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DZ BANK – European ABS Research
Optionen des Kredithandels – die Alternative Kredit- un d Infrastrukturfonds
TSI Fachtagung, 12. Februar 2014
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Agenda
1. Europäischer Verbriefungsmarkt 20132. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds3. Marktanalyse europäischer Kreditfonds und idealtypi sche KRF-Profile4. Fazit und Ausblick
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Neuemissionsvolumen EU ABS seit 2000 Platzierungen bei Investoren
Europäisches ausstehendes Volumen nach Collateral (M rd. EUR) EU ausstehendes Vol. nach Land (Mrd. EUR) / Rating (M)
Volumen europäischer ABS-Markt
Source: DZ BANK
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4. Quartal
3. Quartal
2. Quartal
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2008:Q1 2008:Q4 2009:Q3 2010:Q2 2011:Q1 2011:Q4 2012:Q3 2013:Q2
ABS CDO CMBS
RMBS SME WBS
Aaa/AAA; 44%
Aa/AA; 7%
A/A; 24%
Baa/BBB; 17%
Non-IG; 8%
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Em
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uro Einbehalt
Platzierung
DE; 4%
IT; 12%
NL; 18%
ES; 11%UK; 29%
Sonstige; 25%
1. Europäischer Verbriefungsmarkt 2013
-74%
-85%
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Gesamtes Emissionsvolumen 2013 nach Herkunft der As sets Platziertes Volumen 2013 nach Herkunft der Assets
Gesamtes Emissionsvolumen 2013 nach Assetklassen Platziertes Volumen 2013 nach Assetklassen
Neuemissionen nach Herkunft der Assets / Assetklass en
Quelle: DZ BANK
NL23%
UK22%
IT15%
DE13%
ES14%
CH0%
PT2%
FR4%
Sonstige7%
Auto ABS; 21,9%
CMBS; 10,0%
RMBS; 27,6%
Credit Cards; 1,5%
WBS; 21,0%
SME CLO; 3,2%
CLO; 9,2%
NC RMBS; 1,6%
Consumer ABS; 4,2%
RMBS; 36%
SME CLO; 11%
Auto ABS; 14%
Cons. ABS; 11%
CMBS; 4%
WBS; 9%
Credit Cards; 6%
Lease ABS; 2%
CLO; 4% Sonst; 2%
DE; 22%
NL; 20%
UK; 29%
FR; 3%
Sonstige; 29%
1. Europäischer Verbriefungsmarkt 2013
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Warum sind Kreditfonds überhaupt ein Thema?
� Verbriefungsmärkte weggebrochen � Basel III führt zu Deleveraging bei EU Banken� Solvency II: höhere EK-Unterlegung für VU� Alternativen im Niedrigzinsumfeld für FI Investoren� Reduktion des Staatsanleihe-Exposures für VAG-Investoren� Auslaufende Fälligkeiten von (CRE-) Darlehen� Infrastruktur-Investitionsbedarf von 1,5 bis 2 Bio. € in EU bis 2020� Probleme in der KMU-Finanzierung, vor allem in der EU-Peripherie
„Funding Gap“ bei Infrastruktur, KMU,Gewerbeimmobilien (CRE), etc.
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
Quelle: DZ BANK
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Neuemissionen CMBS (Mrd. EUR)
Treiber Marktseite
• Ökonomisch• Angebot Kreditaktiva
• Nachfrage Kreditaktiva• Regulatorisch
?: Können KRF künftig ABS/Banken ersetzenund die Finanzierungslücken schließen?
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Was ist ein „Kreditfonds“ (KRF)?
Quelle: DZ BANK
Kreditfonds („KRF“) Darlehensforderungen „Schlagworte“ (Suchbegriffe)
„Fonds, die in Kreditrisiken investieren“
(Un)verbrieft?
(nur) 100%?
Originär vergeben?
Synthetisch vs. „True Sale“?
Vehikel? (ETF, SIF, u.a.)
Offen / geschlossen?
Zulässige Anlagegrenze vs. tatsächliche Investitionen
Sonstige Abgrenzungskriterien
Kreditfonds
Darlehensfonds / Loan funds
Debt funds / Credit funds
(High) Income / high yield funds
Direct lending funds/ LOIF
ELTIF
Absolut return / Total return funds
Alternative Credit Investments
Special strategy/ opportunitiy /distressed funds
usw.
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
?
?
=
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Determinanten europäischer Kreditfonds (I)
Quelle: DZ BANK
Global / USA
AsienEU
EU 28?Eurozone?
EWR?
„Inbound“ „Outbound“
„Closed Loop“
Auch quotal?� Nein
Auch quotal?� Eliminierung des Non-EU-Anteils
Regionaler Investmentfokus als Klassifikationsmerkm al
Wie definieren wir Europa ?
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
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Determinanten europäischer Kreditfonds (II)
Quelle: DZ BANK
Standort als Kriterium
Sitz Vehikel
Herkunft Collateral
Sitz Asset Manager / KVG
Sitz Investment Advisor
(Herkunft Investoren)
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
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Determinanten europäischer Kreditfonds (III)
Quelle: DZ BANK
Volumen als Parameter
Seed-Volumen
Aktuelles / Ist-Volumen
Zielvolumen
Quotale Zurechnung?
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
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Determinanten europäischer Kreditfonds (IV)
Quelle: DZ BANK
Kreditart als Kriterium
Leveraged Loans
Mikrofinanzkredite
Schiffs-/ Flugzeugfinanzierung
CRE-Kredite
Infrastrukturkredite
KMU-Darlehen
Sonstige
Fin
anzi
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Alte
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Cre
dit
Inve
stm
ents
Individuelle Motivation/Zielsetzung definiert das r elevante KRF-Universum!S
ME
-F
inan
zier
ung
Non-Performing Loans
Förderdarlehen
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
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Determinanten europäischer Kreditfonds (V)
Quelle: DZ BANK
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
Schwierige Auswahlentscheidung im Rahmen des „Pro duktmix“
Kreditart:- CRE- Infrastruktur- KMU- Schiffe /
Flugzeuge- Sonstige
Besicherung :- Secured- Unsecured
Anlagestrategie:- Core (plus) - Value added- Opportunistisch
Region und Sektor:- Global/EU-weit/
national/regional- Sektor spezifisch/
übergreifend (Branche bzw. Objekttyp)
Kreditqualität :- (Super) Senior- Mezzanine- Junior- Distressed
Anlagehorizont:- Kurz-/mittel-/
langfristig- Einmalig vs.
revolvierend
Rendite- Angemessenheitin Relation zum Risiko
- Höhe in Relation zur erforderlichen Kapitalunterlegung(z.B. SCR)
- Volatilität
Liquidität- Täglich bis endfällig- Kündigungsfristen/-rechte- Mindesthaltedauer/Sperrfrist- Regulatorische Anrechnung
(z.B. bezügl. LCR)
Ausgestaltungs-varianten von Kreditfonds
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Determinanten europäischer Kreditfonds (VI) Weitere Strukturierungsfragen
2. Definition und Marktabgrenzung von Kreditfonds
Fragen an den Juristen: Überleitung zu Dr. Heuer
Produktmix = ok Vehikel = ?
+
Standort = ?
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Marktanalyse europäischer KRF (I)Entwicklung von Anzahl und Zielvolumen
3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und ideal typische KRF-Profile
Quelle: DZ BANK
Totales KRF-Zielvolumen mit 48,3 Mrd. € in Summe zu klein für Verdrängung von ABS/ die Ablösung von Banken/ die Finanzierung der EU Realwirtschaft
Aufgrund von nicht Zuordenbarkeit des Emissionsjahres sind 14 Fonds im Volumen von rund 6,1 Mrd. EUR nicht in der Grafik inkludiert. Insgesamt ergibt sich eine Zahl von n = 95 Kreditfonds.
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Anz
ahl K
RF
Zie
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umen
in M
io. E
UR
Zielvolumen EUR p.a.
aggregiertes Zielvolumen EUR
Kumulierte Anzahl KRF
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Marktanalyse europäischer KRF (II)KRF-Verteilung nach Assetklassen
Quelle: DZ BANK
3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und ideal typische KRF-Profile
Verteilung nach Anzahl Verteilung nach Volumen
Gewerbe-immobilien;
42%
Infrastruktur; 8%
KMU; 33%
Sonstige; 17%
Gewerbe-immobilien;
42%
Infrastruktur; 17%
KMU; 27%
Sonstige; 14%
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Marktanalyse europäischer KRF (III)Finanzstatus am Beispiel Gewerbeimmobilienkreditfonds
Unvollständige Ausfinanzierung trifft auf noch nie drigeren Investitionsgrad
Quelle: Scope Ratings
3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und ideal typische KRF-Profile
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Idealtypische KRF-Profile (I)Beispiel Gewerbeimmobilienkreditfonds
Quelle: DZ BANK
3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und ideal typische KRF-Profile
� Durchschnittliches Zielvolumen: 598,8 Mio. €
� Durchschnittliche Ticketgröße: 30 - 40 Mio. €
� Anzahl Credits: 15 - 20
� Laufzeit (ohne Extension): ca. 7 Jahre
� IRR: 12%
� Leverage: i.d.R. Nein
� Regionaler Fokus: UK+ Core vs. (West)Europa
� Kreditqualität: (nur) Senior 40%
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Idealtypische KRF-Profile (II)Beispiel Infrastrukturkreditfonds
Quelle: DZ BANK
3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und ideal typische KRF-Profile
� Durchschnittliches Zielvolumen: 1.014 Mio. €
� Durchschnittliche Ticketgröße: 27 Mio. €
� Anzahl Credits: (ca. 38)
� Laufzeit (ohne Extension): 10-14 Jahre
� IRR: 3,8%
� Leverage: Nein
� Regionaler Fokus: UK vs. Europa
� Kreditqualität: Senior 100%
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Idealtypische KRF-Profile (III)Beispiel KMU-Kreditfonds
Quelle: DZ BANK
3. Marktanalye europäischer Kreditfonds und ideal typische KRF-Profile
� Zielvolumen (Median): 275,0 Mio. €
� Ticketgröße (Median/Avg.): 10 - 15 Mio. €
� Anzahl Credits: 20 - 30
� Laufzeit (ohne Extension): 5 - 7 Jahre
� IRR: 12,1%
� Leverage: Nein
� Regionaler Fokus: UK+ Core vs. (West)Europa
� Kreditqualität: i.d.R. Mezzanine (oder „mixed“)
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10 Thesen zu KRF
1. Kreditfonds können ABS/Banken auf absehbare Zeit nicht ersetzen� Die Revitalisierung der Verbriefungsmärkte bleibt alternativlos
2. Segmentspezifisch kann ein Vergleich aber auch zu Gunsten KRF (bspw. CRE-KRF > CMBS) ausfallen
3. Die KRF-Entwicklung ist nachhaltig, weshalb es in Zukunft ein Nebeneinander von ABS und KRF als Refinanzierungsinstrumente geben wird
4. Das CRE-KRF-Volumen wird den Markt zunächst weiter dominieren, aber Infrastruktur-KRF volumenmäßig die KMU-KRF überholen
5. Senior-Debt Anlagen werden weiterhin vorherrschen6. Einige KRF werden ihr Zielvolumen respektive ihre Zielrendite nicht erreichen7. KRF sind insbesondere für kleine und mittelgroße VAG-Investoren interessant8. Der Zugang zu (hochwertigen) Assets und sektorspezifisches Know-how sind
entscheidende KRF-Erfolgskriterien9. Der Infrastrukturfinanzbedarf wird durch eine Vielfalt aus ELTIFs, EU Project
Bonds, „PFI-ABS 2.0“ und Kreditfonds gedeckt werden (müssen)10. Die Regulierung von KRF wird mit zunehmender Marktgröße nachziehen. Die
meisten europäischen KRF werden nicht in DE ansässig sein
4. Fazit und Ausblick
Quelle: DZ BANK
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DZ BANK ABS Research Publikationen
Specials und Flashs: detaillierte Analyse unterschiedlicher Themenkomplexe inklusive regulatorischer Rahmenwerke
Asset Backed Watcher: Marktmonitor EU-Structured Finance, ABS News, Assetklassenanalysen, Ratingmigrationen
Credit Foci:Einzeltitelanalysen, Neuemissionsstudien, Programm-/Serien-Analysen
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Kontakt
Ralf Raebel
Research
ABS & Structured Credits
DZ BANK AG
Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank
Platz der Republik
60265 Frankfurt am Main
Telefon +49 69 / 7447 - 1408
Fax +49 69 / 7447 – 3566
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Impressum und Disclaimer�Impressum
�Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Platz der Republik, 60265 Frankfurt am Main
�Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorsitzender), Lars Hille, Wolfgang Köhler, Hans-Theo Macke, Albrecht Merz, Thomas Ullrich, Frank Westhoff
�Verantwortlich: Stefan Bielmeier, Bereichsleiter Research und Chefvolkswirt DZ BANK AG, Tel.: 069 7447 42363, E-Mail: [email protected]
�© DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main 2012
�Nachdruck und Vervielfältigung nur mit Genehmigung der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main
�Disclaimer
�Dieses Dokument ist durch die DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank ("DZ BANK") erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Diese Broschüre darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden, und Personen, die in den Besitz dieser Informationen und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen.
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