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Quantitatives Asset-Management
Aktives Währungsmanagement
Richard Zellmann, CFAFONDS professionell-Kongress 2007Mannheim, 31.1.2007
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Währungen machen einen Unterschied!
75% der Erträge und Risiken internationaler Bondportfeuilles stammen aus WÄHRUNGEN
35% der Erträge und Risiken internationaler Aktienportfeuilles stammen aus WÄHRUNGEN
Quantitatives Asset-Management
Aktives Währungsmanagement
FONDS professionell-Kongress 2007Mannheim, 31.1.2007
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
First Private Investment Management KAG mbH
First Private Investment Management KAG mbH
Alternative Investments
Aktien
Europäische Aktien (aktiv)
Internationale Aktien (aktiv)
Optionsbasierte Aktienstrategien
(Absolute Return)
Aktives Währungs-
management
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Wenige Worte reichten zum DurchbruchVom reinen Hedging zum aktiven Anlegen
Auszug aus Investmentgesetz §51 (1):
„Das Sondervermögen darf … in Derivate, die von … Wechselkursen abgeleitet sind …
zu Investmentzwecken investieren.“
(2): „… sicherstellen, dass sich das Marktrisikopotential … höchstens verdoppelt“
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Währungen für Long-Short-Strategien prädestiniert
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Wechselkurse - die jüngere Geschichte
19. Jahrhundert
1930
Goldstandard / Dollar
1945 Bretton Woods -> System fixer Wechselkurse
1970 System flexibler Wechselkurse(Zusammenbruch des Bretton Woods-Systems)
-> heute Modernes System flexibler Wechselkurse , z. T. mit „Managed Floating“
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
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EUR/USD
Warum Währungsmanagement? Wechselnde Volatilitäten bergen Chancen Aktuell: 250-
Tage-Vola mit 7,3% historisch niedrig!
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Warum Währungsmanagement? Die echte Diversifikation – Beispiel: MAI 2006
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DAX (r. S.)
Während der Marktturbulenzen im Mai haben nahezu sämtliche vermeintlich „diversifizierenden“ Asset-Klassen – mit Ausnahme von Long-Short (Währungs-) Strategien – die Korrektur mitvollzogen
FX-StrategieFirst Private
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Warum Währungsmanagement? Passive Marktteilnehmer „laden ein“ – enorme Ineffizienzen
Kapitalströme
passiver und aktiver Investoren
Zentralbanken
Geld- und Wechselkurspolitik
Tauschgeschäfte
z. B. im Reiseverkehr
Handelsströme
bzw. Hedging der Unternehmen
Devisenmarkt
Marktanomalien wie „Forward Rate Bias“ oder ein Hang zur Autokorrelation erzeugen (systemimmanente) Alpha-Potenziale
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Plastisch: Was heißt „Ineffizienzen ausnutzen“?
•Beispiel: Die Chinesische Zentralbank stabilisiert den Wechselkurs CNY/USD
•Annahme: China erzielt substanzielle Netto-Exporteinnahmen
>> Aufwertungsdruck auf Chinesischen Yuan>> Zentralbank gleicht aus über Kauf von US-Dollar, um Relation
stabil zu halten
>> Diese Devisentransaktion hat nichts mit der fundamentalen Bewertung einer Währung zu tun
Diese (irrationalen) Kursschwankungen kann man gewinnbringend nutzenindem man Kursmuster konsequent analysiert und Handelsregeln stringent umsetzt
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Währungen – höchste Liquidität, geringe Kosten
Weltweites tägliches Handelsvolumen von Fremdwährungen erreicht durchschnittlich
USD 1.900 Mrd.
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1989 1992 1995 1998 2001 2004
Dagegen Tagesumsatz - Renten: 300 Mrd.- Aktien: 82 Mrd.
85% des Handels konzentriert sich auf 10 Währungen
24 Stunden Handel, geringe Transaktions-kosten
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Unkorrelierter Portfoliobaustein!Auch FX-Ansätze untereinander meist nicht oder negativ korreliert
Retu
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s
Korrelationen FX-Portfolio Renten Welt Aktien Welt
FX-Portfolio 1 0,07 0,01
Renten Welt 1 -0,07
Aktien Welt 1
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Breites Spektrum bei höchster Liquidität
Die Währungen der großen 10 => 45 handelbare WährungspaareJeweils Long und Short!
Zusätzlich 20 Emerging Markets => 435 mögliche WährungspaareJeweils Long und Short!
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
„Asset-Klasse FX“ mit enormen Alleinstellungsmerkmalen
Ineffizienzen (Tauschmittelcharakter) als Alpha-Quelle
Hohe Preis- bzw. Kosteneffizienz in „umsatzstärkstem Markt der Welt“
Keine Bear-Markets
Chancen sowohl bei steigenden als auch bei fallenden Währungskursen
Keine Zyklusabhängigkeit
Partizipation an Globalisierungsthemen
Im Durchschnitt hohes Information-Ratio
Aktives Währungsmanagement
Investment-Prozesse und ErgebnissePublikumsfonds „First Private FOREX Global“
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
First Private FOREX Global – im Überblick
• Fondsart: Publikumsfonds nach deutschem Investmentgesetz
• Universum: Währungen der G10-Länder (EUR, USD, JPY, GBP, CHF, AUD, NZD, CAD, SEK, NOK)
• Keine Emerging Markets
• Investment-Prozess: Quantitativ-Systematischer Multi-Strategy-Ansatz
• Gewichtung: Die aktiven (Long-/Short-) Währungspositionen werden i. d. R. gleichgewichtet
• Angestrebte Rendite: Aktienähnliche Renditen bei geringerer Volatilität
• Underlying: Geldmarkt-Investments, vorwiegend kurzlaufende EUR-Schuldtitel höchster Bonität
• Derivative Instrumente: FX-Forwards, FX-Futures, Plain-Vanilla-Optionen
• Trade-Policy: Unabhängige Auswahl der FX-Counterparty für kompetitives Pricing
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Währungen als Surrogat des Weltfinanzsystems
Mittelfristig
Wechselkurs
Herdenverhalten
Sentiment
Positionierung
Risikoappetit
Terms-of-Trade
Produktivitätsstrends
Sparverhalten
Net Foreign Assets
Kaufkraftparität
Portfolio-strategien
Kurzfristig
Langfristig
Kapitalströme
Leistungsbilanz- Trends
Reale Zinsdifferen
zen
Relatives BIP-
wachstum
FiskalpolitikGeldpolitik
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Währungen in Form bringen
Komplexität reduzieren
Muster erkennen
Regeln definieren
Umsetzen
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Quantitatives Asset-Management - Ihre Vorteile
Transparenz der Entscheidungsprozesse
Transparenz der Ertragspotenziale (Rückrechnung möglich)
Ausschluss irrationaler bzw. emotionsgeladener Entscheidungen
Ausschluss klassischer Verhaltensfehler von Investoren (Behavioral Finance)
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Portfoliobausteine im Publikumsfonds (Details s. Folgeseiten)
Trend und Momentum FX-Volatilität FX-Carry
Direktionale Positionierungssysteme
Nicht-direktionaleOptionsstrategien
Zins- und Konvergenzstrategien
Partizipation an FX-Bewegungen
Partizipation anVolatilitätsschwankungen
Partizipation anZinsdifferenzen
ZeithorizontKurz- bis mittelfristig
ZeithorizontKurz- bis mittelfristig
ZeithorizontLangfristig
Währungs-, Zeit- und Stildiversifikation
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
First Private FX-Strategie (Einzelstrategien)* Performance und Risikokennzahlen seit 2000
* Backtest First Private, Portfolio inklusive Geldmarktanlage 12-Monats-EURIBOR
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Performance FXPortfolio FX+ZD+MMOption + System
Carry+SystemSystem+Carry+Options
Option
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Strategieergebnisse seit 2000 inkl. Fondspreisentwicklung
Backtest + Entwicklung FOREX Global
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Seitwärts- oder Drawdown-Phasen
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Anlagehorizont: Kein Trading-Investment!
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Rolling Returns
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Empfohlener Investmenthorizont: mind. 1 – 2 Jahre: hohe Konfidenz des Kapitalerhalts und positiver Returns
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
First Private FOREX Global – fokussiert und gradlienig
Keine Emerging-Market-Währungen
Keine komplexen Strukturen oder exotischen Derivate
Strikt quantitativer Investment-Prozess
Kein starres Modell, sondern „lernfähiges“und dynamisches Investment-Konzept
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Ihr Fondsmanager
•Christian SchwerdtnerDiplom-Volkswirt, CEFA
•Senior Portfoliomanager, Leitung Währungsmanagement
•Einer der Pioniere im aktiven Währungsmanagement in Deutschland
•Langjährige Erfahrung mit Währungs-Overlays und -publikumsfonds bei Asset-Managern und Versicherungen
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Herzlichen Dank! First Private
wünscht einen
erfolgreichen FONDS Kongress!
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Aktives FX-Management Fonds-Kongress 2007
Dieses Dokument wurde von der First Private Investment Management KAG mbH („KAG“) herausgegeben. Die Informationen hierin entsprechen dem Stand vom August 2006, falls im Dokument nicht anders vermerkt . Änderungen bleiben vorbehalten. Die Rechte am Inhalt dieses Dokuments stehen der KAG zu. Die Vervielfältigung des Dokuments ist nicht gestattet.
Alle Daten, Modelle oder Tests stammen von der KAG, falls nicht anders angegeben. Modelle, Tests, Ergebnisse und Szenarien-Vorhersagen basieren im wesentlichen auf öffentlich zugänglichen Daten, die mit von der KAG entwickelten Methoden verarbeitet wurden. Die Ergebnisse basieren auf Annahmen der KAG, die in Modelle einfließen, die auf Grundlage von Einschätzungen der KAG erstellt wurden. Alle grafischen Darstellungen und Resultate dienen allein Illustrationszwecken und stellen nicht notwendigerweise tatsächlich bestehende Fonds bzw. tatsächliche aktuelle oder zukünftige Ergebnisse von Fonds dar. Solche können von den dargestellten Resultaten abweichen.Diese Präsentation dient lediglich der Information unserer Kunden. Ihr Inhalt stellt in dieser Form noch keine auf den Anleger zugeschnittene Empfehlung dar, sondern ist gedacht als Basis für die Entwicklung von Strategien, unter Berücksichtigung der jeweiligen Zielsetzungen einzelner Portfolios im Hinblick auf Gewinn, Zeithorizont oder Risiko-Begrenzung sowie unterschiedlicher Investment-Perspektiven und Annahmen.Das vorliegende Dokument ist ausschließlich für Ihren internen Gebrauch bestimmt und soll lediglich Informationszwecken dienen. Es stellt keine Empfehlung und auch kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren dar. Obwohl die in diesem Dokument enthaltenen Informationen sorgfältig zusammengestellt wurden und aus Quellen stammen, die wir für zuverlässig erachten, übernimmt die KAG keinerlei Gewähr für deren Richtigkeit oder Vollständigkeit.Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Performance.Die Informationen sind vertraulich zu behandeln und dürfen nur von dem von uns adressierten Nutzer herangezogen werden.
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