calls/Puts

Verfall-Rendite

1,54 %

Kontorisiko 1,56 %

PositionsgrössePositionsgrösse

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (13)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (13)

Gold-VerlaufGold-Verlauf

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (14)

Erstellung der Zonen – Beispiel Gold November Optionen (14)

OptionsverlaufOptionsverlauf

Weitere TechnikenWeitere Techniken

• Bollinger %B-System• Delta-neutrale Positionen• Put-Call-OI-Ratio – Hinweis für die

Denkweise der Stillhalter

Bollinger%B – der SignalgeberBollinger%B – der Signalgeber

Bollinger Band 21 Tage, Abweichung 2%„Bollinger Band %B“ Berechnung Stand 100 = Kurs über oberem BandStand 0 = Kurs unter unterem BandGD(10) Berechnung Kreuzung = Signal Artikel TRADERS 0308 „VDAX- Instrument zur Prognose von Trendwenden“

Einfache Signale des Bollinger-SystemsEinfache Signale des Bollinger-Systems

Einfache Signale des Bollinger-Systems und StandardabweichungEinfache Signale des Bollinger-Systems und Standardabweichung

Einfache Signale des Bollinger-Systems und OptionsempfehlungEinfache Signale des Bollinger-Systems und Optionsempfehlung

Einfache Signale des Bollinger-Systems und nachlaufendes StoppEinfache Signale des Bollinger-Systems und nachlaufendes Stopp

Gleiche Signale zum Schreiben von PutsGleiche Signale zum Schreiben von Puts

Die kompletten Regeln angepasst - LongDie kompletten Regeln angepasst - Long

Die kompletten Regeln angepasst - ShortDie kompletten Regeln angepasst - Short

Die kompletten Regeln LongDie kompletten Regeln Long

„Bollinger Band %B“ muss unter 0,40 seinGD(10) Kreuzung = Signal Put-Basis= mindestens 2-fache Standardabweichung(20)

AusstiegNachgezogenes Standardabweichungsstopp wird überschrittenGegensignal wenn %B mindestens über 0,50 steht und VK-Signal gibt.

Die kompletten Regeln ShortDie kompletten Regeln Short

„Bollinger Band %B“ muss über 0,60 seinGD(10) Kreuzung = Signal Call-Basis= mindestens 2-fache Standardabweichung(20)

AusstiegNachgezogenes Standardabweichungsstopp wird unterschrittenGegensignal wenn %B mindestens unter 0,50 steht und VK-Signal gibt.

WARNUNG! WARNUNG!

Beispiel Gold-PositionBeispiel Gold-Position

Zwei reale TradesZwei reale Trades

Beispiel Bund-PositionBeispiel Bund-Position

Erwarteter Trendbruch führte zum Call-Verkauf

Erwarteter Trendbruch führte zum Call-Verkauf

Beispiel Bund-Position (2)Beispiel Bund-Position (2)

An Unterstützung wurde Gegenseite geschrieben - fast Deltaneutral (+0,07)An Unterstützung wurde Gegenseite

geschrieben - fast Deltaneutral (+0,07)

Beispiel Bund-Position (3)Beispiel Bund-Position (3)

Call an Untergrenze der Zone, Put unterhalb höchstem Put-OI

Call an Untergrenze der Zone, Put unterhalb höchstem Put-OI

Bund-Open Interest 125 -115Verfallmonat November 2009 Sep.- Future

0

25000

50000

75000

100000

125000

125 124 123 122 121 120 119 118 117 116 115

Basis

Me

ng

e O

pti

on

en

CALLS

PUTS

Callselling Area

Putselling Area

Beispiel Yen in $-PositionBeispiel Yen in $-Position

Erwarteter Trendbruch führte zum Call-Verkauf

Erwarteter Trendbruch führte zum Call-Verkauf

Beispiel Yen in $-Position (2)Beispiel Yen in $-Position (2)

Nach Rutsch wurde Position deltaneutralisiert durch Verkauf Puts Basis

0,01065

Nach Rutsch wurde Position deltaneutralisiert durch Verkauf Puts Basis

0,01065

Beispiel Yen in $-Position (3)Beispiel Yen in $-Position (3)

Call oberhalb 0,112 weit in der Zone, Put zwei Stufen unterhalb höchstem Put-OI

Call oberhalb 0,112 weit in der Zone, Put zwei Stufen unterhalb höchstem Put-OI

JPYFX Open Interest 116 - 106November 2009 Options Dez.- Future Exp. 06.11.09

0

500

1000

1500

11

6

11

5

11

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3

11

2

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1

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0

10

9

10

8

10

7

10

6CALLS

PUTS

Deltaneutrale PositionenDeltaneutrale Positionen

• Was ist eine deltaneutrale Position?• Gleichzeitig schreibt man Calls und Puts aus dem

Geld• Das Delta sollte um die Nullmarke schwanken• Hauptzweck ist der tägliche Zeitwertverlust

Deltaneutrale Position Deltaneutrale Position

• Delta +0,30 bedeutet Anstieg des Calls um 0,30, wenn Euro 1 Punkt steigt.• Delta –0,30 bedeutet Anstieg des Puts um 0,30, wenn Euro 1 Punkt fällt.

Beispiel Euro

Put-Basis Delta maximal –0,30

Hauptziel ist Zeitwertverlust

Call-Basis Delta maximal +0,30

Deltaneutrale Positionen - VorgehensweiseDeltaneutrale Positionen - Vorgehensweise

• Charttechnische Untersuchung• Auswahl der Calls und Puts• Untersuchung der entsprechenden Delta-Werte• Abgleichung mit den Optionsdaten• Untersuchung anhand Verfallprognose

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar- Future

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar- Future

Charttechnische Untersuchung Freitag

15.10.09

Charttechnische Untersuchung Freitag

15.10.09

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future (2)

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future (2)

Call 1,53 und Put 1,46Call 1,53 und Put 1,46

Delta-Auswertung

Stand 15.10.09

Call-Delta +0,17

Put-Delta -0,20

Position -0,03

Einnahmen Call 0,35, Put 0,46 = 0,81

Rückkauf bei Euro 1,52 und 1,47

1,16 (-0,35)

1,18 (-0,37)

Delta bei Euro 1,4910 und Verlustprognose

Delta bei Euro 1,4910 und Verlustprognose

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future (3)

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future (3)

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar- Future (4)

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar- Future (4)

Call 1,53 und Put 1,46 im vermeintlich sicheren Bereich

Call 1,53 und Put 1,46 im vermeintlich sicheren Bereich

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(5)

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(5)

Hier die entsprechenden Zonen

Hier die entsprechenden Zonen

Einnahmen und SicherheitenEinnahmen und Sicherheiten

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(6)

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(6)

Call 1,53/Put 1,46 Nov. 2009

Einnahme

0,35 $+ 0,46 $

Gutschrift 1012,50 $

Laufzeit 21 Tage

Initial Margin ca. 2200 $

Main. Margin ca. 1800 $

Tägl. Zeitgewinn

48,21 $

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(7)Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(7)

Kontogrösse 150.000 $

Einnahmen 0,81 Punkte

Stopp 0,80 Punkte

Risiko 2% 3Calls/Puts

Verfall-Rendite

2,00 %

Kontorisiko 2,00 %

PositionsgrössePositionsgrösse

Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(8)Beispiel Deltaposition Euro in Dollar-Future(8)

Callverfall-Up Unter 1,5174

Putverfall-Up Über 1,4878

Callverfall- Down

Unter 1,4780

Putverfall-Down

Über 1,4554

WahrscheinlichkeitenWahrscheinlichkeiten

Was passiert am Verfalltag?Was passiert am Verfalltag?

• Euro-Future zwischen 1,46 und 1,53 – Verfall der Option, Prämie =Profit

• Euro-Future über 1,53 – Am Folgetag ist man 1 Future Short für jeden geschriebenen Call

• Euro-Future unter 1,46 – Am Folgetag ist man 1 Future long für jeden geschriebenen Put.

• Möglich ist immer vorzeitiger Rückkauf der Optionen. Falls Wert der Option unter 10% sinkt.

Put/Call-RatioPut/Call-Ratio

Stellt als einzige Kennzahl das Umsatzverhältnis Puts zu Calls daZeigt Übertreibungen in jede Richtung anNachteil: Kann nur für umsatzstarke Aktien oder Indizes verwendet werdenGibt nur Hinweise, keine Signale

Put/Call-Ratio - NachteilPut/Call-Ratio - Nachteil

Man sieht Umsatz, sieht aber nicht, wer diesen Umsatz generiertWerden Positionen eröffnet oder geschlossen?Keine klaren Signalzonen

Put/Call-Ratio – gemittelt 20 TagePut/Call-Ratio – gemittelt 20 Tage

Put/Call-Ratio – Bopp-Daten gemittelt 10 Tage 2002-05

Put/Call-Ratio – Bopp-Daten gemittelt 10 Tage 2002-05

Put/Call-Ratio – Bopp-Daten gemittelt 10 Tage ab 2005

Put/Call-Ratio – Bopp-Daten gemittelt 10 Tage ab 2005

Put/Call-Ratio – DAX-Chart 15.10.09Put/Call-Ratio – DAX-Chart 15.10.09

Neue Techniken – Put-Call-OI-RatioNeue Techniken – Put-Call-OI-Ratio

• Bewertet Märkte anhand des Open Interest der Optionen• Zeigt Trends der Stillhalter und deren mittelfristige

Einschätzung zum entsprechenden Markt• Stand über 1 – mehr Puts als Calls geschrieben• Stand unter 1 – mehr Calls geschrieben

Put-Call-OI-Ratio - BerechnungPut-Call-OI-Ratio - Berechnung

• Call-Open-Interest• Put-Open-Interest

• Ratio= Call-OI/Put-OI

Put/Call-OI-Ratio DAX-Optionen

Put/Call-OI-Ratio DAX-Optionen

Put-Call-OI-Ratio - AnpassungenPut-Call-OI-Ratio - Anpassungen

• Gleitende Linie(10)• Einsatz von Trendlinien zur Langfristprognose

Put/Call-OI-Ratio DAX-Optionen – aktuell gemittelt

Put/Call-OI-Ratio DAX-Optionen – aktuell gemittelt

Signallinienanpassung

Daten-QuellenDaten-Quellen

• Websites der Terminbörsen• EUREX für DAX/Bund/Eurostoxx 50• CME für S&P 500/EuroFX/Yen/T-Bond• NYMEX für Crude Oil/Gold

Der Monat des StillhaltersDer Monat des Stillhalters

• Währungsoptionen an der CME auf Future• EuroFX handelbar• Anzeige: 0,0001 = 12,50 • 1 Punkt im Euro=1.250 $• Verfalltermin: erster Freitag nach erstem Mittwoch

Der Monat des Stillhalters (2)Der Monat des Stillhalters (2)

• T-Bond-Optionen an der CME• Anzeige: 1/64 = 15,625 $• 1 Punkt (64/64)=1.000 $• Verfalltermin: Freitag vor dem letzten Geschäftstag des Monats

um mindestens 5 Geschäftstage (oftmals in dritten Woche mit Aktienmarktoptionen)

Der Monat des Stillhalters (3)Der Monat des Stillhalters (3)

• Crude Oil-Optionen an der NYMEX• Anzeige: 0,01 = 10,00 $ • 1 Punkt =1.000 $• Verfalltermin: Freitag vor dem 25. Kalendertag –

Mindestabstand 6 Geschäftstage

Der Monat des Stillhalters (4)Der Monat des Stillhalters (4)

• Aktienindexoptionen DAX (Eurex), Eurostoxx 50 (Eurex), S&P 500-Future (CME)

• Anzeige: 0,10• Punktewerte: DAX – 5 Euro, ES50 – 10 Euro, S&P-Future-Optionen – 50 $ • Dax und Eurostoxx 50 werden automatisch abgerechnet, S&P-Optionen

werden mit Future geliefert• Verfalltermin: Dritter Freitag des Monats

Der Monat des Stillhalters (5)Der Monat des Stillhalters (5)

• Gold-Optionen an der NYMEX• Anzeige: 0,10 = 10,00 $ • 1 Punkt =100 $• Verfalltermin: Vier Tage, bevor der Future dieses Monats

zuletzt gehandelt wird. Meist um den 23-26. des Monats.

Der Monat des Stillhalters (6)Der Monat des Stillhalters (6)

• Bund-Future-Optionen an der EUREX• Anzeige: 0,01 = 10,00 € • 1 Punkt =1.000 €• Verfalltermin: Letzter Handelstag ist der Börsentag vor

dem ersten Kalendertag des Verfallmonats der Option.

Gefährliche und ideale MärkteGefährliche und ideale Märkte

• Gefährlich: DAX und Eurostoxx 50• Teilweise gefährlich: Crude Oil• Gute Ergebnisse mit T-Bond und Gold

WARNUNGWARNUNG

• Extremtiefs/Hochs meist in Verfallwoche

• Stillhalter haben geistig Geld bereits in Tasche

• Wertlose Optionen laufen ins Geld und müssen abgesichert werden

• Sind Positionen stark im Gewinn – bitte schliessen

Crude Oil November Verfall 2009Crude Oil November Verfall 2009

Ausbruch aus Dreieck!

Euro in Dollar - Mai – September 2009Euro in Dollar - Mai – September 2009

Jeden Monat grosse Bewegung!

Bund-Future – Oktober – November 2008Bund-Future – Oktober – November 2008

Nicht immer aber auch im Bund...

DAX-Index - 2009DAX-Index - 2009

Der gefährlichste Markt schlechthin

Euro in Dollar Mitte 2008Euro in Dollar Mitte 2008

Sellsetup oft Hinweis

FazitFazit

• Stillhalten ist genauso gefährlich wie Futuretrading – wenn es schief geht.

• Striktes Risikomanagement und Auswertung der Daten verschiebt Wahrscheinlichkeit zugunsten des Stillhalters

• Strategien werden für Sensus Vermögensverwaltung gehandelt

Thomas Bopp www.zyklusanalyst.de www.sensus-vermoegen.de