![Page 1: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/1.jpg)
1
付録:
伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンス
慶應義塾大学 湘南藤沢キャンパス
小暮厚之
(こぐれ あつゆき)
![Page 2: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/2.jpg)
CAPMとポートフォリオ構築
![Page 3: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/3.jpg)
3
伝統的ファイナンスと行動ファイナンス
![Page 4: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/4.jpg)
4
アノマリー
![Page 5: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/5.jpg)
バリュー指数とグロース指数
5
660
1016
413
89/12 07/6
1082
525
230
03/3
256
597
92
![Page 6: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/6.jpg)
バリュー株とグロース株
6
株式はバリュー株とグロース株に大別される
1.バリュー株:「割安」株
2.グロース株:「割高」株
PBR(株価純資産倍率)
×PBR
株価 株価 発行株式数=
一株当たり純資産 純資産
PBRが低い=「割安」
PBRが高い=「割高」
![Page 7: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/7.jpg)
リスクとリターン: バリュー/グロースと小型/大型
7
A=all
V=value
G=growth
S=small
T=top
データ期間:1980年1月―2007年12月
![Page 8: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/8.jpg)
CAPM再考
8
CAPMの考え方
個別銘柄のリスクは,マーケットの変動とその銘柄固有の変動
に分けられる.
1.マーケットの変動=市場全体のシステマティック・リスク
2.固有リスクは=アンシステマティック・リスク.
ポートフォリオを組むことによって消去可能
CAPMでは不十分!
個別銘柄のリスクには,マーケット・ファクター以外のシステマティック・リスクが含まれる
![Page 9: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/9.jpg)
9
各ファクターが何かは規定されない.
ファクターの個数も規定されない.
Arbitrage Pricing Theory (APT)
「アルファ」は存在しない
Ross
![Page 10: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/10.jpg)
APT=>マルチファクター・モデル
10
個別銘柄の
パフォーマンス
マーケットファクター
バリュー 規模
モメンタム
流動性
マクロ経済変数
財務指数
業種インデックス
Fama-French3ファクターモデル
業種インデックスモデル
![Page 11: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/11.jpg)
Fama-French 3ファクターモデル
11
割安・割高(PBR)
規模(時価総額)
大
小
大 小
バリュー グロース
TOP
Mid
Small
![Page 12: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/12.jpg)
Fama-French3ファクター・モデル
12
![Page 13: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/13.jpg)
FF3モデルの推定
「ラッセル 日本株式ファンドI」
13
![Page 14: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/14.jpg)
リスクとリターン: バリュー/グロースと小型/大型
14
M=market
j=投信
V=value
G=growth
S=small
T=top
バリュー効果はあるが小型株効果はない
データ期間:2004年1月―2007年12月
![Page 15: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/15.jpg)
15
重回帰モデル(統計学の復習)
![Page 16: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/16.jpg)
FF3モデルの推定結果
16
アルファはゼロ
![Page 17: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/17.jpg)
17
行動ファイナンス
2002年ノーベル経済学賞
ダニエル・カーネマン(経済心理学)
「投資家の経済活動は客観的判断より,
主観的判断を頼りに行なわれる」
通常の経済学では:
「投資家は,市場についての全情報を知っており,自分の利益や満足を最大化にするよう完全に合理的に行動する」
この「不確実性下の合理的行動」は期待効用理論に依拠する.
![Page 18: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/18.jpg)
18
伝統的ファイナンスと行動ファイナンスの融合
Black and Litterman 1992
伝統的なポートフォリオ理論に投資家の見解(市場のアノマリーや社会的責任投資)を組み込む
![Page 19: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/19.jpg)
19
Black Littermanモデル:ベイジアンアプローチ
市場の期待リターン(理論)
見解
μ=E(R)
(投資家)
事前分布
μ|π
(BL)
事後分布
超過収益率 R
![Page 20: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/20.jpg)
Babameto Harris (2008)
20
![Page 21: 伝統的ファイナンス vs 行動ファイナンスweb.sfc.keio.ac.jp/~kogure/course/2011/chiba/fe5...17 行動ファイナンス 2002年ノーベル経済学賞 ダニエル・カーネマン(経済心理学)](https://reader036.vdokument.com/reader036/viewer/2022070711/5ec8bbf79aa0e7580969d90b/html5/thumbnails/21.jpg)
21
Babameto Harris (2008)