finanzierungs- und absicherungsstrategien von capex
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Strictly Private & Confidential © Copyright 2011 Maravon GmbH
MaravonF I N E S T I N F I N A N C E
Strictly Private & Confidential © Copyright 2011 Maravon GmbH
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Finanzierungs- und Absicherungsstrategien von CAPEX-Investitionen vor dem Hintergrund steigender Zinserwartungen
Jörg Hörster, Managing Partner
Die überwiegende Marktmeinung geht trotz Schwankungen von tendenziell steigenden Zinsen aus
Source: Maravon GmbH 2
Marktmehrheitsmeinung: Trendwende
• Langfristig höhere Realzinsen durch Kapitalknappheit - Ansteigende Kapitalnachfrage in
den Schwellenländern - Sinkendes Kapitalangebot durch
demografische Entwicklungen • Langfristig höhere Nominalzinsen
durch Anstieg der Inflation • Erschwerte Kreditvergabe durch
stärkere Bankenregulierung und Beendigung des "Quantitative Easing"
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
10%
1990 1994 1998 2002 2006 2010
5Y-Zinsniveau Deutschland
In vielen Treasuries liegt der Management-Fokus im Cash Management, während für das Zins(risiko)management kaum Ressourcen bereit stehen
Source: Maravon GmbH 3
ILLUSTRATIV
Finanz- risiko-
management
Kapital- management
(Finanzierung)
Cash Management
bei vorhandenem Cash Management
System
Bilanz- summe
Kasse
GuV/Equity
ROI (in %) Aufwand in der Treasury
Bezugsgröße
Was sind eigentlich “Capital Expenditures” (CAPEX)?
* Durchschnitt 1995-2009 Source: Maravon GmbH 4
Logistiker
Versorger
Telekommunikation
Öl & Gas
Chemie
High Tech
Automobil
Branchen
• Transport-Infrastruktur (z.B. Flughäfen) • Flotten (LKWs, Flugzeuge, Schiffe)
Typische Investitionen Ø Investitions- volumen G20* in Mrd. EUR
• Kraftwerke • Stromnetze
• Festnetze • Mobilfunknetze
• Ölfeld-Aufbereitung • Bohrinseln und -plattformen • Raffinerien
• Industrieanlagen
• Chip- und Komponenten-Fabriken • Endfertigungsanlagen
• Montagestraßen • Fertigungsfabriken
418
338
244
225
164
141
75
Zinsrisiken
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Zeit
Wahrscheinlichkeit Zins in %
CAPEX-Finanzierungen sind komplex – Investitions- und Zinsrisiken müssen in enger Abstimmung gemanagt werden
Source: Maravon GmbH 5
Investitionsphasen und -risiken
Zu hohe CAPEX
Zu lange Ramp-ups
Zu niedrige operative
Cash flows
Operations Ramp-up Design
Warum?
Wo?
Wie?
Basis-Szenario Risiko-Szenario 1 Risiko-Szenario 2 Risiko-Szenario 3
Zeit
Cash flow
ILLUSTRATIV
Finanzierungs- & Hedging-Struktur
Ein systematisches Vorgehen kann zum Beispiel mit der Entwicklung eines Cash flow-Modells beginnen
Source: Maravon GmbH 6
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
ILLUSTRATIV
Ziel- NPV
Projekt-Parameter
• Technologie • Größe • Timing • Standort • Design/Business-Modell • ...
• Tilgungsparameter • Zinsmodelle - Mean Reversion Level - Mean Reversion Speed - Volatilität
• Inflation • Eigenkapitalmodelle
Finanzierungs-Parameter
Overhead
Set-up-Kosten
Operative Kosten
Erlöse
FK-Aufnahme
FK-Tilgung
Zinsen
EK-Einlagen
Dividenden
CF
t
t
CF
In einem zweiten Schritt werden die Zins- und Investitionsrisiken mit Hilfe des Cash flow-Modells gemessen
Source: Maravon GmbH 7
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Risikoidentifikation
Technologierisiken
Operationelle Risiken
Projektrisiken
Innovationsrisiken
Finanzrisiken, z.B. Zinsrisiken
...
Risiko- typen
NPV 100 -
0 - 100% 50%
Gesamt-Risiko
Konfidenzniveau
Risiko-Aggregation
• Gegenseitige Risiko- abhängigkeiten
• Monte Carlo Simulation
Einzel-Risiko-Bewertung NPV 100 -
0 - 100%
50% Konfidenzniveau
100 -
0 - 100%
50%
?
100 -
0 - 100%
50%
100 -
0 - 100%
50%
100 -
0 - 100%
50%
100 -
0 - 100%
50%
Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert
Source: Maravon GmbH 8
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
ILLUSTRATIV
Ziele
Minimierung der Finanzierungs-
kosten
Maximierung der Tilgungs-
flexibilität
• Reaktionsfähigkeit bei plötzlichen Unterdeckungen
• Erhöhte Tilgung bei Überschüssen (z.B. bei ansteigendem Zinsniveau)
Anpassung der Rückzahlungsver-pflichtung an das Konfidenzniveau
der op. Rückflüsse
Zeit
Cash flow
min!
Zeit
Cash flow
99%
90%
Strukturierungs- Toolbox
Grid pricing
Prolongation options
Mismatch Swaps
Barriers
Direkte Beteiligung Inflation
Swaps
Steppers
Corridors
Choosers Profit-linked mezzanine
Garantien
Covenants
Konfidenzniveaus über operative Cash flows
Zinsen, Tilgungen und Dividenden
Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert
Source: Maravon GmbH
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Kumulierte Wahrschein- lichkeit
in Prozent
Kapitaldienst (Insolvenz-
vermeidung)
Verläss-lichkeits-
puffer
Puffer für Strategische
Flexibilität
Zusätzliche Projekt-
investitionen
ILLUSTRATIV
9
0
20
40
60
80
100
0 100 200 300 400 500 600
Ausgangslage
Liquiditätsbedarf in Mio. EUR
0
20
40
60
80
100
0 100 200 300 400 500 600
Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert
Source: Maravon GmbH
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Kumulierte Wahrschein- lichkeit
in Prozent
ILLUSTRATIV
10
Kapitaldienst (Insolvenz-
vermeidung)
Verläss-lichkeits-
puffer
Puffer für Strategische
Flexibilität
Zusätzliche Projekt-
investitionen
Ausgangslage
Symmetrischer Hedge
Liquiditätsbedarf in Mio. EUR
Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert
Source: Maravon GmbH
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Kumulierte Wahrschein- lichkeit
in Prozent
ILLUSTRATIV
11
0
20
40
60
80
100
0 100 200 300 400 500 600
Kapitaldienst (Insolvenz-
vermeidung)
Verläss-lichkeits-
puffer
Puffer für Strategische
Flexibilität
Zusätzliche Projekt-
investitionen
Ausgangslage
Liquiditätsbedarf in Mio. EUR
Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert
Source: Maravon GmbH
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Kumulierte Wahrschein- lichkeit
in Prozent
ILLUSTRATIV
12
0
20
40
60
80
100
0 100 200 300 400 500 600
Kapitaldienst (Insolvenz-
vermeidung)
Verläss-lichkeits-
puffer
Puffer für Strategische
Flexibilität
Zusätzliche Projekt-
investitionen
Liquiditätsbedarf in Mio. EUR
Ausgangslage
Asymmetrischer Hedge/Leverage
0
20
40
60
80
100
0 100 200 300 400 500 600
Im dritten und letzten Schritt werden die optimalen Finanzierungs- und Absicherungsstrategien selektiert
Source: Maravon GmbH
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Kumulierte Wahrschein- lichkeit
in Prozent
ILLUSTRATIV
Ausgangslage
13
Kapitaldienst (Insolvenz-
vermeidung)
Verläss-lichkeits-
puffer
Puffer für Strategische
Flexibilität
Zusätzliche Projekt-
investitionen
Symmetrischer Hedge
Asymmetrischer Hedge/Leverage
Liquiditätsbedarf in Mio. EUR
Leistungsfähige Kapital- und Risikomanagement-Software unterstützt Treasuries ergänzend zu bestehenden ERP-und Cash Mgmt.-Systemen
Source: Maravon GmbH 14
Strukturierung der Finanzierung und ggf. deren Absicherung
Bewertung der Zins- und der Investitions-spezifischen Risiken
Modellierung der Cash flow- Kurve inkl. Parametrisierung
Beispielhafte Treasury-Management-Systeme: • Sungard • Wall Street Systems • CaRisMa
Kapital- management
• Liquiditätsplanung • Kapitalkosten-
berechnung unterschiedlicher Finanzierungs-strukturen
Kreditlinien- management
• Linienauslastungs-Monitoring
• Covenants-Belastungs-analysen
Risiko- management
• Ausmaßanalysen auf - Bilanz - GuV - Cash flow - NPV
• Mit/ohne Hedge Accounting
Pre-Trade Simulationen
• Simulation von „Als-ob“ - Investitionen - Finanzierungen - Hedges - Kombinationen
Hedge Accounting
• Hedge Effektivitäts-messung
• Lebenszyklus-Buchungssätze
• Impairments
Zusammenfassung und ‘Take Aways’
Source: Maravon GmbH 15
Der Wert der Treasury für CAPEX-Entscheidungen wird in vielen Unternehmen noch nicht erkannt und demzufolge auch noch nicht genutzt
I
Eine systematische Vorgehensweise beim Design von CAPEX-Finanzierungen und deren Absicherungen führt zu niedrigeren Kapitalkosten und einer zielgenau angepassten Finanzierungsstruktur
II
Leistungsfähige Treasury-Management-Systeme unterstützen die Treasurer sowohl bei der Vorbereitung der CAPEX-Finanzierung als auch bei deren laufender Risikoüberwachung
III
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Finanzierungs- und Absicherungsstrategien von CAPEX-Investitionen vor dem Hintergrund steigender Zinserwartungen
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