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Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2

Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3

ASML Holding .................................................................................................................................... 3

Daimler ............................................................................................................................................. 5

Ericsson B ....................................................................................................................................... 11

Hannover Rück ................................................................................................................................ 13

METRO St ........................................................................................................................................ 14

Unilever N.V. (Depositary Receipt) .................................................................................................... 16

Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 18

20. Oktober 2017

2

DAILY

Marktdaten im Überblick

Schlusskurs Vortag Änderung

Deutschland

DAX 12.990 13.043 -0,4%

MDAX 26.020 26.311 -1,1%

TecDAX 2.495 2.519 -1,0%

Bund-Future 162,28 162,18 0,1%

10J Bund in % 0,3950 0,3960 -0,3%

3M Zins in % -0,7780 -0,7410 5,0%

Europa

EuroStoxx 50 3.602 3.620 -0,5%

FTSE 100 7.523 7.543 -0,3%

SMI 9.234 9.310 -0,8%

Welt

DOW JONES 23.163 23.158 0,0%

S&P 500 2.562 2.561 0,0%

NASDAQ COMPOSITE 6.605 6.624 -0,3%

NIKKEI 225 21.449 21.363 0,4%

TOPIX 1.730 1.725 0,3%

Rohstoffe / Devisen

EUR in USD 1,1852 1,1787 0,6%

Gold (USD je Feinunze) 1.286,40 1.280,20 0,5%

Brent-Öl (USD je Barrel) 57,23 58,15 -1,6%

Quelle: Bloomberg

DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

6.250

7.750

9.250

10.750

12.250

13.750

Okt 12 Okt 13 Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17

Quelle: Bloomberg

135

142

149

156

163

170


Quelle: Bloomberg

3

DAILY

Unternehmenskommentare ASML Holding Anlass

Zahlen für das dritte Quartal 2017

Einschätzung

ASML profitierte auch im dritten Quartal (Q3) 2017 von einem

unverändert außergewöhnlich starken Halbleitermarkt (stärkstes

Wachstum des Halbleitermarktes in 2017 seit 2010) und konnte

erneut sowohl umsatz- (+34,9% y/y) als auch ergebnisseitig

(bspw. Nettoergebnis: +40,7% y/y) deutlich zulegen und die

Erwartungen übertreffen. ASML stellt für das laufende Quartal

lediglich einen Nettoumsatz von etwa 2,1 (Vj.: 1,9; unsere bishe-

rige Prognose: 2,26; Marktkonsens: 2,28) Mrd. Euro in Aussicht.

Angesichts der überraschend starken Umsatzentwicklung in Q3

fällt diese Verfehlung der Erwartungen u.E. aber eher weniger ins

Gewicht. Die Bruttomarge soll bei etwa 44% (Vj.: 47,2%; unsere

unveränderte Prognose: 44,5%; Marktkonsens: 42,9%) liegen.

Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017 leicht auf 4,42 (alt:

4,33) Euro angehoben und bestätigen unser Verkaufen-Votum.

Obwohl ASML seit einschließlich dem Q2 2016 durchweg besser

als erwartete Quartalszahlen liefern konnte und die langfristigen

Aussichten sehr positiv sind, sehen wir die Aktie nach wie vor als

deutlich zu hoch bewertet an. Ferner ist davon auszugehen, dass

die Halbleiterbranche ab einschließlich 2018 deutlich weniger

dynamisch wachsen wird (weltweite Halbleiterumsätze laut Gart-

ner in 2017: +19,7% y/y; 2018e: +4% y/y; 2019e: -1% y/y).

Markus Friebel (Analyst)

Ve rka ufe n (Verkaufen)

Kurs am 19 .10 .17 um 17 :3 5h 148,50 EUR

Erste llung a bge schlossen 20.10.2017 / 12:25h

Erstma ls we ite rge ge be n 20.10.2017 / 14:25h

Kurszie l -

Ma rktkapita lisie rung 63,87 Mrd. EUR

Bra nc he Technologie

Land Niederlande

WKN

Re ute rs ASML.AS

Ke nnza hlen 12 /16 12 /17e

Ergebnis je Aktie (EUR) 3,44 4,42

Kurs/Gewinn 26,1 33,6

Dividende je Aktie (EUR) 1,20 1,30

Div.- Rendite 1,3% 0,9%

Kurs/Umsatz 5,7 7,5

Kurs/Op. Ergebnis 23,2 28,3

Kurs/Cashflow 23,1 25,3

Kurs/Buchwert 3,9 5,9

Pe rforma nc e 3 M 6 M

Absolut 12,4% 22,9%

Relativ z. EuroStoxx 50 9,5% 18,2%

Erste mpfehlung

Historie der Umstufunge n (12 Monate ):

57,5%

40,4%

04.12.2015

12 /18e

5,15

28,8

12 M

5,0

1,50

1,0%

6,6

25,1

22,3

A1J4U4

35,00

65,00

95,00

125,00

155,00


Quelle: Bloomberg

4

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- führender Anbieter von hochspezialisierten Syste-men, die unentbehrlich für die Herstellung von Halb-leitern sind

- solide Bilanzsituation

- hohe Abhängigkeit vom stark zyklischen Halbleiter-markt

- auf Grund der sehr teuren Maschinen von ASML macht sich die Investitionszurückhaltung eines Kun-den sofort deutlich bemerkbar

- volatiles schwer prognostizierbares Geschäftsmodell - im Branchenvergleich sehr hohe Bewertung

Chancen Risiken

- kontinuierlich wachsender Bedarf an Halbleitern vor allem auf Grund des hohen Wachstums bei Smartphones und Tablet-PCs

- stetige Strukturverkleinerung in der Halbleiterindust-rie

- neue EUV-Technologie („Extreme Ultraviolet-Litho-grafie“)

- Dividendenkontinuität

- Preisverfall bei Halbleitern - infolge fehlender alternativer Erlösquellen wäre Ver-

lust der Marktmacht auf Grund des hohen Speziali-sierungsgrades existenzbedrohend

Quelle: NATIONAL-BANK AG

5

DAILY

Unternehmenskommentare Daimler Anlass


Einschätzung

Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2017 war u.a. durch

Währungs- und Sondereffekte belastet. Die sehr solide Absatz-

und Umsatzentwicklung (+9% y/y bzw. +6% y/y) hat Daimler

erneut nicht auf die Ergebnisebene übertragen können (berichte-

tes EBIT: -14% auf 3,46 (Vj.: 4,04; unsere Prognose: 3,60; Markt-

konsens: 3,43) Mrd. Euro; bereinigt: -1% y/y). Dagegen wusste

der freie Cashflow des Industriegeschäfts zu überzeugen. Der

Konzern-Ausblick für 2017 wurde erwartungsgemäß erneut bestä-

tigt (deutlicher Anstieg des Absatzes, des Umsatzes und des

berichteten EBIT). Die Ergebnisziele für die einzelnen Divisionen

wurden aber mehrheitlich angepasst. Lichtblick war dabei die

zweite Guidance-Erhöhung für die Lkw-Sparte in diesem Jahr. Wir

haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2017e: 8,78 (alt:

9,06) Euro; EpS 2018e: 8,88 (alt: 8,75) Euro). Unter den Aspekten

Geschäftsentwicklung, Verdacht der Manipulation von Dieselab-

gaswerten und wettbewerbswidrigen Verhaltens sowie den struk-

turellen Herausforderungen (hohe Nettoliquidität (per

30.09.2017: 20,83 Mrd. Euro) zur Bewältigung, mehr Visibilität

seit dem CMD bzgl. der Unternehmensstrategie) lautet unser

Votum für die Daimler-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 71,00 (alt:

70,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)).

Sven Diermeier (Senior Analyst)

Ha lte n (Halten)

Kurs am 19 .10 .17 um 17 :3 5h 68,94 EUR



Kurszie l 71,00 EUR


Bra nc he Automobile / Zulieferer

Land Deutschland

WKN

Re ute rs DAIGn.DE



Kurs/Gewinn 7,9 7,9



Kurs/Umsatz 0,5 0,5





Absolut 7,9% 4,0%

Relativ z. DAX30 3,5% - 1,9%

Erste mpfehlung


4,5%

- 13,7%

10.01.2017

18.12.2008

Von Kaufen auf Halten

12 /18e

8,88

7,8

12 M

1,0

3,45

5,0%

0,4

5,0

7,3

710000

25,00

45,00

65,00

85,00

105,00


Quelle: Bloomberg

6

DAILY

Highlights

� Der Umsatz kletterte in Q3 2017 um 6% y/y, währungsbereinigt um 8% y/y. Das berichtete Konzern-EBIT ver-

ringerte sich um 14% y/y. Bereinigt um Sondereffekte belief sich der Rückgang auf 1% y/y.

� Mercedes-Benz Cars wies für Q3 2017 eine EBIT-Marge von 9,2% (berichtet) bzw. 11,1% (bereinigt) aus.

� Der Konzern-Ausblick für das Geschäftsjahr 2017 wurde bestätigt.

� Daimler will die bisherige divisionale Struktur in drei rechtlich unabhängige Einheiten verändern.

Geschäftsentwicklung

Der Konzern-Absatz stieg im dritten Quartal (Q3) 2017 um 9% y/y (Q1 2017: +10% y/y; Q2 2017: +8% y/y), wozu alle

Bereiche (u.a. Mercedes-Benz-Cars: +6% y/y (Q1 2017: +14% y/y; Q2 2017: +9% y/y)) beitrugen. Der Konzern-Umsatz

legte getragen von dem Absatzwachstum und einem deutlichen Erlösanstieg bei der Finanzsparte Daimler Financial

Services (+14% y/y) um 6% (Q1 2017: +11% y/y; Q2 2017: +7% y/y)) auf 40,81 (Vj.: 38,60; unsere Prognose: 40,14;

Marktkonsens: 40,80) Mrd. Euro zu (währungsbereinigt: +8% y/y). Das berichtete Konzern-EBIT sank dagegen um

14% auf 3,46 (Vj.: 4,04; unsere Prognose: 3,60; Marktkonsens: 3,43) Mrd. Euro (bereinigt: -1% auf 3,98 (Vj.: 4,01)

Mrd. Euro). Ausschlaggebend waren vor allem Sonderbelastungen in der Pkw-Sparte (-453 (Vj.: +87) Mio. Euro; Rück-

rufe und Diesel-Nachrüstung), die aber selbst auf berichteter Basis noch eine ordentliche EBIT-Marge (9,2%; berei-

nigt: 11,1%) erzielte. Während Absatz-, Preis- und Mix-Effekte einen positiven Einfluss auf die Konzern-EBIT-

Entwicklung (EBIT-Effekt: +409 Mio. Euro y/y) hatten, profitierte Daimler im abgelaufenen Quartal nicht mehr von

Wechselkurseffekten (EBIT-Effekt: -87 Mio. Euro y/y; Q1-Q2 2017: +674 Mio. Euro y/y). Das Nettoergebnis ging auf

2,18 (Vj.: 2,73; unsere Prognose: 2,29; Marktkonsens: 2,32) Mrd. Euro zurück.

Q3 2016 Q3 2017 9M 2016 9M 2017

gg. Vj. gg. Vj.

Mercedes-Benz Cars 23.251 23.449 0,9% 65.353 69.743 6,7%

Daimler Trucks 7.851 9.199 17,2% 24.721 26.167 5,8%

Mercedes-Benz Vans 3.120 3.077 -1,4% 9.376 9.394 0,2%

Daimler Buses 937 1.010 7,8% 2.889 3.064 6,1%

Daimler Financial Services 5.133 5.835 13,7% 15.009 17.676 17,8%

Sonstiges/Konsolidierung -1.695 -1.763 - -5.088 -5.303 -

Konzern 38.597 40.807 5,7% 112.260 120.741 7,6%

Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG

Daimler

UmsatzVeränderung

UmsatzVeränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

In den ersten neun Monaten (9M) 2017 kletterte der Konzernabsatz um 9% y/y (dabei Mercedes-Benz Cars: +9% y/y)

und der Konzernumsatz um 8% (währungsbereinigt: +7%) y/y (dabei Mercedes-Benz Cars: +7% y/y). Das berichtete

Konzern-EBIT legte um 19% auf 11,21 (Vj.: 9,44) Mrd. Euro zu (bereinigt: 11,07 (Vj.: 10,66) Mrd. Euro). Das Nettoer-

gebnis stieg auf 7,32 (Vj.: 6,38) Mrd. Euro (EpS: 6,84 (Vj.: 5,96) Euro).

Der freie Cashflow (Industriegeschäft) war in Q3 2017 deutlich positiv (+2,73 (Vj.: +0,47) Mrd. Euro; 9M 2017: +5,77

(Vj.: +2,59) Mrd. Euro). Entsprechend stieg die Nettoliquidität (Industriegeschäft) per Ende September 2017 auf 20,83

(30.06.2017: 18,38; 31.12.2016: 19,74; 30.09.2016: 17,91; 31.12.2015: 18,58) Mrd. Euro. Daimler verfügt über

„stabile“ Investmentgrade-Ratings (S&P: „A“; Moody´s: „A2“).

7

DAILY

Q3 2016 Q3 2017 9M 2016 9M 2017

gg. Vj. gg. Vj.

Mercedes-Benz Cars 2.746 2.147 -21,8% 5.551 6.785 22,2%

EBIT-Marge (%) 11,8% 9,2% -2,7 PP 8,5% 9,7% 1,2 PP

Daimler Trucks 464 614 32,3% 1.601 1.825 14,0%

EBIT-Marge (%) 5,9% 6,7% 0,8 PP 6,5% 7,0% 0,5 PP

Mercedes-Benz Vans 312 218 -30,1% 1.014 933 -8,0%

EBIT-Marge (%) 10,0% 7,1% -2,9 PP 10,8% 9,9% -0,9 PP

Daimler Buses 45 26 -42,2% 172 155 -9,9%

EBIT-Marge (%) 4,8% 2,6% -2,2 PP 6,0% 5,1% -0,9 PP

Daimler Financial Services 438 507 15,8% 1.553 1.553 0,0%

EBIT-Marge (%) 8,5% 8,7% 0,2 PP 10,3% 8,8% -1,6 PP

Sonstiges/Konsolidierung 32 -324 - -448 -39 -

Konzern 4.037 3.458 -14,3% 9.443 11.212 18,7%

EBIT Marge (%) 10,5% 8,5% -2,0 PP 8,4% 9,3% 0,9 PP

Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte

Veränderung

in Mio. EUR in Mio. EUR

Daimler

EBITVeränderung

EBIT

Perspektiven

Daimler hat für jede seiner Automobil-Sparten strategische Zielmargen gesetzt. So soll im Automobil-Geschäft über

den Zyklus hinweg eine EBIT-Marge von 9% (Mercedes-Benz Cars: 10%; Daimler Trucks: 8%; Mercedes-Benz Vans:

9%; Daimler Buses: 6%) erwirtschaftet werden. Die Finanzsparte des Konzerns (Daimler Financial Services) soll einen

RoE von 17% erzielen. Das Management hat auf dem Kapitalmarkttag (11.09.) der Pkw-Sparte Mercedes-Benz Cars

angekündigt, dass ab 2022 für jedes Modell der Marke Mercedes-Benz (>50 Stück) eine elektrifizierte Version angebo-

ten werden soll (zum Vergleich: BMW ab 2020). Die Marke Smart soll ab 2020 sogar nur noch als E-Version angeboten

werden. Daimler räumte ein, dass der Strukturwandel (u.a. E-Mobilität) die Profitabilität der Pkw-Sparte – was uns

nicht überrascht – belasten wird. Daher sieht das Management die EBIT-Marge der Pkw-Sparte in der Transformati-

onsphase bei 8%-10% (zum Vergleich BMW Automobile/Audi: jeweils 8%-10%). Um die vorerst geringeren De-

ckungsbeiträge der E-Autos zumindest zum Großteil zu kompensieren, sollen die Kosten bis 2025 um 4 Mrd. Euro

reduziert werden (u.a. mehr externe Beschaffung (impliziert signifikante Reduzierung der integrierten vertikalen Wert-

schöpfung)). Zudem plant Daimler, die gegenwärtige divisionale Struktur (Mercedes-Benz Cars, Mercedes-Benz Vans,

Daimler Trucks, Daimler Buses, Financial Services) in drei rechtlich eigenständige Bereiche (Pkw und Vans, Trucks und

Buses sowie Financial Services) zu verändern.

Im Rahmen des Q3-Berichts (am 20.10.) hat Daimler den Ausblick für das Geschäftsjahr 2017 bestätigt. Demnach

stellt Daimler auf Konzernebene weiterhin jeweils deutliche Anstiege bei Absatz, Umsatz sowie berichtetem EBIT in

Aussicht.

Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2017 (u.a. EpS: 8,78 (alt: 9,06) Euro; Dividende je Aktie: 3,35 (alt: 3,30)

Euro) und 2018 (u.a. EpS: 8,88 (alt: 8,75) Euro; Dividende je Aktie: 3,45 (alt: 3,35) Euro) haben wir angepasst. Auf

Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (weiterhin Risikoabschlag wegen Kartellvorwürfen) haben wir ein neues

Kursziel von 71,00 (alt: 70,00) Euro für die Daimler-Aktie (3 Monate: +8%; YTD: -3%) ermittelt. Wir votieren bei einem

moderaten Aufwärtspotenzial weiterhin mit Halten.

8

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- Größenvorteile, technologische Kompetenz sowie Kundenbindung

- Mercedes-Benz ist eine starke Marke im Luxus- und Oberklassesegment

- Weltmarktführer im Nutzfahrzeugbereich – regional ausgeglichene Positionierung

- vergleichsweise hohe Produktionskosten gegenüber Wettbewerbern

- hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind für die Erhaltung der Innovationsführerschaft notwendig

- überdurchschnittlich hoher CO2-Ausstoß der Pkw-Flotte

Chancen Risiken

- Kosteneinsparungen im Rahmen des Effizienzpro-gramms

- Ausbau des Händlernetzes in China ermöglicht zu-sätzliches Wachstumspotenzial

- weiteres Effizienzsteigerungspotenzial (u.a. Auswei-tung des Baukastensystems)

- gezielte Ausweitung der Modellpalette – insbesonde-re in der Kompakt- und Geländewagenklasse

- konjunkturzyklisches Geschäftsmodell - Herausforderungen durch immer strengere Emissi-

onsvorschriften (Diesel als wichtiger Baustein zur Zielerreichung)

- Strukturwandel in der Automobilbranche (Elektrifizie-rung, Digitalisierung/Vernetzung, autonomes Fahren sowie flexible Nutzung)

- Entschädigungs- und Strafzahlungen (Verdacht der Dieselabgaswerte-Manipulation, Vorwürfe des wett-bewerbswidrigen Verhaltens)


9

DAILY

in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2014 2015 2016 2017e 2018e

Umsatz 129.872 149.467 153.261 161.726 164.556

Bruttoergebnis 28.184 31.450 31.963 34.609 35.215

EBITDA 15.751 18.570 18.380 20.270 20.484

Abschreibungen -4.999 -5.384 -5.478 -5.660 -5.759

EBIT 10.752 13.186 12.902 14.610 14.725

Finanzergebnis -579 -442 -328 -550 -500

EBT 10.173 12.744 12.574 14.060 14.225

Steuern -2.883 -4.033 -3.790 -4.359 -4.410

Ergebnis nach Steuern 7.290 8.711 8.784 9.701 9.815

Minderheitenanteile -328 -287 -258 -310 -314

Nettoergebnis 6.962 8.424 8.526 9.391 9.501

Anzahl Aktien (Mio. St.) 1.070 1.070 1.070 1.070 1.070

Ergebnis je Aktie 6,51 7,87 7,97 8,78 8,88

Dividende je Aktie 2,45 3,25 3,25 3,35 3,45

in % vom Umsatz

Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Bruttoergebnis 21,7% 21,0% 20,9% 21,4% 21,4%

EBITDA 12,1% 12,4% 12,0% 12,5% 12,4%

Abschreibungen 3,8% 3,6% 3,6% 3,5% 3,5%

EBIT 8,3% 8,8% 8,4% 9,0% 8,9%

EBT 7,8% 8,5% 8,2% 8,7% 8,6%

Steuern 2,2% 2,7% 2,5% 2,7% 2,7%

Ergebnis nach Steuern 5,6% 5,8% 5,7% 6,0% 6,0%

Nettoergebnis 5,4% 5,6% 5,6% 5,8% 5,8%

Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler

Daimler: Gewinn- und Verlustrechnung

10

DAILY

in Mio. EUR 2014 2015 2016 2017e 2018e

Bilanzsumme 189.635 217.166 242.988 247.795 253.992

Anlagevermögen 112.490 125.319 140.936 144.771 149.219

Geschäfts- und Firmenwert 9.367 727 1.188 1.188 1.188

Vorräte 20.864 23.760 25.384 26.685 27.152

Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 8.634 9.054 10.614 10.836 11.025

Liquide Mittel 9.667 9.936 10.981 10.155 10.971

Eigenkapital 44.584 54.624 59.133 65.358 71.589

Verzinsliches Fremdkapital 94.751 110.626 117.686 121.079 125.608

Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 10.178 10.548 11.567 11.806 12.013

Summe Fremdkapital 145.051 162.542 183.855 182.438 182.403

Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit -1.274 222 3.711 8.754 10.078

Cashflow aus Investitionstätigkeit -2.709 -9.722 -14.666 -9.495 -10.208

Free Cashflow -3.983 -9.500 -10.955 -742 -130

Cashflow aus Finanzierungstätigkeit 2.274 9.631 12.009 -84 945

Summe der Cashflows -1.709 131 1.054 -826 815


Daimler: Bilanz- und Kapitalflussdaten

2014 2015 2016 2017e 2018e

EV / Umsatz 1,2 1,2 1,1 1,1 1,0

EV / EBITDA 9,8 10,0 9,3 8,5 8,4

EV / EBIT 14,4 14,1 13,3 11,8 11,7

KGV 10,0 10,2 7,9 7,9 7,8

KBV 1,6 1,6 1,1 1,1 1,0

KCV neg. 386,7 18,1 8,4 7,3

KUV 0,5 0,6 0,5 0,5 0,4

Dividendenrendite 3,8% 4,1% 4,7% 4,9% 5,0%

Eigenkapitalrendite (ROE) 15,6% 15,4% 14,4% 14,4% 13,3%

ROCE 8,2% 8,9% 7,8% 8,6% 8,4%

ROI 3,7% 3,9% 3,5% 3,8% 3,7%

Eigenkapitalquote 23,5% 25,2% 24,3% 26,4% 28,2%

Anlagendeckungsgrad 39,6% 43,6% 42,0% 45,1% 48,0%

Anlagenintensität 59,3% 57,7% 58,0% 58,4% 58,7%

Vorräte / Umsatz 16,1% 15,9% 16,6% 16,5% 16,5%

Forderungen / Umsatz 6,6% 6,1% 6,9% 6,7% 6,7%

Working Capital-Quote 14,9% 14,9% 15,9% 15,9% 15,9%

Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 85.084 100.690 106.705 110.923 114.637

Nettofinanzverschuldung / EBITDA 5,4 5,4 5,8 5,5 5,6

Capex / Umsatz 3,7% 4,9% 5,8% 5,9% 6,2%

Capex / Abschreibungen 96,9% 136,3% 161,2% 167,8% 177,2%

Free Cashflow / Umsatz -3,1% -6,4% -7,1% -0,5% -0,1%

Free Cash Flow / Aktie (EUR) -3,72 -8,88 -10,24 -0,69 -0,12

Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 79,53 94,12 99,74 103,69 107,16

Cash / Aktie (EUR) 9,04 9,29 10,26 9,49 10,26

Buchwert / Aktie (EUR) 41,68 51,06 55,28 61,09 66,92


Daimler: Wichtige Kennzahlen

11

DAILY

Unternehmenskommentare Ericsson B Anlass


Einschätzung

Die anhaltende Investitionszurückhaltung der Telekommunikati-

onsindustrie sowie der Konzernumbau haben Ericsson auch im

dritten Quartal (Q3) 2017 belastet. Zwar wurden unsere Progno-

sen erneut umsatz- (-6,4% y/y) und ergebnisseitig (bspw. operati-

ves Ergebnis: -4,8 (Vj.: +0,3) Mrd. SEK) deutlich verfehlt, aller-

dings gelang es Ericsson nun zumindest den Großteil der Markt-

erwartungen zu übertreffen, weshalb die Aktie im Anschluss an

die Zahlenbekanntgabe auch zulegen konnte (Stand 20.10. 11:00

Uhr: +4%). Die Prognose für die Restrukturierungskosten in 2017

wurde allerdings ein weiteres Mal auf nun 9-10 Mrd. SEK angeho-

ben. Wir haben unsere Prognosen für 2017 (u.a. EpS: -4,36 (alt:

-2,43) SEK) und 2018 (EpS: 1,98 (alt: 2,71) SEK) erneut reduziert.

Bei einem auf 65,00 (alt: 74,00) SEK (Peer Group-Modell) gesenk-

ten Kursziel bestätigen wir auf Grund der u.E. nach wie vor attrak-

tiven Bewertung sowie der langfristigen Wachstumsperspektiven

(Investitionen in Netzinfrastruktur wegen steigender Datenmen-

gen bzw. neuem Mobilfunkstandard 5G) unser Kaufen-Votum für

die Ericsson B-Aktie. Einen deutlichen Auftrieb wird Ericsson aber

wohl erst ab 2020 mit der Einführung des neuen Mobilfunkstan-

dards 5G erfahren. Aktuell bietet aber die laufende Umstrukturie-

rung noch genügend Aufwärtspotenzial.

Markus Friebel (Analyst)

Ka ufe n (Kaufen)

Kurs am 19 .10 .17 um 17 :2 9h 48,77 SEK



Kurszie l 65,00 SEK

Ma rktkapita lisie rung 162,11 Mrd. SEK

Bra nc he Technologie

Land Schweden

WKN

Re ute rs ERICb.ST


Ergebnis je Aktie (SEK) 0,52 - 4,36

Kurs/Gewinn 123,0 neg.

Dividende je Aktie (SEK) 1,00 1,00


Kurs/Umsatz 0,9 0,8

Kurs/Op. Ergebnis 33,5 neg.




Absolut - 7,1% - 15,0%

Relativ z. OMX S30 - 10,2% - 19,9%

Erste mpfehlung


12 /18e

1,98

24,6

12 M

1,3

1,40

2,9%

0,9

17,5

9,0

850001

28.11.2012

1,8%

- 10,5%

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00


Quelle: Bloomberg

12

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekom-munikationsausrüstung (Mobilfunknetze)

- regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachs-tumsstarken Schwellenländern)

- hoher Cashflow - gute Bilanzstruktur

- Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der Konkurrenz durch asiatische Anbieter wie vor allem Huawei und die Neuausrichtung von Nokia auf das Stammgeschäft von Ericsson, Mobiles Breit-band

- hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung

Chancen Risiken

- erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen re-sultiert in höheren Investitionen seitens der Netzbe-treiber (Ausbau der Netze, Effizienzsteigerungen); auch im Hinblick auf den für 2020 erwarteten neuen Mobilfunkstandard 5G

- Megatrends wie Cloud Computing und Internet der Dinge verstärken den Trend exponentiell zunehmen-der Datenvolumina und einem damit einhergehenden verstärkten Ausbau der Netzwerkinfrastruktur

- Neuausrichtung und verschärfte Kostenkontrolle

- Investitionszurückhaltung der Telekommunikations-unternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw. konjunktureller Unsicherheit

- anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder erhöhter Abhängigkeit von wenigen Groß-kunden führen


13

DAILY

Unternehmenskommentare Hannover Rück 1) Anlass

Investorentag 2017

Einschätzung

Im Rahmen des Investorentages 2017 (19.10.) hat Hannover Rück

Indikationen für das Geschäftsjahr 2018 gegeben. Demnach soll

sich das Prämienwachstum in der Schaden-Rückversicherung -

wie auch für 2017 erwartet - auf 3% bis 5% belaufen, während in

der Leben-Rückversicherung ein im Vergleich zum laufenden

Geschäftsjahr (5% bis 7%) schwächeres Wachstum von 3% bis

5% erwartet wird. Die Zielsetzung für die Eigenkapitalrendite (900

Basispunkte über dem 5-Jahresdurchschnitt zehnjähriger deut-

scher Bundesanleihen) sinkt auf mindestens 9,5% (2017e: 9,7%;

H1 2017: 12,2%; unsere Prognose 2018e: 12,1%). Demgegen-

über soll das Niedrigzinsumfeld in den kommenden Jahren weni-

ger stark am Kapitalanlageergebnis zehren. Sowohl für 2018 als

auch für 2019 stellt Hannover Rück bei derzeitigen Kapitalmarkt-

zinsen eine Kapitalanlagerendite von mindestens 2,7% (2017e:

>2,7%; 2016: 3,0%; 2015: 3,4%) in Aussicht. Darüber hinaus

sollen Sonderdividenden (jeweils 1,50 Euro je Aktie in den ver-

gangenen drei Geschäftsjahren) zukünftig Teil der Strategie sein,

um eine möglichst hohe Eigenkapitalrendite zu begünstigen.

Insgesamt stimmen die Aussagen auf dem Investorentag mit

unseren Erwartungen überein. Im laufenden Geschäftsjahr werden

die überdurchschnittlichen Schäden aus Naturkatastrophen zwar

belasten (siehe Gewinnwarnung vom 21.09.), sie lassen aber

schon in den kommenden Erneuerungsrunden auf eine Trend-

wende bei den Preisen hoffen. Zudem scheinen sich die Renditen

auf Kapitalanlagen zu stabilisieren. Bei unveränderten Prognosen

votieren wir weiterhin mit Verkaufen für die Hannover Rück-Aktie

(u.a. KBV 2017e: 1,5; zum Vergleich Münchener Rück: 1,0).

Markus Rießelmann (Analyst)

Ve rka ufe n (Verkaufen)

Kurs am 19 .10 .17 um 17 :3 5h 106,15 EUR



Kurszie l -


Bra nc he Versicherungen

Land Deutschland

WKN

Re ute rs HNRGn.DE






Kurs/Umsatz 0,7 0,8


Combined Ratio 93,7% 95,6%



Absolut - 1,2% - 0,2%

Relativ z. MDAX - 5,8% - 6,5%

Erste mpfehlung


8,6%

- 10,1%

13.05.2014

12 /18e

8,64

12,3

12 M

1,5

5,00

4,7%

0,7

8,3

95,8%

840221

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00


Quelle: Bloomberg

14

DAILY

Unternehmenskommentare METRO St Anlass

Umsatzzahlen für das vierte Quartal 2016/17

Einschätzung

Die vorläufigen Umsatzzahlen zum vierten Quartal (Q4) 2016/17

(30.09) trafen unsere Erwartungen (+0,7% auf 9,2 (Vj.: 9,2;

Marktkonsens: 9,4) Mrd. Euro). Das Umsatzwachstum auf ver-

gleichbarer Fläche fiel moderat aus und verharrte auf dem Niveau

von neun Monaten (+0,5% y/y). Hierbei zeigten sich erneut ein

dynamisches Belieferungsgeschäft bei METRO Wholesale sowie

ein starkes Online-Geschäft bei Real. Ein stärkerer Anstieg wurde

jedoch von einem rückläufigen Großhandelsgeschäft in Deutsch-

land und Russland verhindert. Wir prognostizieren für 2016/17e

unverändert ein EpS von 1,17 Euro und für 2017/18e ein EpS von

1,36 Euro. Für die „neue“ METRO erhoffen wir uns aus der nun

möglichen flexibleren Entscheidungsfindung positive Impulse für

die Geschäftsentwicklung. Hierbei sollte der Konzern im kom-

menden Geschäftsjahr insbesondere von der hohen regionalen

Fokussierung und der zunehmenden Digitalisierung von (Bestell-

)Prozessen profitieren. Zudem sollte sich das Belieferungsge-

schäft weiterhin als Wachstumstreiber erweisen. Zusätzliche

Impulse erhoffen wir uns auch von weiteren Übernahmen. Für die

METRO-Stammaktie votieren wir bei einem neuen Kursziel von

22,00 (alt: 20,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin

mit Kaufen.

Laura Cherdron (Analystin)

Ka ufe n (Kaufen)

Kurs am 19 .10 .17 um 17 :3 5h 17,93 EUR



Kurszie l 22,00 EUR


Bra nc he Einzelhandel

Land Deutschland

WKN

Re ute rs B4B.DE

Ke nnza hlen 09 /16 0 9 /17e


Kurs/Gewinn - 15,3


Div.- Rendite - 3,9%

Kurs/Umsatz - 0,2

Kurs/Op. Ergebnis - 5,5

Kurs/Cashflow - 5,5

Kurs/Buchwert - 2,2


Absolut 3,2% -

Relativ z. MDAX - 1,4% -

Erste mpfehlung


-

-

05.09.2017

0 9 /18e

1,36

13,2

12 M

2,0

0,80

4,5%

0,2

5,1

4,9

BFB001

16,10

16,80

17,50

18,20

18,90

13.07. 13.08. 13.09. 13.10.

Quelle: Bloomberg

15

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- überdurchschnittliches Wachstumspotenzial im Aus-landsgeschäft

- international multiplizierbares Geschäftsmodell - führende Marktposition im Großhandelsgeschäft - attraktive Dividendenrendite

- schwaches Food-Geschäft im Inland (starke Konkur-renz durch Dominanz der Discounter)

- geringe regionale Diversifizierung

Chancen Risiken

- intensivierte Internationalisierung - weitere Akquisitionen, v.a. im stark fragmentierten

Großhandelsbereich - Ausbau der margenstarken Food Service Distribution

- hohe Wettbewerbsintensität, v.a. im europäischen Einzelhandel, insbesondere durch immer stärker werdende Discounter und den Einstieg von Amazon in das Lebensmittelgeschäft

- anhaltend schwache Entwicklung des Russland-Geschäfts

- deflationäres Preisumfeld, vor allem im Lebensmit-telgeschäft in Europa


16

DAILY

Unternehmenskommentare Unilever N.V. (Depositary Receipt) 1) Anlass

Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2017

Einschätzung

Die Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2017 lagen leicht

unter unserer Erwartung (13,17 (Vj.: 13,38; unsere Prognose:

13,45; Marktkonsens: 13,94) Mrd. Euro). Das preisgetriebene

organische Wachstum fiel mit 2,6% y/y deutlich schlechter als

erwartet aus (unsere Prognose: +3,3% y/y; Marktkonsens: +4%

y/y). Besonders enttäuschte dabei das wichtigste Segment Kör-

perpflege (schwaches Deodorant-Geschäft in Brasilien und Euro-

pa). Der Ausblick für 2017 wurde bestätigt (u.a. organisches

Wachstum: +3% bis +5% y/y). Wir haben unsere EpS-Prognosen

reduziert (2017e: 2,08 (alt: 2,11) Euro; 2018e: 2,25 (alt: 2,32)

Euro). Um die Guidance für das organische Wachstum zu erfüllen,

muss der Konzern in Q4 an Dynamik ggü. den ersten neun Mona-

ten (+2,8% y/y) gewinnen. Kritisch sehen wir das aktuell schwie-

rige Marktumfeld (hohe Wettbewerbsintensität; Nachfrageschwä-

che in den USA) und den damit verbundenen Verlust von Marktan-

teilen, vor allem durch die zunehmende Konkurrenz seitens klei-

nerer lokaler Wettbewerber. Allerdings sollte die Geschäftsent-

wicklung zunehmend von den aktuellen Wertsteigerungsmaßnah-

men (u.a. Kosteneinsparungen; geplanter Verkauf der wachstums-

schwachen Margarine-Sparte) profitieren. Zudem sollte das lau-

fende Aktienrückkaufprogramm den Unilever N.V.-Titel gegen

nachhaltige Kursrücksetzer schützen. Wir votieren bei einem

unveränderten Kursziel von 53,00 Euro (DCF-Modell) weiterhin mit

Halten.

Laura Cherdron (Analystin)

Ha lte n (Halten)

Kurs am 19 .10 .17 um 17 :3 5h 49,20 EUR



Kurszie l 53,00 EUR


Bra nc he Konsum

Land Niederlande

WKN

Re ute rs UNc.AS






Kurs/Umsatz 2,7 2,7





Absolut - 1,4% 3,0%

Relativ z. EuroStoxx 50 - 4,3% - 1,7%

Erste mpfehlung


12 /18e

2,25

21,9

12 M

9,3

1,60

3,3%

2,6

15,9

23,7

A0JMZB

30.11.2012

25,6%

8,5%

25,00

31,00

37,00

43,00

49,00

55,00


Quelle: Bloomberg

17

DAILY

SWOT-Analyse

Stärken Schwächen

- starkes Markenportfolio (u.a. Axe, OMO, Domestos) - defensiver Charakter des Geschäfts und stabile Ge-

schäftsentwicklung - Steigerung der Profitabilität

- Doppelstruktur des Konzerns (u.a. zwei Firmensitze, zwei Hauptversammlungen)

- Marktanteilsverluste in entwickelten Märkten - deflatorische Preisentwicklung in Europa

Chancen Risiken

- weitere Konzentration auf Kernmarken und Kernakti-vitäten

- Anhebung der Ziele für die Kostensenkungsprogram-me

- Wachstumsbeschleunigung durch Umbau des Portfo-lios und Einführung von Produkten in neue Märkte

- Aufhebung der Doppelstruktur des Konzerns (u.a. zwei Firmensitze, zwei Hauptversammlungen)

- hohe Rohmaterialkosten (z.B. Milch) - Verschärfung des Wettbewerbsdrucks durch Discoun-

ter und kleinere, lokale Handelsmarken - Anhaltende Wachstumsschwäche in den Industrie-

staaten


18

DAILY

Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Rechtliche Hinweise

Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,

Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times,

Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die

Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar,

sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren

geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO-

NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung.

Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.

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Mögliche Interessenkonflikte:

Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.

Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen

sind dies:

1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bilden-

den Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.

2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen

Gesellschaft.

3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.

4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft über-

schreitet.

5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft

federführend beteiligt.

Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-

Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des

Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge

und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich

von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Va-

lue/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten

bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-

Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Be-

schriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens

bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.

"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass

die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.

Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf

sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.

Sensitivität der Bewertungsparameter

Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbe-

zogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens

erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten

eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in

einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten

Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren

erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.

Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:

Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für

eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer

Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.

Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik

Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:

https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.

marktdaten im Überblick 2 unternehmenskommentare 3 asml ... · daimler will die bisherige...

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