Capital Invest - die Kapitalanlagegesellschaft der Bank Austria Creditanstalt Gruppe

Russische Aktien:Nachhaltiger Trend oder Zeit Gewinne mitzunehmen?

Wien, März 2006

Paul Severin, Alexandre Dimitrov

- 2 -

Emerging Europe: Kernkompetenz der Capital Invest

• Aktienfonds Asset Klasse "Emerging Europe":

Capital Invest Eastern Europe Stock Capital Invest Russia StockCapital Invest South Eastern Europe Stock

Activest Lux Osteuropa

mehrere institutionelle KundenVorsorgeprodukte/Garantiefonds

AUM rd. 800 Mio. EUR

• Aktives Management / Bottom Up Ansatz

- 3 -

Die Aktienbörsen in CEE wachsen rasant

Poland 104 (31) Romania 13 (5) Russia 640 (240)

Hungary 35 (14) Bulgaria 6 (4) Turkey 135 (46)

Czech Republic 50 (21) Croatia 10 (4)

Slovenia 6 (4)

Baltics 11 (7)

New EU members Next to join the EU Widened Europe

Börsenkapitalisierungen (in Mrd. EUR) 2006 vs. 2004 in Klammern

- 4 -

FDI $ bn 18.1Fiscal surplus, % of GDP 7.5

CBR reserves $ bn 182.2Inflation %, Dec/Dec 10.9External public debt % of GDP 10.7Exports $ bn 245.3

Russia’s macroeconomic records, 2005

Was bisher geschah: "From beast to beauty": Russland 1998 & 2005

1998 2005F

GDP growth, % -5.3 6.4

Current account balance, % of GDP 0.1 12.2Fiscal balance, % of GDP -5 7.5Inflation, Dec/Dec,% 84.5 10.9Oil price, Brent, $/bbl 13.1 55.1

- 5 -

Rating Russland - Investment GradeStandard & Poors: BBB- (Outlook positiv)

- 6 -

Was erwarten wir für 2006?Die Risikoprämie wird weiter sinken

Stabilisation fund projections until 2008

Source: Ministry of Finance Source: Ministry of Finance (2006), UFG Research estimates (2007-8)

Sovereign external debt projections until 2008

0

20

40

60

80

100

120

2005F 2006F 2007F 2008F

$ bn

Stabilization Fund, $ bn

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

01-Jan-06 01-Jan-07 01-Jan-08

%

External debt as % of GDP

- 7 -

Wachstumstreiber: ausländische Direktinvestitionen

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2004 2005F 2006F 2007F 2008F

$ bn

2005 2004

China 1 1India 2 3USA 3 2Great Britain 4 4Poland 5 12Russia 6 11

Brazil 7 17Australia 8 7Germany 9 5Hong-Kong 10 8

FDI attractiveness across countries, rank

FDI forecast

• Per Ende von Q3 05 lagen die FDI's bei über 3% des BIP

- 8 -

Wachstumstreiber: Klein- und Mittelbetriebsstruktur ist noch unterentwickelt

Die Rolle von KMUs in der Wirtschaft 2004

0

10

20

30

40

50

60

UK US RussiaShare in GDP, % Share in labour force

- 9 -

Wachstumstreiber: Inlandsnachfrage wird steigen -Rasches Wachstum der Vermögenswerte

GDP per capita, 2004

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

Sout

h K

orea

Czec

h Re

publ

ic

Hung

ary

Slov

akia

Croa

tia

Lith

uani

a

Mex

ico

Pola

nd

Chile

Latv

ia

Turk

ey

Russ

ia

Sout

h Af

rica

Bulg

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Kaza

ksta

n

Chin

a

Egyp

t

$

- 10 -

Politik: strukturelle Reformen sollten die Wirtschaft unterstützen

Overall corporate tax, % of gross revenue

Electricity tariff, $/ Mwt)

Source; RCAM

0%

5%

10%

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40%

2000 2003 2004 20060%

5%

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15%

20%

25%

30%

35%

40%

2000 2003 2004 2006

• Steuerreform stimuliert den privaten Konsum

• Liberalisierung des Elektrizitätsmarktes

• Liberalisierung der bisherigen Kapitalbeschränkungen (u.a. Amnestie für Kapitalflucht)

• Beschleunigung der Bankenreform

• Änderung in der Steuerpolitik

• Russland hat den Vorsitz bei den G8 Meetings

• Beitritt zur Welthandelsorganisation

0

5

10

15

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Average tariff Average production cost

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Average tariff Average production cost

- 11 -

Was sind die Risken?

• Inflation und starker Rubel

• Quo vadis Ölpreise?

• Dauer des Commodity Zyklus

• Petro Dollars & Fiskalpolitische Disziplin

• Interventionen des Staates

• Geopolitische Risken

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RTS Index seit 2001: drei aufeinanderfolgende "Re-Rating-Rallies"

200

400

600

800

1000

1500

2001 2002 2003 2003 2004 2005

119%

122%

123%

1428

2004 2005 2006

RTS Index since 2001: the ‘120% rule’

- 13 -

Direkter Zusammenhang zwischen dem steigenden Ölpreis und der abnehmenden Risikoaversion

RTS Index vs Brent price RTS Index vs MSCI EM

300

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1500

2004 2005 200610

20

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100

RTS Index (lhs) Oil price, Brent (rhs)

Decoupling from oil prices...

…and catching up with them

300

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1500

2004 2005 2006400

450

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600

650

700

750

800

RTS Index (lhs) MSCI EM (rhs)

TrackingGEM equities

Source: RTS, Bloomberg Source: RTS, MSCI

- 14 -

Wer hält die Aktienanteile?

Anteilsverhältnisse nach Aktionärskategorie*

Aktuell Mitte 2003

State 29.6% $189.4 Mrd 20%

Insiders group** 21.2% $135.7 Mrd 38%

Strategic Investors*** 20.4% $130.6 Mrd 17%

Free float 28.8% $184.3 Mrd 25%

100% $640 Mrd 100%

• Note: * as of closing on February 6th 2006

• ** Insiders group consists of owner-managers, employees and other investors associated with the controlling shareholders

• *** investors other than portfolio investors (e.g. Conoco in LUKoil)

• The major acquisitions made in 2005 were the additional 10.7% equity stake in Gazprom and Gazprom’s acquisition of a 76% stake in Sibneft.

Source: ALFA BANK, 2006 January 13th

- 15 -

Russland und die Globalen Emerging Markets

• Russland ist zu gross um ignoriert zu werden

• Eine Verdoppelung der Gewichtung in den Benchmark-Indizes ist wahrscheinlich

   Free Float

($bn) Weight

MSCI EMERGING MARGETS 1.652  

LATIN AMERICA   326 19,72%

ASIA   886 53,64%

EMERGING EUROPE 188 11,37%

MIDDLE EAST & AFRICA 252 15,28%

MSCI EUROPEAN UNION U$ 6.072  

Quelle: Datastream

30.12.2005  Free Float

($bn) WEIGHT

MSCI EMERGING MARGETS 1.652  

MSCI BRAZIL U$   169 10,22%

MSCI CHINA U$   126 7,64%

MSCI MEXICO U$   104 6,29%

MSCI RUSSIA U$   88 5,33%

MSCI INDIA U$   98 5,96%

MSCI ISRAEL U$   56 3,38%

MSCI POLAND U$   28 1,69%

MSCI TURKEY U$   37 2,25%

MSCI HUNGARY U$   20 1,22%

MSCI CZECH REPUBLIC U$ 14 0,87%

- 16 -

Fund flows: 32 Mrd. US$ sind investiertDie Hälfte der Mittelzuflüsse ging in die russische Börse

-500

-400

-300-200-100

0

100200

300400

500600

Jan-0

3

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May

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3

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Oct

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4

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-04

May

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4

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5

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5

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1,000

6,000

11,000

16,000

21,000

26,000

31,000

36,000

EME Assets (US$m) - rhs Net Fund Flows (US$m) - lhs

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

Jan-

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Feb-05

Mar

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5

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Jul-0

5

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5

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5

Oct-

05

Nov-0

5

Dec-0

5

Cum EME Net Equity Fund flows 2005 (US$ m)

Cum EME Net Equity Fund flows 2004 (US$ m)

Source: Emerging Portfolio Fund Research Corporation, 2006 January 13th

Fund flow cum in 2005 vs 2004 (CEE)

Total regional assets and Net Equity Fund flows in Emerging Europe

Total Net Equity Fund flows in Russia

-600

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Oct-02

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4

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5

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5

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05

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5

Oct-05

-1,500

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1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Monthly Fund Flows (US$m) - lhs Cum flows (US$m) - rhs

- 17 -

Liquiditätsanalyse der russischen Börse

160,4

306,8

406,1 422,2

124,3

201,3

343,0

279,2

0

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450

2002

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$ m

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Average daily domestic volume Average daily ADR volume

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200

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900

10. J

an 0

5

07. F

eb 0

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09. M

rz 0

5

04. A

pr 0

5

03. M

ai 0

5

30. M

ai 0

5

27. J

un 0

5

25. J

ul 0

5

22. A

ug 0

5

19. S

ep 0

5

$ m

n

Average daily domestic volume Average daily ADR volume

• Börsenkapitalisierung von rd. 640 Mrd. U$

• Täglicher Handelsumsatz von mehr als 1 Mrd. US$ (RTS, MICE, depositary receipts)

• 250 gelistete Aktien; hievon 75 als ADRS zugänglich

- 18 -

Russland hat ein enormes Potenzial für Neuemissionen- der Markt wird breiter

Value (known)

200 540 665

21730

7652116

0

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10000

15000

20000

Czech

R.

Hunga

ry

Poland

Russia

Turk

ey

Other

s

Source: CA IB estimates

2005 IPOsSistema $1,500 February ‘05Lededyansky $150 March ‘05Khleb Altaya $20 March ‘05Severstal-Auto $135 April ‘05Pyaterochka $600 May ‘05Evraz $422 June ‘05Rambler $40 July ‘05Novatek $879 July ‘05Raven Russia $266 July ‘05Amtel $202 November ‘05Novolipetsk $609 December ‘05Evraz* $389 January ‘06Comstar UTS** $1,000 February ‘06Note: * Evraz shareholders placed shares in January ‘06

** provisional estimate for ComstarSource: Alfa Bank Research

- 19 -

KGV-Vergleich: der Discount ist noch immer vorhanden

0

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2006

2007

P/E

(x)

MSCI Europe MSCI World MSCI Emerging Europe

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20

2004

2005

2006

2007

P/E

(x)

MSCI Europe MSCI World MSCI Emerging Europe (ex Russia) Russia

Source: IBES (mid Nov data), MSCI (2 Dec prices)

- 20 -

14/11 /05

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 0570

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130

140

150

CRB S pot Index (1967=100) - P R ICE IND E XUS CP I - A LL URB A N: A LL IT E MS S A DJ

S ourc e : DA T A S T RE A M

Langfristiger Trend bei Commodities

CRB Spot Index

CPI USA All Items

Population Growth, (10countries incl. India+China+USA+Turkey+Indonesia)

Source: Datastream

14/11 /05

69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 030

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400

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600

CRB S pot Index (1967=100) - P R ICE IND E XUS CP I - A LL URB A N: A LL IT E MS S A DJ

S ourc e : DA T A S T RE A M

- 21 -

Ölpreisszenarios

• Enorme Bandbreite bei den Schätzungen

• Bisher wurde der Ölpreis immer zu niedrig geschätzt

Source: Datastream, Deutsche Bank

- 22 -

"Russia Goes East": Belieferung der asiatischen LänderPresident Putin wird China im März 2006 besuchen...

600

kilometers300

0

Sea of Japan

R u s s i a nF e d e r a t i o n

Kyrgyzstan

Japan

ChinaNorthKorea

Kazakhstan

Mongolia

Angarsk - Nakhodka project,

364 m bbl (planned)

Angarsk - China project,

218 m bbl (planned)

42

12170

14247

Daqing

FerganaAltyaryk

Pavlodar

AngarskKhabarovsk Yuzhno-

Sakhalinsk

Irkutsk

Surgut

Komsomolsk-na-Amure

Shymkent

OmskAchinsk

Bejing

Nizhnevartovsk

VerkhnechonskyYurubcheno-Takhomsky

Ulan-Ude

Pur-PeKrasnoleninskaya

Samotlor

Verkhnetarskoye

Tyumen

Ànzhero-Sudzhensk

ÀtasuKumkol

Vasyugan

Kazachinskoye

Kaymanovo

Druzhba

145°

E

38° N

L e g e n d :

Refinery (domestic capacity, m bbl)

Sea oil terminalPump station

Planned pipeline

Pipeline in operation

72

Grozny

Baku

Batumi

Chita

Nakhodka

Í arbin

Tehran

Tabriz

Ulan-Bator

Tynda

Supsa (0)

65°

E

65° N

- 23 -

CI Russia StockAktuelle Sektorallokation

Top 15 Holdings Weight %LUKOIL Energy 8,92SURGUTNEFT Energy 7,76GAZPROM Energy 6,15SBERBANK Financials 5,67NORILSK NICK Basic Industry 5,64NOVATEK Energy 4,79EVRAZ Basic Industry 4,61MOBILNIYE TEL. Telecommunication 4,29UNIFIED EN.SYS. Utilities 3,84TRANSNEFT Energy 3,63NIZ. METAL. KOMB Basic Industry 3,45VIMPELKOM Telecommunication 3,44SISTEMA Telecommunication 3,38VSMPO Basic Industry 3,29CHELYAB.TRUBOPRO.ZAV. Basic Industry 2,86SIBNEFT Energy 2,83

- 24 -

CI Russia Stock: Fondsperformance vs. Benchmark

CI Russia Stock (T) und BM CI Russia Stock (18.11.2002 bis 27.01.2006)

80

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Per

form

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Difference in bp

Differenz in bp CI Russia Stock (T) 38,87% p.a. BM CI Russia Stock 40,29% p.a.

PERFORMANCE (%) RISK (%) *

absolut p.a.CI Russia Stock (T) 185,47 38,87 21,68BM CI Russia Stock 194,89 40,29 32,41

Diff. in BP -942,00

Tage 1166,00

- 25 -

Zusammenfassung

• Die Investment Story ist unverändert (hohes Wirtschaftswachstum, sinkende Risikoprämien, Aufwertung der Vermögenswerte)

• Commodity Zyklus als wesentlicher Faktor für die weitere Entwicklung

• Russische Energiewerte werden ein Bestandteil der globalen Portfolios (Gazprom unter den Top 10 Titeln weltweit)

• Der Kapitalmarkt wird breiter (Neuemissionen)

• Die Risikobereitschaft seitens des Anlegers muss deutlich höher sein als für traditionelle Aktienmärkte (hohe Wahrscheinlichkeit für eine kräftige Korrektur im laufenden Jahr)