Ve-RI Listed Real Estate
Die Welt der Immobilien in einem Fonds
Frankfurt, April 2015
Inhalt
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
Ve-RI Listed Real Estate
• Quality-Value
• Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
Weitere Informationen
2
Immobilienaktien und REITS als attraktive Alternative zu anderen Immobilienanlagen
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
• Immobilienaktien, speziell die stärker regulierten REITS (Real Estate
Investment Trusts), sind oft stark diversifiziert Investment Trusts), sind oft stark diversifiziert
• Sehr gute Diversifikation über Länder und Immobiliensegmente mit
flexiblem Timing möglich
• Attraktive Renditen: mittel- bis langfristig vor allem Immobilien- und
kaum Aktien-Renditen bzw. Risiken
• REITs und Immobilienaktien haben meist geringere Kosten als offene
bzw. geschlossene Immobilienfonds
3
Quelle: Veritas Investment
Alex Moss, Adding Listed Real Estate to an Unlisted Real Estate Portfolio: What are the Risk and Return Implications? Consilia Capital, Sept. 2013
bzw. geschlossene Immobilienfonds
• Dividendenstark: REITS sind gesetzlich dazu verpflichtet , 80-100% ihrer
Gewinne auszuschütten und sind steuerbegünstigt
Unterschiede und Gemeinsamkeiten von Immobilienaktien und REITs
Real Estate Investment Trust Immobilienaktien
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
Gesetzlich zu einer hohen Mindestausschüttungsquote verpflichtet (bis zu 100%1))
Individuelle Ausschüttungspolitik
Weitgehend steuerfrei auf der REIT Ebene; REITs arbeiten oft mit relativ niedrigem Leverage
Normale Unternehmenssteuern auf der Unternehmensebene
Börsengehandelt : Bei Verkauf der Anteile entsteht im Gegensatz zu offenen Immobilienfonds kein Mittelabfluss im Portfolio der Gesellschaft.
4
1) Mindestauschüttungsquote Australien
Quelle: Börse Frankfurt
REITs haben attraktive Renditen aber auch Risiken
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
MSCI Daily Net TR World (EUR)
MSCI World REIT Index
Net TR (EUR) 160
180
Net TR (EUR)
2006 9,8% 21,6%
2007 -1,7% -22,3%
2008 -37,6% -43,3%
2009 25,9% 22,3%
2010 19,5% 28,5%
2011 -2,4% 6,4%
2012 14,0% 19,5%
2013 21,2% -4,7%
2014 19,5% 39,0%
seit 30.06.2006 63,4% 41,7%20
40
60
80
100
120
140
160
5
Quelle: Veritas Investment, Stand: 02.01.2015, Zeitraum: 30.06.2006 (Auflegung des MSCI World REIT Indexes) bis 31.12.2014. Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte. Es können keine Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung gezogen werden. Bei dem im Vergleich dargestellten Index handelt es sich nicht um eine definierte Benchmark.
seit 30.06.2006 63,4% 41,7%
p.a. 30.06.2006 5,9% 4,2%
Vola 16,3% 24,6%
Max. Verlust -53,4% -73,3%
Korrelation 0,77
0
MSCI Daily Net TR World (EUR) MSCI World REIT Index Net TR (EUR)
Internationale Immobilienaktien haben ähnliche Renditen und Risiken wie direkte Immobilieninvestments
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
• generell höhere Liquidität und niedrigeren Transaktionskosten • generell höhere Liquidität und niedrigeren Transaktionskosten
• deuten auf eine langfristig enge Kopplung von Immobilienaktien und Immobilien-Direktanlagen hin
• Die Ähnlichkeiten zwischen REITs und Direktanlagen in Immobilien sind deutlich größer als zwischen REITs und dem breiten Aktienmarkt
• bringen REITs tendenziell ein ähnliches Exposure zu verschiedenen Risikofaktoren ein wie Direktanlagen in Immobilien.
• außerdem werden REITs ähnlich attraktive Diversifikationsvorteile
6
Quelle: Hoesli/Oikarinen 2012, 25/26 (Hervorhebungen durch Veritas Investment); ähnlich Kroenke/Schindler/Steininger : How much real estate is in listed real estate?, Arbeitspapier, Juni 2014
• außerdem werden REITs ähnlich attraktive Diversifikationsvorteile zugeschrieben wie Direktanlagen in Immobilien
• Aktienrisiko statt Fondsmanagerrisiko
Zumindest US und UK REITS haben ähnliche Renditen und Risiken wie direkte Immobilieninvestments
8.8%5.3%
REITS
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
Rendite (p.a.)
22.0%
3.2%
8.9%
18.9%
9.5%
8.8%
20.0%
3.7%
5.3%
REITS
Direkt
REITS
Standardabweichung (p.a.)
7
28.9%
22.0%
17.9%15.7%
Direkt
UK Bürosektor US Appartmentsektor US Bürosektor
Quelle: Swiss Finance Institute 2012, Quartalsdaten für 1994 bis 2010
Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte. Es können keine Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung gezogen werden.
Einige große Investoren investieren stark in Immobilienaktien und REITS
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
PGGM
APG AM
Listed real estate
Direct real estate
EUR Ges. 15,6 Mrd.47% 53%
100% EUR Ges. 17,0 Mrd.
APG und PGGM
sind führende
niederländische
Pensionsfonds
8
Quelle: IR Real Estate Institutional Investment Manager Survey, Nov./Dez. 2013 AUM Stand: 31.12.2012; excl. Multi-Manager und Real Estate debt
Beispielhafte Darstellung historischer Daten
- 5 10 15 20
PGGM EUR Ges. 15,6 Mrd.47% 53%
EUR Mrd.
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Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
Ve-RI Listed Real Estate
• Quality-Value
• Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
Weitere Informationen
9
Das Veritas Aktienselektionsmodell
ca. 400 Developed-Markets Equity-REITs bzw. Immobilienaktien
(ADV-Restriktion)1
Quality-Value
Top 30 Aktien
(ADV-Restriktion)1
Quality/hohe
Profitabilität
(25%)
Value/niedrige
Bewertung
(25%)
ESG2
(10%)
extremeVaR/
niedriger Fat Tail
(40%)
10
Top 30 Aktien
(gleichgewichtet)3
Quelle: Veritas Investment
1) ADV steht für Average Daily Volume. Das Handelsvolumen eines Einzeltitels von 0,2 Millionen Euro darf nicht mehr als 30%
des durchschnittlichen Tagesvolumens der letzten 30 Tage ausmachen.
2) ESG: Environment, Social, Governance bzw. Responsible Investment, bei Veritas mit Fokus auf Governance
(Unternehmensführung)
3) Diversifikationsziel nicht mehr als 30% pro Land
Was genau sind Qualitätsaktien?
Quality-Value
• Qualitätsunternehmen zeichnen sich durch finanzielle Stabilität aus
• Die Gewinne sollen durch das operative Geschäft erwirtschaftet werden
und nicht durch Finanzierungsstrategien („Financial Engineering“)
• Qualitätsunternehmen erzielen Gewinne mit möglichst geringem
Kapitaleinsatz
• Qualitätsaktien sind relativ krisenresistent
• Qualitätsunternehmen verlieren in Finanzkrisen normalerweise weniger
11
• Qualitätsunternehmen verlieren in Finanzkrisen normalerweise weniger
an Wert als andere Unternehmen („Flight to Quality“)
• Veritas-Fokus auf positive aktuelle Quartalsveränderung
Quelle: Veritas Investment
Nachteile von Qualitätsaktien werden durch „Value“ kompensiert
Quality-Value
In bestimmten Börsenzyklen, zum Beispiel in stark steigenden
NachteilNachteil
In bestimmten Börsenzyklen, zum Beispiel in stark steigenden
Aktienmärkten (Erholungsphase nach einer Baisse), sind defensive Titel
oft nicht in der Lage, mit dem Markt mitzuhalten.
Kombination von Qualitäts- und Value-Faktoren:
Veritas-Ansatz
12
Kombination von Qualitäts- und Value-Faktoren:
Aktien sollten nur dann gekauft werden, wenn sie
an der Börse unter ihrem „wahren“ Wert (Value)
gehandelt werden.
Quelle: Veritas Investment
Die seit 2011 genutzten Veritas Quality und Value Kriterien im Überblick
Quality-Value
• Aktienrendite
• Eigenkapitalprofitabilität
• Profitabilität des eingesetzten Kapitals
• Kurs-Buch-Verhältnis
• Kurs-Gewinn-Verhältnis
• EV/ EBITDA
Quality
(hohe Profitabilität)
Value
(niedrige Bewertung)
13
Profitabilität des eingesetzten Kapitals
• Verschuldungsgrad
• Gesamtkapitalrendite
EV/ EBITDA
• Historische Cash-Flow-Rendite
• Dividendenrendite
Quelle: Veritas Investment
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• Quality-Value
• Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
Weitere Informationen
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eVaR-Reduktionsansatz statt Normalverteilungsannahmen
Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
1 2 3
Modellierung der Verteilung von
negativen Extremwerten auf Basis
von Naturkatastrophenforschung
durch RC Banken
Ermittlung der historischen
10-Tages-Verluste aller
relevanten Aktien
Schätzung potentieller
künftiger Extremverluste
(99,5%) und Rangfolge-
bildung für Aktienselektion
Der eVaR gibt an, welche Abweichung bei Eintritt des Extremfalls zu erwarten ist. Er
15Quelle: RC Banken (Portfolio Risk Analyzer, Methode zum Patent angemeldet)
Der eVaR gibt an, welche Abweichung bei Eintritt des Extremfalls zu erwarten ist. Er
berücksichtigt somit nicht nur die Wahrscheinlichkeit einer „großen“ Abweichung
(Extremwerte), sondern auch die Höhe der darüber hinausgehenden Abweichung.
eVaR-Reduktionsansatz
100.00%
eVaR (99.90%)¹
Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
99.20%
99.40%
99.60%
99.80%VaR (99.90%)
eVaR (99.90%)
kum
ulie
rte
Wah
rsch
ein
lich
keit
16
¹ Hier: generalisierte Extremverteilung – der eVar-Ansatz sucht (nicht normale) Verteilungen, die die empirischen Verluste, die Tail-Risiken, gut schätzen können
Quelle: RC Banken: Portfolio Risk Analyzer, Methode zum Patent angemeldet). 10 Tagesverluste des S&P 500
99.00%
99.20%
2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00%
Generalisierte Extremverteilung Normalverteilung Empirische Verluste
10-Tagesverluste
Risikoreduzierung: Veritas-Indikator für gute Unternehmensführung
Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
17Quellen: Veritas Investment und Sustainalytics
Veritas-ESG-Indikator
Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
Beispiele für
Gewichtungen: Gute
Veritas-Gewichtung
Gewichtungen:
• 10,6 % Gesamt-Gewicht
für den Faktor „Business
Ethics related
controversies or
incidents“
• 11,2 % Gesamt-Gewicht
für den Faktor
„Governance related
controversies or
Umwelt (561)
Lieferkette (12)
Produkte (18)
Operations (26)
Sozial (581)
Gute Unternehmensführung
(341)
Public Policy (4)
Governance (14)
Geschäftsethik (16)
Mitarbeiter (15)
Kunden (14)
26%
32%
8%Lieferanten (10)
18
controversies or
incidents“
1) Branchenabhängige maximale Kriterienzahl
Quelle: Sustainalytics
Operations (26)Geschäftsethik (16)Umfeld (19)
26%
Veritas Selektionsmodell mit gutem Backtest
Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
VeritasImmoaktien
und REIT Modell
(Backtest)
MSCI World REIT
230
2006 30,5% 21,6%
2007 -6,5% -22,3%
2008 -31,5% -43,3%
2009 51,9% 22,3%
2010 36,9% 28,5%
2011 -8,1% 6,4%
2012 34,3% 19,5%
2013 -7,7% -1,4%
seit 30.06.2006 98,0% 5,5%
p.a. 30.06.2006 9,8% 0,7%30
80
130
180
19
Quelle: Veritas Investment, Backtest 30.06.2006 bis 30.09.2013. Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte, die einem Backtest zugrunde liegen. Bei dem im Vergleich dargestellten Index handelt es sich nicht um eine definierte Benchmark. In dem Backtest wurden Transaktionskosten in Höhe von 1% p.a. berücksichtigt.
Vola 18,5% 25,3%
Max. Verlust -50,8% -73,3%
Korrelation zum MSCI World REIT Index Net TR (EUR): 0,76
Korrelation zum MSCI World (EUR): 0,75
30
6/30/2006 6/30/2007 6/30/2008 6/30/2009 6/30/2010 6/30/2011 6/30/2012 6/30/2013
VQ Global REITS Tailrisk Top30 MSCI World REIT Index Net TR (EUR)Veritas Immoaktien und
REIT Modell (Backtest)
Veritas Aktienselektionsmodell funktioniert auch für Immobilienaktien und REITs sehr gut (Backtest)
Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
• Höhere Renditen und geringerer maximaler Verlust als Benchmark
• Relativ geringe Korrelation zum MSCI Welt
• Höhere Dividendenrenditen (4%) als das relevante Universum
(0,04%; Median)
• Wesentlich niedrigerer Verschuldungsgrad (52%) als das Universum
(98%; Median)
• Hohe Diversifikation mit weltweit ca. 4.000 Immobilien trotz
20Quelle: Veritas Investment Stand: 01.10.2013; Korrelation von 1.12.94 bis 30.9.13
• Hohe Diversifikation mit weltweit ca. 4.000 Immobilien trotz
Konzentration auf nur 30 Titel
Inhalt
Der Markt: Börsennotierte Immobilienaktien und REITs
Ve-RI Listed Real Estate
• Quality-Value
• Governance und Extreme VaR (Tail-Risk)
Weitere Informationen
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Entwicklung des Ve-RI Listed Real Estate (ehemals VERI-EUROPA)
Weitere Informationen
• Veritas Investment managt seit 1991 Aktienfonds und
seit 1999 den VERI-EUROPA seit 1999 den VERI-EUROPA
• 2011 wurde die Quality-Value Aktienselektion eingeführt
• Bis Ende 2012 wurde mit einer trendbasierten Allokationssteuerung mit
bis zu 100% abgesichert
• Umstrukturierung im Jahr 2013
- Januar 2013: 100% Investitionsquote Aktien und Quality-Value
Aktienselektion mit besserer Datenbasis
- Januar 2013: Abschaffung der Performance-Gebühr
22
- Januar 2013: Abschaffung der Performance-Gebühr
- März 2013: Governance-Kriterien eingeführt
- Mai 2013: extremeValue@Risk-Filter eingeführt
- Oktober 2013: Umstellung Veri-Europa auf Immobilienaktien und REITs
Quelle: Veritas Investment
Ve-RI Listed Real Estate (R) - Performance seit Strategieeinführung
160
170
Weitere Informationen
Ve-RI ListedReal Estate (R)
MSCI World REITS Net (TR, EUR)
2013 -2,8% -4,4%
90
100
110
120
130
140
1502013 -2,8% -4,4%
2014 25,2% 39,0%
Jan 2015 9,5% 13,2%
Feb 2015 2,0% -0,7%
Mär 2015 1,7% 3,7%
seit 01.10.2013 38,2% 54,9%
p.a. 01.10.2013 24,2% 33,0%
Vola 9,4% 10,9%
Max. Verlust -7,6% -9,3%
23
Ve-RI Listed Real Estate (R) MSCI World REITS Net (TR Index, EUR)
Quelle: Veritas Investment, Stand: 01.04.2015. Zeitraum: 01.10.2013 bis 31.03.2015. Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte. Es können keine Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung der Fonds gezogen werden. Bei den im Vergleich dargestellten Indizes handelt es sich nicht um definierte Benchmarks.
Ve-RI Listed Real Estate (I) - Performance seit Auflage
146
156
Weitere Informationen
Ve-RI ListedReal Estate (I)
MSCI World REITS Net (TR, EUR)
Mar 2014 1,6% -1,4%
96
106
116
126
136
Mar 2014 1,6% -1,4%
Apr 2014 3,3% 3,2%
Mai 2014 3,4% 4,9%
Jun 2014 1,3% 0,6%
Jul 2014 3,3% 2,5%
Aug 2014 1,8% 4,7%
Sep 2014 -3,4% -2,3%
Okt 2014 5,3% 7,8%
Nov 2014 1,1% 2,9%
Dez 2014 1,0% 3,6%
Jan 2015 9,6% 13,2%
24
Quelle: Veritas Investment, Stand: 01.04.2015. Zeitraum: 04.03.2014 bis 31.03.2015. Bei den dargestellten Wertentwicklungen handelt es sich ausschließlich um Vergangenheitswerte. Es können keine Rückschlüsse auf die künftige Entwicklung der Fonds gezogen werden. Bei den im Vergleich dargestellten Indizes handelt es sich nicht um definierte Benchmarks.
Ve-RI Listed Real Estate (I) MSCI World REITS Net (TR Index, EUR)
Jan 2015 9,6% 13,2%
Feb 2015 2,0% -0,7%
Mär 2015 1,7% 3,7%
seit 01.10.2013 36,7% 49,5%
p.a. 01.10.2013 33,8% 45,5%
Vola 9,7% 11,1%
Max. Verlust -5,5% -5,5%
Fondsfakten
Weitere Informationen
Ve-RI Listed Real Estate (R) Ve-RI Listed Real Estate (I)
ISIN DE0009763276 DE000A0MKQM3ISIN DE0009763276 DE000A0MKQM3
WKN 976327 A0MKQM
Auflagedatum 04.01.1999 03.03.2014
Währung EUR EUR
Vertriebszulassung D, AT D, AT
Verfügbarkeit Täglich Täglich
Ertragsverwendung thesaurierend thesaurierend
Ausgabeaufschlag 5 % 0 %
1,5 % p. a. 0,75 % p.a.
25
Verwaltungsvergütung 1,5 % p. a. 0,75 % p.a.
Kostenpauschale 0,3 % p.a. 0,3 % p.a.
Performance Fee keine keine
Mindestanlagesumme keine 1.000.000 EUR
Quelle: Veritas Investment
Wir sind für Sie da
Client Service
Tel.: +49 (0) 69. 97 57 43-10Tel.: +49 (0) 69. 97 57 43-10
E-Mail: [email protected]
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entsprechen unserer bestmöglichen Beurteilung zum jeweiligen Zeitpunkt, können sich jedoch – ohne Mitteilung hierüber – ändern. Für die
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