Download - Pictet Funds-Generics Die nächste Welle im Gesundheitswesen Denis Schmidli 2. Februar 2006, Mannheim
Pictet Funds-Generics
Die nächste Welle im Gesundheitswesen
Denis Schmidli2. Februar 2006, Mannheim
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Agenda
1. Das Gesundheitswesen wird neu aufgestellt2. Generics: die nächste Welle3. Komplexe Wirkstoffe4. Branchenausblick5. Investmentszenarium6. Zusammenfassung
3
1. Das Gesundheitswesen wird neu aufgestellt
4
Die Weltbevölkerung wird in den nächsten 15 Jahren um 30% zunehmen
Menschen in entwickelten Ländern werden im Durchschnitt immer länger leben
Das Verhältnis Arbeitnehmer zu Rentner wird in den Industrieländern weiter fallen
Die Zahl der über 65-jährigen Amerikaner wird sich in den nächsten 50 Jahren verdoppeln
Quelle: Data Resources Inc., Bureau of Census
Die globale Überalterung als Megatrend
US-BEVÖLKERUNG
0
50
100
150
200
250
1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050
Total Population U.S.A. Population over 65 Ys
üBER 65: konsumiert4x so viele Arzneimittel
Pop
ula
tion
Gro
wth
(in
dexed
)
5
Aufteilung des MSCI Gesundheitsuniversums nach Untergruppen
Quelle: MSCI Healthcare SeKtor per 31. Dezember 2005 (Generikafirmen sind bei MSCI Teil des Pharmazeutikauniversums)
MSCI Gesundheitsuniversum
MSCI HEALTHCARE UNIVERSE BY SUB-SECTOR
Pharmaceuticals (ex Generics)
55%
Generics6%
Healthcare Equipment &
Supplies13%
Healthcare Providers & Services
16%
Biotechnology10%
6
Zu
gan
g z
u
Ein
zelw
ert
en
Produktkomplexität
Big Pharma
Biotechnologie
Generics
Hohes Wachstum• Fragmentierte Branchenstruktur
• Einzelwerte schwierig zu verfolgen
• Hohe Innovation
• Hohe F&E Ausgaben
• Auslöser: Zulassung durch FDA
Hohes Wachstum• Fragmentierte Branchenstruktur
• Einzelwerte schwierig zu verfolgen
• Zusätzliche Anwendungsmöglichkeiten
• Niedrige F&E Ausgaben
• Auslöser: Patent läuft aus oder wird angefochten
Large Cap Pharma ist überanalysiert
Niedriges Wachstum
Abdeckung Biotechnologie dringend
nötig
Abdeckung Generics dringend nötig
Fokus auf Nischen
Quelle: Pictet
FOKUS AUF NISCHEN IM GESUNDHEITSWESEN
7
2. Generics: Die nächste Welle
8
a. Definition
9
Produktion von verbesserten Versionen von Arzneimitteln (basierend auf den gleichen Wirkstoffen) und Verkauf zu einem dem Originalprodukt
vergleichbaren Preis mit Werbung
Produktion von bioequivalenten Kopien
von Arzneimitteln und Verkauf mit großem
Preisabschlag ohne Werbung
Erfolgreiche Kombination verschiedener Geschäftsmodelle
Ausnutzen von auslaufendem Patentschutz Einsatz schon zugelassener Wirkstoffe Beschleunigtes und risikoarmes Zulassungsverfahren
Generikafirmen verfolgen eins oder beide der nachfolgenden zwei Geschäftsmodelle:
Kopieren Weiterentwickeln
Beide Modelle
10
Fragmentierte Industrie
152 Unternehmen bilden das Investmentuniversum
86 Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung > USD 300 Mio.
53% sind in USA ansässige Unternehmen*
Gesamtmarktkapitalisierung von USD 220 Mrd. — entspricht ungefähr der Größe von Pfizer
VERTEILUNG DER MARKTKAPITALISIERUNG
Quelle: Sectoral Asset Management; *Anzahl Gesellschaften
55%
26%
19%
North AmericaEuropeAsia and Rest of World
51%
36%
13%
Large caps (> USD5bn)Mid caps (USD1–5bn)Small caps (< USD1bn)
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Wichtige Global Players im Generikabereich
China Pharma
12
b. Warum Generika?
13
Warum Generika?
1. Politische und wirtschaftliche Sachzwänge2. Niedrige Entwicklungs- und Zulassungsrisiken3. Auslaufende Patente4. Langfristige Chancen (Generika derselben
Medikamentenkategorie, aufstrebende Generikamärkte, Schwellenländer, komplexe Wirkstoffe)
5. Übernahmen / Zusammenschlüsse
Generika vergrößern schnell ihren Marktanteil, angetrieben durch:
14
Verschreibungspflichtige Medikamente müssen billiger werden Private Zuzahlungen bei Originalmedikamenten sind 5x höher als bei
Generika.
Seit Jan 06 erstattet in den USA die öffentliche Hand Patienten auf verschreibungspflichtige Medikamente 50% der Kosten.
Quelle: Centers for Medicare & Medicaid Services Quelle: IMS Health, Health Strategies Group
Politische und wirtschaftliche Sachzwänge
% der U.S. Medikamente an den gesamten Gesundheitsausgaben
Private Zuzahlungen bei Rezeptpflicht (USD)
1.
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
19
80
19
84
19
88
19
92
19
96
20
00
20
04
20
08
20
12
5.007.00
9.007.00
14.00
29.00
24.00
44.00
11.00
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1996 2000 2004
Tier 1 (generic drugs)
Tier 2 (preferred drugs)
Tier 3 (non-preferred drugs)
15
Das Generika Geschäftsmodell ist mit geringen Risiken behaftet:
Niedriges Entwicklungsrisiko, da bereits zugelassene Wirkstoffe eingesetzt werden.
Niedriges Zulassungsrisiko, da beschleunigter und risikoarmer Zulassungspfad.
Niedrige Entwicklungs- und Zulassungsrisiken
2.
16
Auslaufende Patente
Quelle: Lehman Brothers
Bis 2008 werden weltweit Arzneimittel mit einem kumulierten Umsatzvolumen von mehr als 50 Mrd. USD ihren Patentschutz verlieren.
3.
Markenpräparate vor dem Wettbewerb mit Generika in den USA (in Mrd. USD)
0
5
10
15
20
25
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
E
2007
E
2008
E
2009
E
2010
E
17
Der Langfristzyklus ist intakt
Viele Chancen sind zu erwarten
GENERIC LONG-TERM CYCLE
Time axis
Indust
ry G
row
th
Patent Expirations
ComplexMolecules
Class Genericisation
Patent Challenges & Settlements
HEUTEEmerging Countries
4.
Emerging Generic Markets
Quelle: Sectoral Asset Management
Biogenerics
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Übernahmen / Zusammenschlüsse
Derzeitige noch hohe Fragmentierung des Generikamarktes
– 152 Firmen mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von 220 Mrd. USD
– Das entspricht der Größe von Pfizer. Größe spielt beim Ausnutzen langfristiger Chancen eine wichtige Rolle
Weitere M&As sind zu erwarten – mit guten Aufgeldern
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
Warner C
hilcott by Waren
Acquisition
Sabex by S
andoz
Eon Labs by S
andoz
Ivax by Teva
Hexal by S
andoz
Docpharm
a by Matrix
Generic Industry
Dorom
by Teva
Weiterer Konzentrationsprozess zu erwarten, weil:
5.
Quelle: Sectoral Asset Management
GENERIC M&A DEALS FROM 2004: EV/Sales (LTM)SPECIALTY M&A DEALS FROM 2004: EV/Sales (LTM)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
TK
T by S
hire
Atrix by Q
LT
Closure by JN
J
Inamed by A
llergan
Inkine by Salix
Bone C
are by Genzym
e
Xcel by V
aleant
Specialty Industry
Orphan M
edical by Jazz
Guilford by M
GI P
harma
Bioglan by B
radley
19
Marktrisiken
Generikahersteller verlieren wichtige und erhoffte Paragraph IV Fälle
Big Pharma findet Schlupflöcher, um ihre Patente zu verlängern
Generika verpassen Chancen (Class Genericisation, Generika als Handelsmarke oder komplexe Wirkstoffe)
Politisches Parket: Erfolge der Pharmalobby größer als die der Generikalobby
Biogenerika
20
Kleine vs. komplexe Moleküle
Atorvastatin (Lipitor)
Polysaccharides (Lovenox)
VEGF(Avastin)
Komplexe Wirkstoffe, eine hoch interessante Chance für die Generikaindustrie: Hohe Eintrittsbarrieren Begrenzte Konkurrenz Langer Lebenszyklus des Produkts
Erfolgversprechendes Geschäftsmodell mit hohen Margen über einen langen Zeitraum
Quelle: Sectoral Asset Management
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4. Branchenausblick
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Bewertungen weiterhin attraktiv
Quelle: JCF und S.A.M.; * Daten per 31. Dezember 2005
Gewinnwachstum vs. Performance
Langfristig sollte die Kursentwicklung dem Gewinnwachstum entsprechen.
Price Base 100 for SAM SpecGx Profitable_PE Trends (WXC) in USD as of 12/31/05
50
100
150
200
250
300
350
400
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Price Forward 12M EPS
Price Base 100 for SAM SpecGx Profitable_PE Trends (WXC) in USD as of 12/31/05
80
100
120
140
160
180
200
220
240
H21999
H12000
H22000
H12001
H22001
H12002
H22002
H12003
H22003
H12004
H22004
H12005
H22005
15
20
25
30
35
40
45
50
55
Price (L) Forward 12M P/E (R)
Aktienbewertung unter dem langfristigen Durchschnitt
Historisch gesehen sind Generikaaktien preiswert• Das Branchen KGV beträgt 20x der für 2006 erwarteten
Gewinne*
Bewertung
Kursentwicklung
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FROM 30 JUNE 2004 TO 31 DECEMBER 2005
Generika-Aktien* wiesen eine bessere Wertentwicklung als der MSCI World Pharmaindex auf (+3,3%), aber eine schlechtere als der MSCI World Index (-3,0%)*60 größte Generikafirmen
Quell: Bloomberg, Pictet
Einige interessante Performancedaten
Branchentrends Konzentrationsprozess Trennung nach “Größe” (z.B. Teva, Ivax) und “Nische” (z.B.
Taro, Connetics) Fokus auf komplexen Molekülen (z.B. Momenta’s Lovenox) Partnerschaften mit Markenherstellern (z.B. Barr, Teva)
1 month 3 months 6 months 12 months Since Inception
Generics Universe* 3.6% 4.8% 12.8% 4.6% 3.6%
MSCI World Pharma Index 3.9% -0.1% 0.5% 1.3% 1.3%
Nasdaq Composite Index -1.2% 2.5% 7.2% 1.4% 7.7%
MSCI World Index 2.1% 2.7% 9.5% 7.6% 18.4%
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Solide Wachstumsaussichten
Bei Generika ist höheres Umsatz- und Gewinnwachstum zu erwarten als bei traditioneller Pharma
Erwartetes langfristiges Umsatz- und Gewinnwachstum (2005-2010)
Quelle: Bloomberg und S.A.M. Schätzungen
15%+
20%+
4-6%
8-10%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Generics Pharma
5-Year Sales Growth 5-Year EPS Growth
25
5. Investmentszenarium
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Bottom up Analyse ist wichtig
PORTFOLIOANALYSE & ZUSAMMENSETZUNG
TITELAUSWAHL-VERFAHREN
IDEENFINDUNG
HANDELSABWICKLUNG UNIVERSUM
• Unternehmensbesuche, Literatur
• Neuigkeiten, Gerüchte
• Quant Analyse
• Netzwerk der Ärzte
• Wissenschaftlicher Beirat
• Fundamental (Geschäftsmodell)
• Finanzen (CF, P&L)
• Bewertung (absolut – PEG, EV/Adj Sales, PE, PCF - und rel. Peer-Group Vergleich)
Kursziele
Anlageentscheidung
• Zusammensetzung (regional, Größe, Geschäftsmodell)
• Gewichtung (Investitionsgrad, Abweichungen vom Fair Value des Marktes, Risiko/Ertrag, Besonderheiten)
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Fondsthemen für 2006
Nur Qualitätsaktien– Sichtbare Gewinne (26/31)– Ohne Warnsignale (SEC, Glaubwürdigkeit des Managements, etc.)
Wichtige Themen Kurzfristig– Übereinkommen zwischen Markenherstellern und
Patentanfechtern
Längerfristig– Nischenanbieter / komplexe Wirkstoffe– Weiterentwicklungen– Länder mit niedriger Generikadurchdringung
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Sehr unterschiedliche Wachstumsaussichten Vorschlag um auch von den am schnellsten wachsenden
Teilbereichen profitieren zu können:
Wie sollte man im Gesundheitswesen investiert sein?
Passive Allokation
Active Allokation
Pharma = 8% des MSCI World Index
Zulasten von Pharma jeweils 2 % in Generics und Biotech
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Wertentwicklung im Vergleich
PF-GENERICS VS BENCHMARK – JULY 1st TO DECEMBER 31, 2005
Quelle: Pictet
80
85
90
95
100
105
110
115
Jul-1-04 Sep-30-04 Dec-31-04 Mar-31-05 Jun-30-05 Sep-30-05 Dec-31-05
PF-Generics MSCI World Pharma Generics Universe
30
I-shares LU0188500879P-shares LU0188501257
ISIN
Name: Pictet Funds - Generics Rechtsform: Luxemburg FCP – Teil 1 Fondswährung: USD NIW-Berechnung: täglich Auflegung: 1. Juli 2004 ISIN Codes:
Benchmark: MSCI World Pharmaceuticals (nr) Gebühren:
Pictet Generics
I-shares 0.33 0.90 1.25 P-shares 0.33 1.50 1.95
Admin/CustodyMgmt TER(e)
I-Shares: Minimum Investment USD 1’000’000
31
6. Zusammenfassung
32
Zusammenfassung
Die Chancen von Generika liegen nicht nur bei den einfachen Wirkstoffen
Attraktiver Sektor für Langfristinvestoren
– Bewertung derzeit unterhalb des historischen Durchschnitts (< 20x zukünftige Gewinne)
– Erwartetes Gewinnwachstum größer 20% für die nächsten 5 Jahre Im Depot befindliche Blue-chip Pharmawerte teilweise in
Generics und/oder Biotech umtauschen
PF-Generics : Profiteur der nächsten Welle im Gesundheitswesen
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