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Post on 14-Sep-2019
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Historie der modernen Kapitalmarktforschung
Lukas Schneider Regional Direktor
Dieses Material wurde herausgegeben von Dimensional Fund Advisors Ltd. Dimensional Fund Advisors Ltd hat seinen Sitz in 20 Triton Street, London NW1 3BF, Company Number 02569601, und ist von der britischen Finanzaufsicht (Financial Services
Authority) zugelassen und beaufsichtigt – Firm Reference No. 150100. Das Material dient der Information und ist nur für Ihren Gebrauch bestimmt. Es stellt keine Empfehlung und kein Angebot zur Zeichnung oder zum Kauf von hier genannten Produkten oder
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Die Universität von Chicago
• Center for Research in Security
Prices (CRSP)
• Erstmalige Messung von
Aktienmarktrenditen (NYSE)
Herkömmliche Meinung bis ca. 1950
• Analysiere Einzelaktien
• Konzentriere Portfolio in
“guten” Aktien
1952 – Moderne Portfoliotheorie
M. Rubinstein “Markowitz’s Portfolio Selection: A 50 Year Retrospective” Journal of Finance June 2002
H.M. Markowitz “Portfolio Selection” Journal of Finance March 1952
Harry M. Markowitz Nobelpreisträger 1990
1961 – Cost of Capital
Merton Miller Nobelpreisträger 1990
Auf welches Pferd würden Sie wetten?
Und jetzt?
7-5 100-1
1964 – Das Capital Asset Pricing Modell
Sharpe, William F., “Capital Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk” Journal of Finance 19 (1964) 425 - 442
William F. Sharpe Nobelpreisträger 1990
Untersuchung des Aktienmarktrisikos
F[r illustrative Zwecke.
Markt- risiko
Industrie- risiko
Einzelaktien-risiko
Gesamt- risiko
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Untersuchung des Aktienmarktrisikos
Markt- risiko
Industrie- risiko
Gesamt- risiko
0%
20%
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80%
100%
F[r illustrative Zwecke.
Untersuchung des Aktienmarktrisikos
Markt- risiko
Gesamt- risiko
0%
20%
40%
60%
80%
100%
F[r illustrative Zwecke.
1966 – Effizienzmarkthypothese
Eugene Fama
Eugene F. Fama, “Efficient Capital Markets: II Journal of Finance December 1991
Nobelpreisträger 2013
Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment
Wie viele Bonbons sind in dem Glas?
James Surowiecki. “The Wisdom of Crowds” © 2004 Doubleday, New York
Guppenschätzung = 871
Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment
Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment
James Surowiecki. “The Wisdom of Crowds” © 2004 Doubleday, New York
Gruppenschätzung = 871 Tatsächliche Nummer = 850
James Surowiecki. “The Wisdom of Crowds” © 2004 Doubleday, New York
Prof. Jack Treynors Universitätsexperiment
Gruppenschätzung = 871 Tatsächliche Nummer = 850 Nur 1 aus 56 Personen hatte eine bessere Schätzung.
Michael Jensen, “The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964” The Journal of Finance May 1968 p. 414
1968 – Erste Studie über Performance von aktiven Managern
16
• Untersucht 115 amerikanische
Aktienfonds zwischen 1945 – 1964
• Findet “wenig Beweismaterial, dass
einzelne Fonds besser abschneiden
würden im Vergleich zum Markt als
durch reinen Zufall erwartet”
Michael Jensen Universität von Rochester
Besiegen aktive Manager den Markt?
1971 – Die Geburt des Indexfonds
Rex Sinquefield John McQuown David Booth
1971 Wells Fargo Bank
1973 American National Bank
1981 – Der Small Cap Effect
1992 – Drei Faktoren Modell von Fama/French
Eugene F. Fama and Kenneth R. French, “The Cross-Section of Expected Stock Returns” Journal of Finance June 1992
Ken French Eugene Fama
20
Ministry of Finance
“Die durchschnittliche aktive Rendite von Januar 1998 bis September 2009 die von NBIM (Norges Bank
Investment Management) erzeugt wurde, ist statistisch gesehen nicht unterscheidbar von null.”
Dezember 14, 2009
2009 - Bewertung des Aktiven Management Ansatzes des
Staatlichen Pensionsfonds des Königreichs Norwegen
Andrew Ang, Ann F. Kaplan Professor of Business, Columbia Business School
William N. Goetzmann, Edwin J. Beinecke Professor of Finance and Management Studies, Yale School of Management
Stephen M. Schaefer Professor of Finance, London Business School
Robert Novy-Marx
1. Betriebsergebnis vor Abschreibungen minus Zinsaufwand geteilt durch Buchwert
Robert Novy-Marx, “The other side of value: The gross profitability premium” Journal of Financial Economics 2012 / 2013
Eugene F. Fama, Kenneth R. French, “Profitability, investment and average returns” Journal of Financial Economcis September 2005
2012 – Direkte Profitabilität
21
Eugene Fama Kenneth French
Welche Renditedimensionen werden belohnt?
• Gesamtaktienmarkt
• Kleine Unternehmen
• Value Unternehmen
• Profitable Unternehmen
Die Historie der Kapitalmarktforschung definiert unsere Investmentphilosophie
• Märkte funktionieren
• Diversifikation ist unverzichtbar
• Investieren bedeutet das
Abwägen von Risiken und Kosten
mit erwarteten Renditen
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