Jens Wilhelm
Mitglied des Vorstands
Union Asset Management Holding AG
Risikomanagementkonferenz 2018
Neue Spielregeln für die Weltwirtschaft –
Folgen für die Kapitalmärkte
Spielregeln für die Weltwirtschaft ändern sich
*ICE BofA ML 10+ Year German Government Index; Quelle: Thomson Reuters Datastream, Union Investment; Stand: 2. November 2018
Märkte spätzyklisch
90
95
100
105
110
115
120
125
Jul 17 Okt 17 Jan 18 Apr 18 Jul 18 Okt 18
DAX S&P 500 Bundesanleihen*
Wirtschaftspolitik
Geldpolitik
Geopolitik
Indexierte Wertentwicklung
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
2018 2020 2022 2024
USA mit großem fiskalpolitischem Experiment
Quelle: Congressional Budget Office (CBO), Deutsche Bank, Union Investment; Stand: 2. November 2018
Zusatzschub Enorme Haushaltsbelastung
Zinszahlungen der USA (Mrd. US-Dollar)Fiskalimpuls, Anteil am BIP
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018
Prognose
für 2019
America first – Jahr zwei
Quelle: Thomson Reuters Datastream, Morgan Stanley; Stand: 2. November 2018
Gegenseitige Abhängigkeit ist groß
in Milliarden US-Dollar
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
0
50
100
150
200
250
300
350
1995 2000 2005 2010 2015
Chinas Handelsüberschuss mit den USA (links)
Chinas Treasury-Bestände (rechts)
Anteil Welthandel am globalen BIP
Wachstumsmotor Handel
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
1960 1970 1980 1990 2000 2010
Dollarstärke belastet EM-Aktien
Emerging Markets – Verlierer des Protektionismus
*in lokaler Währung; Quelle: Internationaler Währungsfonds, Thomson Reuters Datastream, JP Morgan; Stand: 2. November 2018
Indexierte Wertentwicklung
Unterschiedliche Anfälligkeit
Leistungsbilanzsaldo Q1/2018 (Anteil am BIP)
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
90
95
100
105
110
115
120
125
130
2008 2010 2012 2014 2016 2018
Handelsgewichteter US-Dollar (links)
MSCI Emerging Markets* (rechts)Auslandsverschuldung Q4/2017 (Anteil am BIP)
Chinas langer Weg
Caixin PMI
47
48
49
50
51
52
53
2014 2015 2016 2017 2018
-9%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
0% 20% 40% 60% 80%
Türkei
Malaysia
Chile
SüdafrikaKolumbien
Mexiko
Indonesien
Brasilien
Russland
Thailand
Südkorea
China
Peru
Indien
Philippinen
Argentinien
Europas Aufschwung mit nachlassender Dynamik
Quelle: Markit, Bloomberg, Thomson Reuters Datastream; Stand: 2. November 2018
Konsum läuft
Einkaufsmanagerindizes Indexierte Entwicklung
Frühindikatoren trüben sich ein
44
50
56
62
2012 2013 2014 2015 2017 2018
Verarbeitendes Gewerbe
Dienstleistungen
Composite
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018
Verbrauchervertrauen (links)
Einzelhandelsumsätze (rechts)
Brexit hinterlässt Spuren Zeit wird knapp
Mietpreisindex Privatimmobilien London
Hoffen auf ein Wunder
Quelle: Thomson Reuters Datastream, Europäische Kommission; Stand: 2. November 2018
KEIN DEAL
!
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
?
99,4
99,6
99,8
100
100,2
100,4
100,6
2015 2016 2017 2018
USA Eurozone Japan
Weltwirtschaftswachstum flacht ab – Unterschiede nehmen zu
Quelle: Union Investment, Thomson Reuters Datastream; Stand: 2. November 2018
BIP-Prognosen
Leading Economic Indicator
USA
2,2%2,8% 2,5%
Eurozone
2,5%1,9% 1,7%
Japan
1,7%0,9%
1,7%
China
6,9% 6,5% 6,3%
Stärkere Wachstumsdivergenz
2017 2018 2019
2017 2018 2019
2017 2018 2019
2017 2018 2019
Fed auf dem Drahtseil
US-Produktionslücke vs. Kerninflation Fed-Projektionen vs. implizite Fed Funds-Sätze
Inflationsdruck vs. Dollarstärke
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
10
20
30
40
50
60
70
80
2000 2005 2010 2015
UI-Produktionslücken-Indikator, linksUS-Kerninflation, rechts
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
2018 2019 2020
Fed Fund-Projektionen
Fed Fund Futures aktuell
Aktueller Leitzins
Quelle: Union Investment, Bloomberg, Federal Reserve, Thomson Reuters Datastream; Stand: 2. November 2018
0,0%
0,4%
0,8%
1,2%
1,6%
2,0%
2,4%
Jun 16 Dez 16 Jun 17 Dez 17 Jun 18
Inflationsrate Kerninflationsrate
Quelle: Thomson Reuters Datastream; Stand: 2. November 2018
Kerninflation weiter niedrig
Draghis Erbe
12/18
ENDE ANKAUFPROGRAMM
ca. 03/19
KLÄRUNG DRAGHI-NACHFOLGE
09/18REDUKTION ANLEIHENKÄUFE
06/19
EINLAGESATZ
10/19
ENDE AMTSZEIT DRAGHI
12/19
ERSTE LEITZINSANHEBUNG
Ke
in A
nka
uf /
Nullz
ins
Zin
sa
nh
eb
ung
Ta
pe
ring
US-Zinsen und Spreads im Fokus
Graduelle Kurvenverflachung
US-Zinsstrukturkurve
Spreads ziehen an
Renditeaufschläge (OAS) **
*Hartwährung, **Indizes von ICE BofA ML und JP Morgan; Quelle: Thomson Reuters Datastream, Union Investment, Bloomberg; Stand: 2. November 2018
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
1M 2M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y
Prognose 30.09.2019
Aktuell
01.01.2018
200
300
400
500
600
700
800
900
50
90
130
170
210
250
2014 2015 2016 2017 2018
EUR-Corporates (links) US-High Yield (rechts)
EM-Staatsanl.* (rechts)
CLOs weiterhin sehr attraktiv
CLOs von Tapering und Italienkrise nur wenig betroffen
Quelle: JP Morgan, Morgan Stanley, 31. Oktober 2018
Spreadvergleich von US und EUR CLOs
mit iTraxx Crossover (5y)
Loan Ausfallraten nominalgewichtet
200
400
600
800
1.000
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Primary USD CLO BB Spread
Primary EUR CLO BB Spread
iTraxx Europe (5Y) Spread Mid2010 2012 2014 2016 2018
Italien spielt kaum eine Rolle
Durchschau auf Loan-Allokation
innerhalb der Europäischen CLOs
Kerneuropa (inkl. UK)
79,3%
Italien2,7%
Spanien3,5%
Non-Europa14,5%
Aktienmärkte in spätzyklischem Umfeld
*im Vergleich zum Durchschnitt der letzten 10 Jahre; Quelle: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg; Stand: 2. November 2018
US-Gewinne auf Allzeithoch
Unternehmensgewinne, indexierte Entwicklung
Bewertung deutlich korrigiert
Kurs-Gewinn-Verhältnis (Forward P/E)*
40
60
80
100
120
140
160
2008 2010 2012 2014 2016 2018
USA Euroland
6
8
10
12
14
16
18
20
2008 2011 2014 2017
S&P 500STOXX 600MSCI Emerging Markets
Rohstoffe zwischen Zyklus und Geopolitik
Quelle: Market Psych, Thomson Reuters, OPEC, Union Investment, Bloomberg; Stand: 2. November 2018
Öl: Markt in 2019 überversorgt
in Millionen Barrel pro Tag
Metalle: Angebotsdefizite 2018
Marktsalden in Prozent der Nachfrage
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
Aluminium Kupfer Nickel Zink
Ø letzte 5J 2017 2018 2019
Gold: Vom Realzins entkoppelt
USD pro Unze
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1,2%
1,4%1000
1050
1100
1150
1200
1250
1300
1350
1400
2015 2016 2017 2018
Goldpreis (links) US 10-Jahres-Realzins (rechts)Lagerbestandsänderung Angebot Nachfrage
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
80
83
85
88
90
93
95
98
100
103
Q1 11 Q1 13 Q1 15 Q1 17 Q1 19
Plateau bei Gewerbeimmobilien Wohnimmobilien bleiben attraktiv
Globales Transaktionsvolumen (in Mrd. €)
Immobilien – Bild wird differenzierter
Wohnungsmarkt in Deutschland
0
100
200
300
400
500
600
700
Quelle: JLL, Statistisches Bundesamt, Union Investment; Stand: 31. Oktober 2018
0
50
100
150
200
250
85
90
95
100
105
110
115
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Wohnungsmietindex Deutschland (lhs)
Baugenehmigungen Wohngebäude (in 1.000)
Klimaneutralität bis 2050
Energie & CO2
ESG-Kriterien
Kommunikation &
Sensibilisierung
16
Politik verankert mehr Nachhaltigkeit in der Kapitalanlage
Bereits veröffentlichte EU-Gesetzesvorschläge
Nachhaltigkeit bei institutionellen Anlegern /
Vermögensverwaltern
Nachhaltigkeitsbenchmarks
Taxonomie
Anlageberatung Geeignetheitsprüfung
Angekündigte Gesetzesvorschläge
Greens-Bonds
Effizienzsteigerung
Ratings und Marktanalysen
Risikomanagement, Kapitalanforderungen
Transparenz
Corporate Governance
10 Maßnahmen
im Aktionsplan
angekündigt
Wir gestalten schon heute die Zukunft
nachhaltig
Ausgezeichnete Expertise