Marktdaten im Überblick ...................................................................................................................... 2
Unternehmenskommentare .................................................................................................................. 3
Aixtron .............................................................................................................................................. 3 Amazon.com ..................................................................................................................................... 5 AstraZeneca ...................................................................................................................................... 7 CECONOMY St ................................................................................................................................... 9 MTU Aero Engines ............................................................................................................................ 10 Schneider Electric ............................................................................................................................ 16 United Internet ................................................................................................................................ 18 VINCI ............................................................................................................................................... 20
Rechtliche Hinweise ........................................................................................................................... 22
25. Oktober 2019
2
DAILY
Marktdaten im Überblick
24.10.2019 23.10.2019 Änderung
Deutschland
DAX 12.872 12.798 0,6%
MDAX 26.299 26.178 0,5%
TecDAX 2.834 2.809 0,9%
Bund-Future 171,83 171,67 0,1%
10J Bund in % -0,4040 -0,3940 -0,0100 PP
3M Zins in % -0,6060 -0,6090 0,0030 PP
Europa
EuroStoxx 50 3.621 3.607 0,4%
FTSE 100 7.328 7.261 0,9%
SMI 10.107 10.024 0,8%
Welt
DOW JONES 26.806 26.834 -0,1%
S&P 500 3.010 3.005 0,2%
NASDAQ COMPOSITE 8.186 8.120 0,8%
NIKKEI 225 22.751 22.625 0,6%
TOPIX 1.644 1.638 0,3%
Rohstoffe / Devisen
EUR in USD 1,1104 1,1130 -0,2%
Gold (USD je Feinunze) 1.496,55 1.494,45 0,1%
Brent-Öl (USD je Barrel) 61,67 61,17 0,8%
Quelle: Bloomberg PP: Prozentpunkte
DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)
8.000
9.500
11.000
12.500
14.000
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
146
155
164
173
182
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
3
DAILY
Unternehmenskommentare
Aixtron Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Der Umsatz brach im dritten Quartal (Q3) 2019 überraschend um
17,1% auf 52,6 (Vj.: 63,4; unsere Prognose: 64,6; Marktkonsens:
60,4) Mio. Euro ein. Auch ergebnisseitig fielen die Q3-Zahlen aus
unserer Sicht enttäuschend aus (bspw. Nettoergebnis: -61,2% auf
4,5 (Vj.: 11,7; unsere Prognose: 6,1; Marktkonsens: 5,6) Mio.
Euro). Des Weiteren rechnet Aixtron für 2019 nun damit, bei Um-
satz, Auftragseingang und Cashflow jeweils nur noch das untere
Ende der bisherigen Zielspannen erreichen zu können. Der Aus-
blick für 2019 berücksichtigt laut Unternehmensangaben die län-
ger als erwartet andauernden Prüfungen zur Erteilung von Export-
lizenzen sowie den nicht länger für 2019 erwarteten Folgeauftrag
für eine OLED-Anlage. Der erwartete Auftrag aus Südkorea für eine
Anlage zur Herstellung von OLED-Bildschirmen - mutmaßlich von
Samsung - ist essentiell für Aixtrons Strategie sich ein zweites
Standbein neben dem Kerngeschäft mit MOCVD-Anlagen aufzu-
bauen. Die Tests auf einer Pilotanlage dauern aber entgegen den
eigenen Erwartungen noch an. Die Ende Juli angehobenen Profita-
bilitätszielsetzungen wurden allerdings bestätigt. Für 2020 sen-
ken wir unsere EpS-Prognose leicht auf 0,27 (alt: 0,29) Euro und
bestätigen unser Verkaufen-Votum für die Aixtron-Aktie.
Markus Jost (Analyst)
Ve rka ufe n (Verkaufen)
Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 8,87 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l -
Ma rktka pita lisie rung 1,00 Mrd. EUR
Bra nc he Technologie
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs AIXGn.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 0,41 0,26
Kurs/Gewinn 29,3 34,7
Dividende je Aktie (EUR) 0,00 0,00
Div.- Rendite 0,0% 0,0%
Kurs/Umsatz 5,0 3,8
Kurs/Op. Ergebnis 32,4 29,6
Kurs/Cashflow 103,9 30,2
Kurs/Buchwert 3,1 2,2
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut - 8,5% - 11,6%
Relativ z. SDAX - 10,4% - 7,7%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
6,8%
2,0%
30.04.2014
12 /2 0 e
0,27
32,6
12 M
2,0
0,00
0,0%
3,7
27,3
22,7
A0WMPJ
1,00
6,00
11,00
16,00
21,00
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
4
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- gute Marktpositionierung
- effiziente plattformbasierte Produktion
- technologisch führend
- hohe Abhängigkeit von der Entwicklung des US-
Dollars
- sehr zyklisches Geschäftsmodell
- starke Fokussierung auf Asien/China
- hohe Abhängigkeit von wenigen Kunden
- zukünftige Geschäftsentwicklung kaum planbar
Chancen Risiken
- strategische Neuausrichtung: Partnerschaften oder
dergleichen zur Optimierung des Technologieportfo-
lios, erhebliches Kostensenkungspotenzial bei F&E
durch Kooperationen sowie Fokussierung auf das
Kerngeschäft
- Aixtron profitiert vom Megatrend „Internet der Dinge“
bzw. zunehmenden Interaktion von Geräten mit der
Umwelt
- Anlagen von Aixtron dienen zur Herstellung von
Schlüsselkomponenten, die für zahlreiche Wachs-
tumsmärkte benötigt werden
- gute Technologie-Pipeline in einem innovationsge-
triebenen Marktumfeld
- neues Verfahren bei OLED-Technologie bzw. hier rich-
tungsweisender Auftrag eines Großkunden
- häufige Verfehlung oder Anpassung der eigenen Pro-
gnosen
- häufige Sonderbelastungen
- sehr hohes Bewertungsniveau
- sehr hohe Volatilität der Geschäftsentwicklung
Quelle: NATIONAL-BANK AG
5
DAILY
Unternehmenskommentare
Amazon.com Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2019 fielen gemischt aus.
Während sie beim Umsatz (+24% y/y auf 69,98 Mrd. USD) den
Erwartungen (unsere Prognose: 68,83 Mrd. USD; Marktkonsens:
68,70 Mrd. USD) entsprachen, fiel das operative Ergebnis (-15%
y/y auf 3,16 Mrd. USD) sogar besser als erwartet (unsere Progno-
se: 3,06 Mrd. USD; Marktkonsens: 3,00 Mrd. USD) aus. Das EpS
(4,23 (Vj.: 5,75) USD) verfehlte v.a. steuerbedingt unsere Erwar-
tung (4,65 USD) bzw. den Marktkonsens (4,59 USD). Die Unter-
nehmens-Guidance für das Q4 (Umsatz: +11% bis +20% y/y auf
80,0 bis 86,5 Mrd. USD; operatives Ergebnis: 1,2 bis 2,9 Mrd.
USD (Vj.: 3,8 Mrd. USD)) ist v.a. ergebnisseitig (Mittelwert der
Guidance: 2,05 Mrd. USD; Marktkonsens: 4,3 Mrd. USD) als ent-
täuschend anzusehen. Begründet wird der Ergebnisrückgang in
Q4 mit deutlich höheren Kosten (u.a. ca. 1,5 Mrd. USD für die
Verbesserung des Kundenbelieferungsservices (innerhalb von 24
Stunden)). Wir senken unsere EpS-Prognosen (2019e: 20,89 (alt:
24,36) USD; 2020e: 30,81 (alt: 41,11) USD). Mit Blick auf die
positive Entwicklung bei AWS (dynamisches Wachstum und hohe
Profitabilität) und die hohe Nachfrage nach Amazon Prime bestä-
tigen wir bei einem Kursziel von 2.100,00 (alt: 2.300,00) USD
(DCF-Modell; gesenkte Prognosen; höheres Beta) unser Kaufen-
Votum für die Amazon-Aktie. Amazon verfügt u.E. noch über deut-
liches Potenzial, die Top-Line-Entwicklung durch die Erschließung
neuer Wachstumsquellen zu fördern.
Lars Lusebrink (Analyst)
Ka ufe n (Kaufen)
Kurs a m 2 4 .10 .19 um 2 1:5 9 h 1.780,78 USD
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 2.100,00 USD
Ma rktka pita lisie rung 880,95 Mrd. USD
Bra nc he Einzelhandel
La nd USA
WKN
Re ute rs AMZN.O
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (USD) 20,14 20,89
Kurs/Gewinn 81,5 85,3
Dividende je Aktie (USD) 0,00 0,00
Div.- Rendite 0,0% 0,0%
Kurs/Umsatz 3,5 3,2
Kurs/Op. Ergebnis 66,1 65,7
Kurs/Cashflow 26,7 35,2
Kurs/Buchwert 18,8 16,6
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut - 9,8% - 6,4%
Relativ z. NASDAQ 100 - 10,2% - 8,3%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
30,81
57,8
12 M
12,9
0,00
0,0%
2,6
45,7
22,5
906866
26.09.2018
- 0,1%
- 13,6%
150,00
650,00
1.150,00
1.650,00
2.150,00
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
6
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- führende Online-Handelsplattform
- hohe Markenbekanntheit
- hohe Innovationskraft
- stark diversifiziertes Produktangebot
- deutliche Margenverbesserungen
- ergebnisseitig stark abhängig von der Entwicklung
des Cloud-Computing-Geschäfts (AWS)
- hohes Nordamerika-Exposure (Umsatzanteil 2017:
59%)
- wichtigste Region Nordamerika ist margen- und er-
gebnisschwach
Chancen Risiken
- weitere Akquisitionen (u.a. im Einzelhandel, Bereich
Cloud-Services)
- Ausbau des margenstarken Cloud-Geschäfts
- weltweit zunehmende Internetnutzung bzw. onli-
ne/mobiles Bestellen
- hohes Wachstumspotential durch Ausbau von wichti-
gen Technologie-/Produktbereichen (u.a. Cloud-
Dienste, mobile Video-, Musikangebote (Megatrend:
Internet der Dinge))
- Expansion im US-Gesundheitsmarkt
- Imageschaden durch massive Steuervermeidungspo-
litik (u.a. in Großbritannien)
- Integrationsrisiken nach Übernahmen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
7
DAILY
Unternehmenskommentare
AstraZeneca Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
AstraZeneca hat im dritten Quartal (Q3) 2019 sowohl unsere
Erwartungen als auch den Marktkonsens umsatz- und ergebnis-
seitig übertroffen. Der Konzern profitierte vor allem vom Onkolo-
gie-Geschäft und unterproportional gestiegenen F&E-Kosten. Der
Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde umsatzseitig erhöht
(währungsbereinigtes Produkt-Umsatzwachstum im niedrigen bis
mittleren „teens“ (bisher: niedrigen zweistelligen) Prozentbe-
reich). Ergebnisseitig soll das Wachstum des bereinigten EBIT nun
über dem des währungsbereinigten Produkt-Umsatzwachstums
(bisher: Steigerung im „mid-teens“-Prozentbereich) liegen. Die
EpS-Guidance (bereinigtes EpS: 3,50 bis 3,70 USD) blieb unver-
ändert. Wir haben unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019
(u.a. berichtetes EpS: 2,40 (alt: 2,28) USD; bereinigtes EpS: 3,67
(alt: 3,56) USD; Dividende je Aktie: unverändert 2,80 USD) sowie
2020 (u.a. berichtetes EpS: 2,93 (alt: 3,07) USD; bereinigtes EpS:
3,96 (alt: 4,10) USD; Dividende je Aktie: unverändert 2,80 USD)
mehrheitlich angepasst. Unter Berücksichtigung der Geschäfts-
entwicklung, der Perspektiven sowie des Kursniveaus lautet unser
Votum für die AstraZeneca-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel:
7.600,00 (alt: 7.700,00) GBp; Discounted-Cashflow-Modell; fort-
schreitender Diskontierungszeitraum)).
Tobias Gottschalt (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 7.303,00 GBp
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 7.600,00 GBp
Ma rktka pita lisie rung 95,77 Mrd. GBP
Bra nc he Gesundheit
La nd Großbritannien
WKN
Re ute rs AZN.L
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (USD) 1,70 2,40
Kurs/Gewinn 42,7 39,1
Dividende je Aktie (USD) 2,80 2,80
Div.- Rendite 3,9% 3,0%
Kurs/Umsatz 4,2 4,9
Kurs/Op. Ergebnis 27,2 24,2
Kurs/Cashflow 19,1 14,3
Kurs/Buchwert 6,6 7,2
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 6,6% 24,0%
Relativ z. Stoxx Europe 50 3,9% 20,9%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
25,7%
12,3%
19.03.2014
12 /2 0 e
2,93
32,0
12 M
7,3
2,80
3,0%
4,7
20,8
16,0
886455
3.450
4.550
5.650
6.750
7.850
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
8
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- gute regionale Diversifikation
- Engagement im attraktiven Onkologie-Bereich
- Kompetenz bei Immuntherapien
- vielversprechende Pipeline
- hoher Umsatzanteil einzelner Arzneimittel mit abge-
laufenen Patenten
- Umsatzrückgänge nach Patentabläufen bei wichtigen
Blockbustern
- Vergleichsweise hohe Verschuldung
- Abhängigkeit von Wechselkurseffekten
Chancen Risiken
- Entwicklung innovativer Therapien
- Zulassungserfolge
- Umstrukturierung und Fokussierung
- wachsender Wettbewerb durch Generika
- steigender Kostendruck in den Gesundheitssystemen
- Forschungsfehlschläge
- Unsicherheiten nach Brexit
Quelle: NATIONAL-BANK AG
9
DAILY
Unternehmenskommentare
CECONOMY St Anlass
Umsatzzahlen für das vierte Quartal 2018/19
Einschätzung
CECONOMY hat Eckdaten (Umsatz) für das vierte Quartal (Q4)
2018/19 (30.09.) veröffentlicht. Demnach stieg der Umsatz in Q4
um 0,9% (Q3 2018/19: -0,5%; Q2 2018/19: -2,0%) y/y auf 5,00
(Vj.: 4,95; unsere Prognose: 5,06; Marktkonsens: 5,05) Mrd.
Euro. Währungs- und portfoliobereinigt legte der Umsatz um
0,8% (Q3 2018/19: +0,2%; Q2 2018/19: -1,1%) y/y zu. Wachs-
tumsimpulse kamen dabei v.a. von der Region DACH mit einem
Umsatzzuwachs von 1,7% auf 2,89 (Vj.: 2,84) Mrd. Euro (wäh-
rungs- und portfoliobereinigt: +1,5% y/y). Im Geschäftsjahr
2018/19 stieg der Konzernumsatz leicht um 0,2% auf 21,46 (Vj.:
21,42) Mrd. Euro und erreichte damit die Unternehmenszielset-
zung (leichter Anstieg). Die Q4-Umsatzzahlen zeigen u.E. zwar
eine moderate Trendverbesserung. Allerdings bleibt abzuwarten,
wie nachhaltig diese Entwicklung angesichts erhöhter konjunktu-
reller Belastungen und der schwierigen Wettbewerbssituation in
wichtigen Märkten ist. Die Ergebnis-Guidance für 2018/19 (wäh-
rungs- und portfoliobereinigt) wurde leicht erhöht (Ergebnisse
(bereinigtes EBITDA (Vj.: 630 Mio. Euro)/bereinigtes EBIT (Vj.:
399 Mio. Euro)) auf dem Vorjahresniveau (zuvor: leichter Rück-
gang)). Wir halten den Ergebnisausblick für erreichbar. Unsere
EpS-Prognose für 2018/19 (0,33 (alt: 0,32) Euro) heben wir leicht
an. Unter Berücksichtigung der Faktoren (solide Entwicklung des
Segments DACH; zu erwartende Profitabilitätsfortschritte; Abbau
von Doppelstrukturen bei CECONOMY und MediaMarktSaturn;
Überprüfung von operativen Einheiten (z.B. Einstellung des Strea-
ming-Dienstes Juke); schwieriges Wettbewerbsumfeld in Polen
und den Niederlanden) ermitteln wir ein neues Kursziel von 5,00
(alt: 5,40) Euro (DCF-Modell; höheres Beta) und bestätigen unser
Halten-Votum für die CECONOMY-Stammaktie.
Lars Lusebrink (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 4,48 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 5,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 1,60 Mrd. EUR
Bra nc he Einzelhandel
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs CECG.DE
Ke nnza hle n 0 9 /18 0 9 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,64 0,33
Kurs/Gewinn neg. 13,7
Dividende je Aktie (EUR) 0,00 0,00
Div.- Rendite 0,0% 0,0%
Kurs/Umsatz 0,1 0,1
Kurs/Op. Ergebnis 7,5 8,7
Kurs/Cashflow 4,2 4,6
Kurs/Buchwert 4,7 2,0
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut - 22,9% - 15,5%
Relativ z. SDAX - 24,7% - 11,5%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
0,6%
- 4,2%
23.05.2019
12.01.2010
Von Verkaufen auf Halten
0 9 /2 0 e
0,59
7,6
12 M
1,5
0,15
3,4%
0,1
4,3
3,6
725750
2,20
5,20
8,20
11,20
14,20
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
10
DAILY
Unternehmenskommentare
MTU Aero Engines Anlass
Zahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Insgesamt fiel das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2019
gemischt aus. MTU konnte die nach mehreren Ausblickserhöh-
ungen gestiegene Erwartungshaltung nur teilweise gerecht wer-
den (bereinigtes EBIT inline, Umsatz und bereinigtes/berichtetes
EpS unter den Erwartungen, freier Cashflow besser als erwartet).
Der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr wurde mehrheitlich
bestätigt und bei der bereinigten EBIT-Marge leicht vorsichtiger
formuliert (etwa (bisher: rund) 16%). Positiv stach der Auftrags-
bestand hervor, der per Ende Q3 2019 einen neuen Rekordwert
markierte und einer rechnerischen Reichweite von mehr als vier
Jahren entspricht. Wir haben in Reaktion auf die Q3-Zahlen unsere
Prognosen gesenkt (u.a. berichtetes EpS 2019e: 9,24 (alt: 9,50)
Euro; berichtetes EpS 2020e: 10,27 (alt: 10,47) Euro). Trotz der
gemischten Q3-Zahlen schätzen wir die mittelfristigen Gewinn-
perspektiven des Konzerns nach wie vor positiv ein (u.a. der
Markt für zivile Passagier- und Transportflugzeuge bietet u.E.
nachhaltiges Wachstum, oligopolistische Marktstruktur). Nach
den Kursrückgang der letzten Wochen verfügt die MTU-Aktie be-
zogen auf unser Kursziel von 234,00 Euro (Discounted-Cashflow-
Modell, Prognosesenkung, höheres Beta, fortschreitender Diskon-
tierungszeitraum) nun wieder über ein Aufwärtspotenzial. Unser
Votum für die MTU-Aktie lautet daher neu Halten (alt: Verkaufen).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Ha lte n (Verkaufen)
Kurs a m 2 5 .10 .19 um 0 9 :0 0 h 233,00 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 234,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 12,27 Mrd. EUR
Bra nc he Industrie
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs MTXGn.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 8,67 9,24
Kurs/Gewinn 18,8 25,7
Dividende je Aktie (EUR) 2,85 3,30
Div.- Rendite 1,7% 1,4%
Kurs/Umsatz 1,8 2,6
Kurs/Op. Ergebnis 13,6 17,6
Kurs/Cashflow 14,2 21,1
Kurs/Buchwert 3,9 4,9
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 6,7% 15,6%
Relativ z. DAX30 2,7% 13,3%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
10,27
23,1
12 M
4,3
3,85
1,6%
2,4
15,9
19,2
A0D9PT
29.04.2014
Von Verkaufen auf Halten
Von Halten auf Verkaufen
27,7%
17,4%
25.10.2019
05.09.2019
35,00
95,00
155,00
215,00
275,00
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
11
DAILY
Highlights
Der freie Cashflow verbesserte sich in Q3 2019.
Der Auftragsbestand bezifferte sich per 30.09.2019 auf 20,80 Mrd. Euro.
Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2019 wurde mehrheitlich bestätigt (aber bereinigte EBIT-Marge: etwa
(bisher: rund) 16%).
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz sank im dritten Quartal (Q3) 2019 um 1% auf 1.161 (Vj.: 1.170; unsere Prognose: 1.125; Marktkonsens:
1.216) Mio. Euro (Q2 2019: -2% y/y; Q1 2019: +11% y/y). Ausschlaggebend für den Erlösrückgang war, wie im Vor-
quartal, der Bereich Zivile Triebwerksinstandhaltung (-3% (Q2 2019: -6%) y/y). Das bereinigte Konzern-EBIT kletterte
dagegen (wegen Mixeffekte) um 10% auf 193 (Vj.: 174; unsere Prognose: 193; Marktkonsens: 190) Mio. Euro (berei-
nigte EBIT-Marge: 16,6% (Vj.: 14,9%)). Dabei zeigten beide Bereiche Ergebnis- und Margenverbesserungen. Das be-
reinigte EpS kletterte auf Grund eines schlechteren Finanzergebnisses unterproportional im Vergleich zum bereinigten
EBIT um 3% auf 2,53 (Vj.: 2,44; unsere Prognose: 2,72; Marktkonsens: 2,55) Euro. Auf berichteter Basis stieg das EpS
um 7% auf 2,41 (Vj.: 2,25; unsere Prognose: 2,46) Euro.
Q3 2018 Q3 2019 9M 2018 9M 2019
gg. Vj. gg. Vj.
OEM-Geschäft 454 472 4,0% 1.340 1.461 9,1%
Ziviles Triebwerksgeschäft 350 365 4,2% 1.037 1.138 9,7%
Militärisches Triebwerksgeschäft 104 108 3,2% 303 324 6,8%
Zivile Triebwerksinstandhaltung 731 709 -3,1% 2.019 1.996 -1,2%
Konsolidierung -15 -20 - -41 -54 -
Konzern 1.170 1.161 -0,8% 3.319 3.404 2,6%
Quelle: MTU Aero Engines, NATIONAL-BANK AG
MTU Aero Engines
Umsatz Veränderung
Umsatz Veränderung
in Mio. EUR in Mio. EUR
In den ersten neun Monaten (9M) 2019 kletterte der Konzernumsatz auf Grund des Auftaktquartals um 3% y/y. Das
bereinigte EBIT stieg überproportional (Mixeffekte) um 10% auf 558 (Vj.: 509) Mio. Euro, weshalb sich die bereinigte
EBIT-Marge auf 16,4% (Vj.: 15,3%) verbessert hat. Das bereinigte EpS nahm um 8% auf 7,58 (Vj.: 7,04) Euro zu. Auf
berichteter Basis ergab sich ein EpS-Anstieg von 5% auf 6,76 (Vj.: 6,44) Euro.
Der freie Cashflow (gemäß Unternehmensdefinition) war in Q3 2019 positiv und zeigte sich deutlich verbessert (+67
(Vj.: +31) Mio. Euro; 9M 2019: +303 (Vj.: +163) Mio. Euro). Die Nettoverschuldung lag Ende September 2019 bei
1.111 (30.06.2019: 902; 31.12.2018: 854; 31.12.2017: 827) Mio. Euro. Bei Moody´s verfügt MTU über ein „Baa3“-
Rating (niedrigste Investmentgrade-Stufe) mit „stabilem“ Ausblick.
12
DAILY
Q3 2018 Q3 2019 9M 2018 9M 2019
gg. Vj. gg. Vj.
OEM-Geschäft 111,8 127,4 14,0% 340,7 369,9 8,6%
Zivile Triebwerksinstandhaltung 62,4 65,1 4,3% 167,9 187,4 11,6%
Konsolidierung 0,1 0,0 - 0,3 0,4 33,3%
Konzern 174,3 192,5 10,4% 508,9 557,7 9,6%
EBIT-Marge* 14,9% 16,6% 1,7 PP 15,3% 16,4% 1,1 PP
Quelle: MTU Aero Engines, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte; *bereinigt
MTU Aero Engines
EBIT*Veränderung
EBIT*Veränderung
in Mio. EUR in Mio. EUR
Perspektiven
Für den Zeitraum bis 2025 sieht MTU (Kapitalmarkttag November 2018) für drei Bereiche (ziviles Triebwerksgeschäft,
zivile Triebwerksinstandhaltung, ziviles Ersatzteilgeschäft) ein durchschnittliches jährliches Wachstum (CAGR) der
Erlöse im hohen einstelligen Prozentbereich und für den Bereich militärisches Triebwerksgeschäft im mittleren ein-
stelligen Prozentbereich. Das bereinigte Nettoergebnis soll nach wie vor stetig steigen und die Barmittel-
Umwandlungsrate im hohen zweistelligen Prozentbereich liegen. Der dynamische Verschuldungsgrad soll nach wie
vor bei 1 liegen und die Dividende stärker als der bereinigte Nettogewinn steigen. Aktienrückkäufe sind nach wie vor
ein Instrument, um das Verschuldungsziel zu erreichen. MTU bekräftigte die Absicht, an den nächsten Triebwerkspro-
grammen seinen Anteil ausbauen zu wollen.
Der Auftragsbestand bezifferte sich per Ende September 2019 auf 20,80 (30.06.2019: 18,49; 31.12.2018: 15,57;
31.12.2017: 14,89) Mrd. Euro. Im Rahmen der Veröffentlichung der Q3-Zahlen (am 25.10.) hat MTU den Ausblick für
das Geschäftsjahr 2019 mehrheitlich bestätigt. Demnach soll der Konzernumsatz nach wie vor auf rund 4,7 (Gj. 2018:
4,57) Mrd. Euro steigen. Die bereinigte EBIT-Marge soll nun „etwa“ (bisher: „rund“) 16% (Gj. 2018: 14,7%) betragen
(impliziert bereinigtes EBIT von ca. 752 Mio. Euro; Anstieg ca. +12% y/y). Das bereinigte Nettoergebnis soll nach wie
vor proportional zum bereinigten EBIT steigen (impliziert: bereinigtes Nettoergebnis von ca. 537 Mio. Euro). Die Bar-
mittel-Umwandlungsrate soll sich im Bereich von 65% bis 70% (2018: 42%; 2017: 37%) bewegen.
Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2019 (u.a. berichtetes EpS: 9,24 (alt: 9,50) Euro; bereinigtes EpS: 10,37
(alt: 10,56) Euro; Dividende je Aktie: 3,30 (alt: 3,45) Euro) und 2020 (u.a. berichtetes EpS: 10,27 (alt: 10,47) Euro;
bereinigtes EpS: 11,35 (alt: 11,43) Euro; Dividende je Aktie: 3,85 (alt: 4,00) Euro) haben wir in Reaktion auf die
Q3-Zahlen gesenkt. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells (Prognosesenkung, höheres Beta, fortschreiten-
der Diskontierungszeitraum) haben wir ein Kursziel von 234,00 Euro für die MTU-Aktie ermittelt. Damit weist der Titel
nach dem Kursrückgang seit unserer Herabstufung (am 05.09.; Kursentwicklung Xetra-Eröffnungskurs vom
25.10.2019 vs. Xetra-Schlusskurs vom 04.09.2019: -10%) nun ein Aufwärtspotenzial auf. Unser Votum lautet daher
neu Halten (alt: Verkaufen).
13
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- führende Position im Bereich Triebwerksherstellung
- margenstarkes Instandhaltungsgeschäft mit zivilen
Triebwerken
- breit aufgestelltes Geschäftsmodell mit Präsenz in
Wachstumsmärkten
- optimistischer Mittelfristausblick (Visibilität)
- hoher Auftragsbestand
- operative Entwicklung stark von Wechselkurseffekten
abhängig
- krisenanfälliges Geschäftsmodell
- hohe Abhängigkeit von wenigen Abnehmern
- permanent hoher F&E-Aufwand
Chancen Risiken
- nachhaltiges Wachstum des Flugzeugmarktes
- zunehmende Nachfrage nach sparsamen Triebwerken
- Aktienrückkäufe
- Flugverbote für Flugzeuge, für die Triebwerke geliefert
und gewartet werden
- Flugzeugabstürze, die auf Triebwerksprobleme zu-
rückzuführen sind
- stark wachsendes Neugeschäft verwässert auf Grund
von Anlaufverlusten die Ergebnismargen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
14
DAILY
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2016 2017 2018 2019e 2020e
Umsatz 4.733 3.897 4.567 4.795 5.131
Bruttoergebnis 658 711 851 940 1.031
EBITDA 630 715 821 907 984
Abschreibungen -178 -194 -201 -208 -214
EBIT 453 521 620 699 770
Finanzergebnis -37 -43 -13 -30 -25
EBT 416 478 607 669 745
Steuern -103 -119 -154 -184 -205
Ergebnis nach Steuern 313 359 453 485 540
Minderheitenanteile 0 -4 -6 -8 -10
Nettoergebnis 312 355 447 477 530
Anzahl Aktien (Mio. St.) 51 51 52 52 52
Ergebnis je Aktie 6,09 6,90 8,67 9,24 10,27
Dividende je Aktie 1,90 2,30 2,85 3,30 3,85
in % vom Umsatz
Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
Bruttoergebnis 13,9% 18,2% 18,6% 19,6% 20,1%
EBITDA 13,3% 18,3% 18,0% 18,9% 19,2%
Abschreibungen 3,8% 5,0% 4,4% 4,3% 4,2%
EBIT 9,6% 13,4% 13,6% 14,6% 15,0%
EBT 8,8% 12,3% 13,3% 13,9% 14,5%
Steuern 2,2% 3,1% 3,4% 3,8% 4,0%
Ergebnis nach Steuern 6,6% 9,2% 9,9% 10,1% 10,5%
Nettoergebnis 6,6% 9,1% 9,8% 9,9% 10,3%
Quelle: NATIONAL-BANK AG; MTU Aero Engines
MTU Aero Engines: Gewinn- und Verlustrechnung
15
DAILY
in Mio. EUR 2016 2017 2018 2019e 2020e
Bilanzsumme 5.845 6.225 6.851 7.145 7.515
Anlagevermögen 3.306 3.542 3.716 3.803 3.896
Geschäfts- und Firmenwert 392 392 392 392 392
Vorräte 1.023 845 996 1.055 1.142
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 804 1.547 1.916 2.110 2.271
Liquide Mittel 322 106 99 129 155
Eigenkapital 1.501 1.841 2.144 2.482 2.852
Verzinsliches Fremdkapital 1.362 1.177 1.164 1.054 920
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 811 863 780 820 877
Summe Fremdkapital 4.344 4.384 4.707 4.663 4.663
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit 358 461 595 582 638
Cashflow aus Investitionstätigkeit -314 -341 -336 -295 -307
Free Cashflow 44 120 259 287 331
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit 223 -333 -263 -256 -305
Summe der Cashflows 267 -213 -4 30 26
Quelle: NATIONAL-BANK AG; MTU Aero Engines
MTU Aero Engines: Bilanz- und Kapitalflussdaten
2016 2017 2018 2019e 2020e
EV / Umsatz 1,2 2,0 2,1 2,8 2,6
EV / EBITDA 8,8 10,7 11,6 14,8 13,6
EV / EBIT 12,3 14,7 15,3 19,2 17,4
KGV 14,5 18,5 18,8 25,7 23,1
KBV 3,0 3,6 3,9 4,9 4,3
KCV 12,6 14,3 14,2 21,1 19,2
KUV 1,0 1,7 1,8 2,6 2,4
Dividendenrendite 2,2% 1,8% 1,7% 1,4% 1,6%
Eigenkapitalrendite (ROE) 20,8% 19,3% 20,8% 19,2% 18,6%
ROCE 10,5% 10,3% 10,6% 11,4% 12,0%
ROI 5,3% 5,7% 6,5% 6,7% 7,1%
Eigenkapitalquote 25,7% 29,6% 31,3% 34,7% 37,9%
Anlagendeckungsgrad 45,4% 52,0% 57,7% 65,3% 73,2%
Anlagenintensität 56,6% 56,9% 54,2% 53,2% 51,8%
Vorräte / Umsatz 21,6% 21,7% 21,8% 22,0% 22,3%
Forderungen / Umsatz 17,0% 39,7% 41,9% 44,0% 44,3%
Working Capital-Quote 21,5% 39,2% 46,7% 48,9% 49,4%
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 1.040 1.071 1.065 925 765
Nettofinanzverschuldung / EBITDA 1,6 1,5 1,3 1,0 0,8
Capex / Umsatz 3,4% 4,3% 4,0% 3,8% 3,8%
Capex / Abschreibungen 89,8% 86,0% 92,0% 86,5% 89,9%
Free Cashflow / Umsatz 0,9% 3,1% 5,7% 6,0% 6,4%
Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,86 2,33 5,01 5,56 6,41
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 20,28 20,82 20,64 17,92 14,82
Cash / Aktie (EUR) 6,29 2,06 1,92 2,51 3,01
Buchwert / Aktie (EUR) 29,27 35,79 41,57 48,10 55,27
Quelle: NATIONAL-BANK AG; MTU Aero Engines
MTU Aero Engines: Wichtige Kennzahlen
16
DAILY
Unternehmenskommentare
Schneider Electric Anlass
Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Der Umsatz des dritten Quartals (Q3) bewegte sich im Rahmen
unserer Erwartungen sowie der Markterwartungen. Schneider
Electric konnte erneut ein solides Umsatzwachstum (organisch:
+3,1% y/y) ausweisen, allerdings schwächte sich die Wachs-
tumsdynamik gegenüber dem Vorquartal weiter ab. Alle Bereiche
und Regionen verzeichneten auf organischer Basis jeweils einen
Umsatzanstieg. Der Ausblick für 2019 wurde bestätigt (organi-
sches Umsatzwachstum von 4% bis 5% y/y sowie organischer
Anstieg der bereinigten EBITA-Marge in der oberen Hälfte der
Spanne von 20 bis 50 Basispunkten). Daraus soll nach Unter-
nehmensangaben ein organischer Anstieg des bereinigten EBITA
von 6% bis 8% y/y resultieren. Das laufende Aktienrückkaufpro-
gramm (2019-2021) ist bezogen auf den Mittelwert erst zu rund
10% ausgeschöpft und stellt aus unserer Sicht damit eine Stütze
für den Aktienkurs dar. Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisie-
ren nach wie vor eine stabile Wachstumsdynamik für die OECD
und China. Im Handelskonflikt zwischen den USA und China ist
zumindest vorerst eine Deeskalation zu beobachten. Unsere Er-
gebnisprognosen für 2019 (berichtet: 4,67 Euro; bereinigt: 4,98
Euro) und 2020 (berichtet: 5,15 Euro; bereinigt: 5,39 Euro) blei-
ben unverändert. Bei einem neuen Kursziel von 85,00 (alt: 83,00)
Euro (Discounted-Cashflow-Modell; fortschreitender Diskontie-
rungszeitraum) votieren wir weiterhin mit Halten.
Markus Armer (Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 5 h 83,80 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 85,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 46,25 Mrd. EUR
Bra nc he Industrie
La nd Frankreich
WKN
Re ute rs SCHN.PA
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 4,21 4,67
Kurs/Gewinn 16,3 18,0
Dividende je Aktie (EUR) 2,35 2,45
Div.- Rendite 3,4% 2,9%
Kurs/Umsatz 1,5 1,7
Kurs/Op. Ergebnis 11,2 12,4
Kurs/Cashflow 13,3 13,8
Kurs/Buchwert 1,7 2,0
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 6,1% 9,6%
Relativ z. EuroStoxx 50 2,9% 5,9%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
5,15
16,3
12 M
1,8
2,65
3,2%
1,6
11,3
12,7
860180
24.04.2014
35,0%
20,6%
40,00
52,00
64,00
76,00
88,00
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
17
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- vergleichsweise hohe operative Margen
- sowohl auf der Produktebene als auch regional sehr
gut aufgestellt und diversifiziert
- starke Cashflow-Entwicklung
- konjunkturabhängiges Geschäftsmodell
- Veröffentlichung der Ergebnisentwicklung nur im
Halbjahreszyklus
- hohe Wechselkursabhängigkeit (Bilanzierung in Euro,
aber nur vergleichsweise geringer Umsatzanteil in der
Eurozone)
Chancen Risiken
- striktes Kostenmanagement
- Megatrends Automatisierung und Elektrifizierung
- Aktienrückkaufprogramm
- Ratingheraufstufung
- Zurückhaltung seitens der Kunden bei der Auftrags-
vergabe (z.B. öffentliche Haushalte)
- breite Konjunkturabschwächung
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
DAILY
Unternehmenskommentare
United Internet Anlass
Gewinnwarnung wegen Rechtsstreit
Einschätzung
Nachdem eine Preiserhöhung auf Grund des Wegfalls eines befris-
teten vertraglichen Anpassungsmechanismus laut eines
Gutachtenentwurfs zumindest vorerst weiterhin gültig ist, hat
United Internet die EBITDA-Zielsetzung für 2019 um 85 Mio. Euro
auf 1,25 Mrd. Euro gesenkt. Zudem laufen noch drei weitere
Überprüfungen des Preisniveaus. Wir haben unsere Prognosen
demzufolge auch gesenkt (u.a. EpS 2019e: 1,97 (alt: 2,12) Euro
(berichtet); EpS 2020e: 2,37 (alt: 2,50) Euro (berichtet)). Unser
Kursziel haben wir auf 37,00 (alt: 40,00) Euro (Discounted-
Cashflow-Modell; Prognosesenkungen für 2019 und 2020 sowie
mittelfristig pessimistischere Annahmen) reduziert und bestäti-
gen aber unser Kaufen-Votum. Den Kurseinbruch der United Inter-
net-Aktie von rund 20% (25.10. ca. 11:00 Uhr) in Reaktion auf die
Meldung halten wir für übertrieben, auch wenn die Nachricht klar
negativ zu werten ist und die noch ausstehenden Entscheidungen
zu weiterer Unsicherheit führen. Die deutliche Kurserholung der
Aktie von rund 40% seit Mitte Juli ist somit aber vorerst einmal
wieder aufgezehrt.
Markus Jost (Analyst)
Ka ufe n (Kaufen)
Kurs a m 2 5 .10 .19 um 0 9 :0 0 h 31,60 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 37,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 7,39 Mrd. EUR
Bra nc he Technologie
La nd Deutschland
WKN
Re ute rs UTDI.DE
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 0,94 1,97
Kurs/Gewinn 51,4 18,2
Dividende je Aktie (EUR) 0,05 0,50
Div.- Rendite 0,1% 1,4%
Kurs/Umsatz 1,9 1,4
Kurs/Op. Ergebnis 12,0 9,0
Kurs/Cashflow 20,1 6,5
Kurs/Buchwert 2,1 1,5
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 36,5% 2,2%
Relativ z. MDAX 35,8% 2,3%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
2,37
15,2
12 M
1,4
0,50
1,4%
1,3
8,0
7,4
508903
31.03.2014
0,1%
- 8,5%
22,00
32,00
42,00
52,00
62,00
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
19
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- überdurchschnittlich starkes Kundenwachstum in al-
len wesentlichen Geschäftsfeldern
- breite Produktpalette sowie bekannte Marken (bspw.
GMX und 1&1) in Deutschland
- große Kundenbasis (insbesondere bei DSL und
E-Mail), die auch für weitere Dienstleistungen ge-
wonnen werden kann
- hoher Wettbewerb im Mobilfunkmarkt
- Expansion in neue Geschäftsfelder belastet die Mar-
gen
- Abhängigkeit von Netzbetreibern (insbesondere Vo-
dafone und Deutsche Telekom)
- hohe Verschuldung und hoher Goodwill
Chancen Risiken
- zahlreiche neue Möglichkeiten und Wachstumspo-
tenzial als vierter Mobilfunknetzbetreiber in Deutsch-
land (hierbei auch eigenes Glasfasernetz der Kon-
zernsparte 1&1 Versatel strategisch wichtig)
- neue Geschäftsfelder bieten hohes Wachstumspo-
tenzial und erhöhen die Diversifikation
- United Internet profitiert vom zunehmenden Interesse
in Bezug auf IT-Sicherheit (vor allem in Deutschland)
- Wachstums- und Synergiepotenzial durch Drillisch-
Übernahme
- das vollkonsolidierte Tochterunternehmen 1&1 Dril-
lisch darf Mobilfunkmasten der anderen drei Netzbe-
treiber mitbenutzen
- sehr hohe Investitionen für den Aufbau eines eigenen
5G-Mobilfunknetzes
- Integrations- und Abschreibungsrisiken
- Konkurrenz durch Kabelnetzbetreiber im Festnetzbe-
reich
Quelle: NATIONAL-BANK AG
20
DAILY
Unternehmenskommentare
VINCI Anlass
Umsatzzahlen für das dritte Quartal 2019
Einschätzung
Der Umsatzzahlen für das dritte Quartal (Q3) 2019 lagen (deut-
lich) über unseren Erwartungen und dem Marktkonsens. Die orga-
nische Umsatzdynamik hat sich trotz höherer Vergleichsbasis
nochmals leicht beschleunigt (+6,3% y/y; Q2 2019: +6,0% y/y;
Q1 2019: +5,9% y/y). Positiv werten wir, dass - wie bereits in den
Vorquartalen - das organische Umsatzwachstum erneut von allen
Bereichen/Divisionen sowie Regionen getragen wurde. Im Kon-
trakt-Bereich ist der Auftragsbestand im Quartalsverlauf weiter
gestiegen. Der VINCI-typisch unkonkrete Ausblick für das Ge-
schäftsjahr 2019 (Anstiege bei Umsatz und Nettoergebnis) wurde
abermals bestätigt. Er stellt eine Fortsetzung der Geschäftsent-
wicklung der letzten Jahre dar. Unsere Prognosen haben wir in
Reaktion auf den Q3-Bericht erhöht (u.a. EpS 2019e: 5,83 (alt:
5,70) Euro; EpS 2020e: 6,17 (alt: 6,04) Euro). Wir sind nach den
jüngsten Zahlen nach wie vor vom Geschäftsmodell und der Stra-
tegie (stärkere strukturelle und regionale Diversifikation) über-
zeugt. Unter Berücksichtigung der Geschäftsentwicklung, der
Perspektiven und des gegenwärtigen Kursniveaus (Aufwärtspo-
tenzial von unter 15%) lautet unser Votum für die VINCI-Aktie
weiterhin Halten (Kursziel: 111,00 (alt: 106,00) Euro (Discounted-
Cashflow-Modell; Prognoseerhöhung, niedrigeres Beta, fortschrei-
tender Diskontierungszeitraum)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
Ha lte n (Halten)
Kurs a m 2 4 .10 .19 um 17 :3 6 h 98,32 EUR
Erste llung a bge sc hlosse n 25.10.2019 / 13:50h
Erstma ls we ite rge ge be n 25.10.2019 / 15:50h
Kurszie l 111,00 EUR
Ma rktka pita lisie rung 54,47 Mrd. EUR
Bra nc he Bau / Baustoffe
La nd Frankreich
WKN
Re ute rs SGEF.PA
Ke nnza hle n 12 /18 12 /19 e
Ergebnis je Aktie (EUR) 5,38 5,83
Kurs/Gewinn 15,2 16,9
Dividende je Aktie (EUR) 2,67 2,90
Div.- Rendite 3,3% 2,9%
Kurs/Umsatz 1,0 1,1
Kurs/Op. Ergebnis 9,1 10,1
Kurs/Cashflow 8,8 9,2
Kurs/Buchwert 2,3 2,5
Pe rforma nc e 3 M 6 M
Absolut 7,5% 10,8%
Relativ z. EuroStoxx 50 4,3% 7,1%
Erste mpfe hlung
Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ):
12 /2 0 e
6,17
15,9
12 M
2,3
3,10
3,2%
1,1
9,6
8,9
867475
29.04.2014
Von Kaufen auf Halten
25,5%
11,1%
01.08.2019
30,00
50,00
70,00
90,00
110,00
Okt 14 Okt 15 Okt 16 Okt 17 Okt 18 Okt 19
Quelle: Bloomberg
21
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken Schwächen
- der Konzern ist in Frankreich in den Bereichen Bau
und Energien Marktführer
- Hebung von Synergien durch das integrierte Konzept
von Bau und Konzessionen
- das Konzessionsgeschäft weist hohe Margen und ei-
nen stabilen Cashflow auf
- stark vom französischen Heimatmarkt abhängig
- der Konzessionsbereich ist starker staatlicher Regu-
lierung unterworfen
- Kontraktbereich ist margenschwach
Chancen Risiken
- die Internationalisierung bietet weitere Expansions-
möglichkeiten, unter anderem in Wachstumsmärkten
- langjährige Expertise im Bereich Public Private Part-
nerships (PPP)
- Aktienrückkäufe
- hohe Verschuldung der öffentlichen Hand (Kürzungen
staatlicher Ausgaben könnten die Bauindustrie belas-
ten)
- sowohl die Kontraktbereiche als auch Teile des Kon-
zessionsbereichs (Schwerlastverkehr) sind von kon-
junkturellen Zyklen abhängig
- Wechselkurse können erheblichen Einfluss auf die
Geschäftsentwicklung haben
Quelle: NATIONAL-BANK AG
22
DAILY
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sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbstständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren
geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO-
NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung.
Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
Aufsichtsbehörde:
Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn, sowie der
Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main.
Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bilden-
den Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance-Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-
Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Va-
lue/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-
Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Be-
schriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbe-
zogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
Rechtliche Hinweise